邹翔:新牛市前确保不被牺牲
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作者: 本刊编辑部
展望2011年的市场，首先要看一下大的环境和宏观经济。我们认为，2011年的通胀率会比较高，而且可能会超出大家的预期，所以我们对整个市场的判断还是相对比较谨慎，认为还是跌出来的机会，通过下跌给二级市场投资人以获利空间，这样才能真正得到收益。
从经济周期来看，经过三十年增长之后，新的经济增长动力还处于搜索过程当中，也就是说我们的经济增长动力还不是很明确，找到特别的主线是很困难的。2006、2007年有一轮大的行情，那是因为我国重化工业在2006、2007年达到高峰，煤炭、钢铁、水泥、地产行业利润率很高。经过2008年之后，政府出台了十大振兴规划，还是在原来的“铁公基”，传统的地产、基建上投入了很多，这表明原来的经济增长模式难以为继了。在向新的增长模式转型过程中，我们将面临很多瓶颈和困难。
从世界经济来看，欧美经济增长周期已经结束。面对经济增长衰退的局面，我们的出口在减少，我们的资本和劳动在收入分配中的比例是失衡的，是不均衡的，国外成熟的国家资本和劳动比在整个收入分配中是3：1的比例，这也是我国未来要达到均衡状态的大致比例。从非均衡状态向均衡状态转移过程中，劳动力成本会上升非常之快。按现在农民工的工资水平，要赶上城市一般的工人，还需要有四年的高速增长，而且它的增速要比城市的工人高十个百分点。2011年劳动力和通胀会是非常大的难题，不能用消费和劳动力来简单化这个问题。劳动力是在收入分配所得中处于上升的过程，这个过程不完成的话，中国也不可能实现从中国制造向中国创造转变，这样中国在未来世界格局中会处于不利地位。
我们必须提高劳动在收入所得中的占比，从劳动要素来讲，未来市场会是持续性的上升趋势，这是不可逆转的过程，未来成本推动型的通胀也是难以逆转的。
当前的房地产面临着不败的神话，2010年4月，政府出台的手段之密集，打击之严厉是史无前例的。但房价在10月中旬之后依然出现了新一轮的上升势头，这反映什么问题呢?我认为里面应该反思深层次的问题，房价之所以压不下来，货币在2009、2010年严重超发，在体制外囤积了大量的现金，他们有非常强的购买能力。中国房地产市场是被一帮相对强势的人控制的市场，他们的持仓量很大，也会充分影响政策，这样房地产市场打压不下来，就是这个“庄家”非常强势，他能完全控制这个过程。中国股票市场还是以散户为主的市场，2007年10月份以来，流通市值增长了1倍，原来是6万亿，现在流通市值在12、13万亿的水平，基金存量原来是2万亿，现在是2.4万亿，现在和2007年相比还是没有很大的增长，但我们面对的市场的筹码增长一倍了。中小板扩容、新三板的推出，但增量资金却不能进来，增量资产还是在房地产市场里。所以我们的市场是增量资金缺乏的市场，保险等资金不断被抽离，被“大小非”等拿走，我们承担的担子越来越重，这种失衡会对未来二级市场造成非常不利的影响，我们还是买单的角色。资金被市场中“大小非”不断抽走。他拿走之后这些钱还能不能回到市场上?不是不可以回来，但这需要足够的安全边际，PE和PEG要达到0.8或0.6，他认为能有足够的油水才会进。估值似乎不贵，但把银行、地产拿掉后有些东西也是不便宜的，很多股票都是20、30倍以上。你做投资怎么办呢?一是耐心等待它跌下来，二是主动寻找一些板块。
比如装备制造业还是可以看到有一定的核心竞争力，能够走向全球，能与国际大的公司进行竞争，印度、巴西等也在弄机械，也在弄混凝土机，中国也在做海洋装备，包括大飞机、矿山设备、起重机械等。大装备里确实存在增速比较高，估值比较低的行业，未来就是在大机器里找到相对被低估的品种来进行配置。
在大消费里，包括可选消费和日常消费品里，有品牌、有壁垒的公司。在整个这个行业，比如双汇现在1000多亿的市场，它的占有率3％不到，美国肉食品市场第一名的占有率会达到15％-20％，有这样的整合空间，未来它也许有高速成长的余地，我们在消费品里在由完全竞争走向寡头垄断中获得超额收益。
还有新兴产业，比如新材料、新的电子技术等，我们国内也在自己生产和替代，这样的情况下会出来一批真正有竞争力的公司，技术含量比较高的。
寻找能够有好的增长质量，靠内生性增长，好的技术含量，内部研发、独特商业模式会逐步从小变成大的公司，我们会进行深度挖掘，所以会重点在大机械、装备业和大消费三个方向挖掘高成长质量的公司，ROE能够保持稳定或还能略有增长的公司，这样我们就能在防御中慢慢进入。
总的思路是这样，因为只有控制住了风险，规避了下阶段的市场风险以后，我们或许能迎来满意的收获。但前提是不能在前面下跌中把自己牺牲掉，否则在后面亏损补回来就白做了。所以，大家要有这个风险意识，先规避风险，再获取收益。所以，我们的策略是先防御，然后再争取逐步给投资者带来稳定的回报。
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