基于生命周期的中小高新技术企业融资特征分析
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作者: 杨娅婕 杨颖婕
【摘要】融资活动贯穿了中小高新技术企业的整个发展历程。中小高新技术企业能否生存，并且良性、健康地向前发展，融资的成败将是一个非常重要的决定因素。文章通过研究中小高新技术企业的成长过程及其融资特征,有助于为处于不同生命周期发展阶段的中小高新技术企业如何融资提供借鉴。
【关键词】中小高新技术企业 生命周期 融资
中小高新技术企业是指在《国家重点支持的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内(不包括港、澳、台地区)注册一年以上的居民企业。它具有创业启动资金少、建成周期短、管理成本低和企业经营灵活等特点，特别是在创新机制和创新效率等方面具有大型企业无法比拟的天然优势。目前，我国中小高新技术企业无论在数量上还是质量上，都已成为国民经济的重要组成部分，成为我国技术创新和发展高科技产业的重要力量。
虽然目前我国中小高新技术企业总体的发展势头良好，但在现实中还存在着诸多阻碍其发展甚至威胁其生存的不利因素，诸如持续创新能力不足、管理欠规范、资金短缺等。而其中资金的巨大缺口是阻碍中小高新技术企业发展的一个极为重要的因素。企业在进行自主技术研发过程中和将技术成果转化为生产力过程中对资金的需求量巨大，所以如何融资就成为了中小高新技术企业亟待解决的问题。
中小高新技术企业与传统企业一样，存在着生命周期，其成长过程可以分为种子期、创建期、成长期和成熟期四个阶段，并且四个阶段的融资特征各不相同。研究中小高新技术企业在不同发展阶段的融资特征,可以为中小高新技术企业如何融资提供借鉴。
一、种子期
中小高新技术企业的种子期也被称为创业前期，是科技人员提出高新技术创意设想，并通过其创造性的探索研究，形成新的理论、方法、技术、发明或进一步开发的阶段。此阶段具有强烈的知识创新特征，核心的投入要素是科技人员的智力和技能。这一阶段主要的风险是技术风险，而且风险水平相对较高，国外有关资料表明，在创业前期从创意提出到开发成功具有一定商业前景的项目仅占5％左右。
此阶段企业的支出主要集中于技术研发费用及市场调研费用，没有什么生产和管理费用，也几乎没有经营收入，而研发开支则有增无减，经营风险很高。据美国统计数据显示，约有60％的企业在此阶段遭遇失败。对银行等以获取利息为盈利的债权人及稳健的投资者来说，由于企业利益回报前景不明朗而缺乏对其投资的兴趣。即使对于风险投资者来说，也同样会因为企业规模过小，管理不完善，经营风险过高而缺乏对其投资的吸引力。
该阶段中小高新技术企业的资金结构主要由种子资本和政府融资构成。种子资本一般包括发起人的投资、亲朋好友的投资以及天使投资者的投资。天使投资在中小高新技术企业发展初期具有重要的地位，虽然其投资的规模以及在各类投资总量中所占的比例并不大，但是，这部分资金却能够有效推动处于童年时期的中小高新技术企业迅速成长。天使投资几乎是种子期中小高新技术企业可以获得的最有效率的外部资金来源。另外，政府的股权融资也是该阶段中小高新技术企业的一个重要资金来源。由于天使投资者的数量不多，而且投资资金总量也常常难以满足资金需求，在这样的情况下，有发展潜力但不能从其他渠道获得资金的中小高新技术企业只有依靠政府的资本支持才能生存并发展下去。
二、初创期
初创期也被称为孵化期，是科技创业人员或机构将其经过种子期研究所形成的具有商业价值的项目成果，通过产业创业来实现科技成果向产业转变的阶段，是中小高新技术企业创立形成的阶段。这个阶段不仅涉及科技人员将实验室成果向工业生产环节转化的技术行为，更涉及到科技创业者把原来较为松散自由的科研团体转化为具有生产经营职能和严密组织结构的经济实体的企业家行为，是取得、运用、整合技术、人才、资金等各种经济资源并创立企业的过程。这一阶段资金需求数量大、投入密度强。此阶段的风险更多地表现为创业风险，即将科技成果向工业化生产转化过程中所产生的各种经营风险、技术风险、产品风险、市场风险等。
