机构投资者持股能否抑制管理层的机会主义行为?
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摘要：目前，上市公司管理层利用权力进行机会主义的行为仍然非常普遍，严重损害了股东及其他相关利益者的利益，为了加强对管理层的制约，国内外相关专家进行了多方面研究，加强内部控制的有效性，提高对管理层的监管，以及发挥内部审计以及控股股东的作用，薪酬激励等，很少有从机构投资者的角度去研究对管理层的机会主义的作用，本文以上市公司作为研究背景，研究机构投资孝持股是否可以有效的制约管理层的机会主义行为？
关键词：机构投资孝持股;管理层;机会主义行为
中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2019）012-0327-01
一、引言
新制度经济学认为人是有限理性的，所以人不可能对复杂和不确定的环境一览无余，不可能获得关于环境现在和将来变化的所有信息，在这种情况下，一些人就可能利用某种有利的信息条件如信息不对称环境，向对方说谎和欺骗，或者利用某种有利的谈判地位背信弃义，要挟对方以谋取私利。由于公司治理不完善，两权分离导致的利益冲突等影响因素使得股东不能有效的监督管理层的行为，而管理层为了政治成本（Makar，1998）、薪酬（simon，2013）等，有动机也有一定的能力进行机会主义行为，以获得私有收益。
管理层的机会主义行为使得股东及相关利益者能以获得真实有效的信息，做出对自己有利的决策，信息不对称使得传递的公司的特质信息更少，等了解到真实信息时，已经造成了一定程度的损失。Verrecchia，研究中指出，管理层会在权衡了相关的成本收益后，优化选择去披露发生变动的相关性的業绩信息，使得提供的报告的可靠性降低，
会计信息是相关投资者进行决策的重要依据，会计信息质量高传递到资本市场上关于公司的特质信息也较多，能够让投资者做出合理的预测，及时调整。机构投资者作为专业的投资者也会受到会计信息影响，通过直接获取公司提供的信息，成本低，效率高，但是一旦质量低下，就会做出错误的决策（季予希，2013）。
二、文献综述和研究假设
管理层作为公司的经营者，负责为所有者及相关利益者提供信息以此来了解公司的经济业务活动及相关事项，但是管理层为了获得高额的私有收益进行了盈余操纵等机会主义行为，使得会计信息质量逐渐降低，报告的有用性逐渐减弱，信息使用者无法做出合理的决策。根据有效监督假说，机构投资者是公司的有效的外部监督者，机构投资者需要利用会计信息及时的判断自己的盈亏状况，为了减少自己的投资损失，就会重视管理层提供的会计信息的质量，花费成本监督管理层是否损害自己的利益。
研究发现机构投资者存在参与公司治理的动因，并可监督管理层的行为，也可通过其在资本市场信息传递的“羊群效应”来给管理层施加压力（李维安等，2012）。机构投资者在直接使用管理层提供的会计信息时，质量得不到保证就会影响判断，所以机构投资者为了维护自己的利益会积极参与到公司治理活动中（李越冬，严青，2017），从而使机构投资者持股能够在一定程度上监督公司管理层经营的机会主义行为，而管理层想要利用应计盈余管理来达到调整公司利润的目的也就难以实现了（Mitra，2005），甚至会放弃进行盈余操纵行为。或者对管理层提出要求在对外报告信息时，能让公司的信息被披露出来，管理层迫于压力，自然会收敛，机会主义行为在一定程度上得到了抑制。由此提出假设1
H1：在其他条件一定时，机构投资者持股在一定程度上抑制了管理层的机会主义行为。
机构投资者的持股比例不同，对管理层的监督也会有所不同，对于持股比例较多的投资者，投入的资金多，较高的机会成本，只是一味的“搭便车”获取信息进行投资调整并不是明智的（chen.et.al，2004），一旦管理层进行机会主义行为，提供了不实的会计信息，会给机构投资者带来更多的损失。为了减少损失一方面会花费较多的代价充分挖掘公司信息，甚至会聘请资深专家来对公司进行深入的调查分析，一旦发现管理层进行了盈余管理的机会主义行为就会及时阻止（唐盛培，2006）。另一方面积极参与公司治理，遏制管理层，使会计信息质量得到提高，代理成本降低，随着持股比例的提高，这种治理作用就越强（Shleifer and Visliny，1997），从而发挥内控的监督作用，管理层若想进行机会主义行为则会处处受限。持有比例如果较低，为了节省成本会直接使用管理层提供的会计信息进行了解公司，不愿意花费时间和精力去挖掘信息，更没有动力参与公司治理，监督管理层，抑制管理层的机会主义行为的作用减弱。由此提出假设2
H2：在其他条件一定时，机构投资者持股比例越高，越能有效抑制管理层的机会主义行为。
三、结语
通过对机构投资者持股对管理层机会主义的影响的研究发现，机构投资者作为公司的一个重要的监督者，确实在一定程度上可以监督管理层，减少管理层盈余管理等机会主义行为，从而提高公司的信息质量，对于机构投资者来说，可以减少因信息不对称而带来的投资损失。所以可以由此出发，加强机构投资者的引入，特别是境外的机构投资者。QFII和RQFII的占比虽然较低，但是持股时间长，对于A股市场投资具有非常重要的引导作用。加强对管理层的施压，抑制机会主义行为的发生，维护公司的利益，充份利用机构投资者在资本市场的重要作用，提高信息质量。
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