初创期中小高新技术企业已经开始有固定资产的投入，相对于种子期而言，初创期的高科技企业对外部资金的需求更为强烈。但是，从总体上看，企业在初创期和种子期无论是技术还是风险都有许多相似之处，这就决定了初创期中小高新技术企业的资本构成与种子期差别不大。在这一阶段风险投资家开始介入，形成了以风险投资、天使投资和政府资助相结合的企业融资阶段。
三、成长期
成长期是中小高新技术企业经过艰苦创业，实现科技成果向工业化生产的转化后，作为一个自主经营、自负盈亏的经济实体，开始进入其正常的成长发展时期。此阶段企业营业收入年平均增长率在20％以上，生产规模向规模经济发展，市场由企业独占或只有少数同行，竞争不十分激烈。这一阶段中小高新技术企业的技术风险有所下降，主要的风险是管理风险和由于规模化生产而形成较大资金需求缺口的风险。
此阶段由于生产的扩大和市场的拓展，中小高新技术企业对资金的需求较前两个时期有了大幅提高。而公开上市对于大部分中小高新技术企业来说并不现实，因为企业要获得上市资格，必须具有几百万元的净资产并支付大笔上市费用，对于一般中小企业来说，上市的门槛相当高。更何况，如果企业接受风险资本家的上市安排，则企业因此而得到的市值增加好处会因为风险资本40％―60％的风险回报要求而变得并不十分可观。因此，对于成长初期阶段的中小高新技术企业来说，通过公开上市获取发展资金的方法并不普遍，这种融资渠道所带来的成本与风险都是难以承受的。
灵活的企业管理者一般会选择多样化的融资手段，除了吸纳产权资本外，也积极利用银行贷款和商业信用来筹集发展资金。成长期之前的中小高新技术企业资本结构中，通过债权融资方式获取的资金所占的比例并不高，一般来说，在种子期和创业期通过抵押或担保而可以获取的债权融资比例只占所有资本来源不到30％的份额。而进入成长期后，中小高新技术企业销售持续增长，市场空间不断扩大，资产负债比例趋向优化，亏损减少，甚至有了正现金流，此时企业具备了吸引银行等金融机构和其他非金融机构借款的基本条件。
四、成熟期
经过一段时间的高速发展，很少一部分中小高新技术企业会步入成熟期。此阶段企业营业收入年平均增长率为5％，企业达到规模经济。对于中小高新技术企业而言，企业发展的生命不仅仅是成熟而已，更重要的是蜕变。蜕变，也称为转型或第二次创业，不仅仅表现在规模由中小型企业向大型企业转变，更重要的是表现在其品质内涵上的转变，即企业经营的高科技业务水平和档次、企业的组织结构、人才素质、营销服务、信息管理、设备技术等各方面都发生深刻的质变。这种转型蜕变成功与否，是中小高新技术企业进一步成长壮大或成熟衰亡的转折点。这一阶段的风险主要是转型风险，即转型过程中，因涉及大量资源的重组和转换而带来的企业经营收益上的波动和企业转型失败的可能。
进入成熟期的高新技术企业寻求国内外证券市场的股票上市不仅成为可能，而且也是它们普遍愿意采用的一条重要的融资渠道，从而使产权资本比例提高。另外，高科技企业进入成熟期不仅表现在产品和技术的成熟，也表现在企业管理和内部机制的成熟，一个透明而健全的信息披露机制不仅体现了企业的管理水平，也是其形象和信誉的体现。银行愿意向信息披露充分的企业放贷，因为信息明朗化减少了银行面临的道德风险和逆向选择的可能。
从上面论述中我们可以看到，中小高新技术企业在不同发展阶段资金需求呈现不同特点，在种子期和初创期主要依靠种子资金、天使投资、风险投资和政府扶持；到了成长期和成熟期，企业经营开始日趋成熟，可以采取银行借款、发行债券、发行股票等多种形式多渠道进行融资。不管采取哪种途径进行融资，能否有效地利用这些渠道融到所需资金成为中小高新技术企业发展生死攸关的问题。因此，对于中小高新技术企业融资模式的设计应充分考虑其所处阶段的融资特征，做到有的放矢。
参考文献
[1]胡小平・中小企业融资[M].北京:经济管理出版社, 2000
[2]吕薇.高新技术产业政策与实践[M].北京:中国发展出版社,2003
[3]张景安.风险企业与风险投资[M].中国金融出版社,2000.
作者简介：杨娅婕，女，云南大理人，昆明学院教师，研究方向：管理学；杨颖婕，女，云南大理人，昆明市文化广播电视体育局干部，研究方向：财政金融。
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