关于我国当前通货膨胀问题的思考
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作者: 赵晓威 郭 宁
摘 要:文章对2009年1月到10月的主要的宏观经济运行数据进行分析,预计未来中国的经济将继续回暖。从前十个月的经济数据可知,目前经济处于流动性过剩,但国家为了进一步巩固经济回升的基础,将继续实行适度宽松的货币政策。数据分析显示通缩压力进一步减轻,通胀预期将进一步增强。基于上述分析,提出了政府、企业和居民应对未来通货膨胀的几点对策。
关键词:通货膨胀 流动性过剩 货币政策
中图分类号:F822.5 文献标识码:A
文章编号:1004-4914(2010)03-062-03
国家发改委决定自2009年11月10日零时起将汽、柴油价格每吨均提高480元。折合零售价格,90#汽油和0#柴油每升分别提高0.38元和0.41元。此次油价调整后,国内成品油零售价也达到了历史最高水平。2009年以来,国内成品油价一共经历了8次调整,其中5次上调,3次下调。其效果叠加相当于汽油价每升上涨1.33元,上涨幅度近25%。11月9日,美国的平均油价为2.66美元一加仑,折合成人民币大概是4.8元每升。此次涨价后,我国油价每升比美国高出1.86元人民币。至此,中国油价现在已经远远高于美国的油价,可以与欧洲消费高的法国、德国、英国相媲美。近期黄金期货价格不断攀升,屡创新高。12月1日,纽约黄金期货2月合约突破1200美元/盎司。油价的上涨,黄金期货价格的不断攀升,是否意味着通货膨胀将要发生?本文对未来的经济形势进行了详细探讨。
一、概述
通货膨胀(Inflation)一般指在纸币流通条件下,因货币供给大于货币实际需求,导致货币贬值,而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。其实质是社会总需求大于社会总供给。通货膨胀是需求过度的一种表现,在这种状态下,过多的货币追逐过少的商品。
通货膨胀直接使纸币贬值,如果居民的收入没有变化,生活水平就会下降,造成社会经济生活秩序混乱,不利于经济的发展。不过在一定时期内,适度的通货膨胀又可以刺激消费,扩大内需,推动经济发展。
常见的度量通货膨胀的程度的标准是消费者物价指数(CPI)和生产者物价指数(PPI)。
二、我国1月到10月主要宏观经济数据分析
(一)消费者物价指数与生产者物价指数分析
首先分析消费者物价指数(CPI)和生产者物价指数(PPI)的走势。
消费者物价指数(consumer price index,CPI)是普通消费者所购买的物品与劳务的总费用的衡量标准,是对一个固定的消费品篮子价格的衡量,主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况。该指数可以观察和分析消费品的零售价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。它是国际通用衡量一国通货膨胀水平的基础数据,是宏观经济分析和决策的重要指标。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称之为通货膨胀(Inflation);而当CPI>5%的增幅时,我们把他称为严重的通货膨胀(Serious Inflation)。
中国构成该指标的主要商品由食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备、医疗保健、交通通信、娱乐教育文化、居住,包括251个分类,涵盖了衣食住行各个方面。八大类产品在CPI中的权重不一样,最高的是食品,占34%,其他的分别为:娱乐教育文化用品及服务14%、居住13%、交通通讯10%、医疗保健个人用品10%、衣着9%、家庭设备及维修服务6%、烟酒及用品4%。
2009年1月到2月,消费物价指数(CPI)由正转负,2月到7月,CPI连续6个月呈现负增长,7月到10月CPI同比降幅进一步收窄。通缩压力继续减轻。由于2008年四季度物价处于低谷,2009年四季度CPI同比将肯定为正。但是前三季度CPI负增长比较多,全年CPI很有可能是较小幅度的负增长。
生产者物价指数(producer price index,PPI),生产者物价指数衡量的是企业购买的一篮子物品与劳务的费用。目前,我国PPI的调查产品有4000多种(含规格品9500多种),覆盖全部39个工业行业大类,涉及调查种类186个。由于企业最终要把它们的费用以更高消费价格的形式转移给消费者,所以,通常认为生产者物价指数的变动在预测消费者物价指数的变动中是有用的。PPI反映生产环节价格水平,CPI反映消费环节的价格水平。整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域,然后通过产业链向下游产业扩散,最后波及消费品。产业链可以分为两条:一是以工业品为原材料的生产,存在原材料→生产资料→生活资料的传导。另一条是以农产品为原料的生产,存在农业生产资料→农产品→食品的传导。在中国,就以上两个传导路径来看,目前第二条,即农产品向食品的传导较为充分,2006年以来粮价上涨是拉动CPI上涨的主要因素。但第一条,即工业品向CPI的传导基本是失效的。但由于CPI不仅包括消费品价格,还包括服务价格,CPI与PPI在统计口径上并非严格的对应关系,因此CPI与PPI的变化出现不一致的情况是可能的。CPI与PPI持续处于背离状态,这不符合价格传导规律。价格传导出现断裂的主要原因在于工业品市场处于买方市场以及政府对公共产品价格的人为控制。
在不同市场条件下,工业品价格向最终消费价格传导有两种可能情形:一是在卖方市场条件下,成本上涨引起的工业品价格(如电力、水、煤炭等能源、原材料价格)上涨最终会顺利传导到消费品价格上;二是在买方市场条件下,由于供大于求,工业品价格很难传递到消费品价格上,企业需要通过压缩利润对上涨的成本予以消化,其结果表现为中下游产品价格稳定,甚至可能继续走低,企业盈利减少。对于部分难以消化成本上涨的企业,可能会面临破产。可以顺利完成传导的工业品价格(主要是电力、煤炭、水等能源原材料价格)目前主要属于政府调价范围。在上游产品价格(PPI)持续走高的情况下,企业无法顺利把上游成本转嫁出去,使最终消费品价格(CPI)提高,最终会导致企业利润的减少
2009年1月到7月,工业品出厂价格(PPI)连续7个月负增长。2009年7月到10月,PPI同比降幅进一步收窄。工业品出厂价格(PPI)与居民消费品价格(CPI)走势一致,符合价格传导规律。
(二)货币供给分析
2009年1月到10月,广义货币供应量(M2)持续增长。2009年10月末,广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元(见表2.1),同比增长29.42%,增幅比上年末高11.60个百分点,比上月末高0.12个百分点。10月人民币贷款增加2530亿元,相较9月信贷大幅减少51%,很可能成为年内的最低点。但是M2依旧保持了较高的增长,说明市场中的流动性一如既往地充裕,刺激经济增长的资金支持作用还在持续体现。
从根本上来说,通货膨胀始终是一种货币现象,我国的货币供应量在很长一段时间持续快速增长,远高于GDP的增长速度。持续的贸易顺差,迫使中央银行投放大量基础货币,是我国目前流动性过剩的主要原因。由于特殊的结售汇制度,近年来我国广义货币M2一直保持着较高的增速。2003年至2006年我国M2年增长率平均高出GDP增长率5.4%。按美国经济学家欧文・费雪的著名货币数量论,提高货币流通速度,实际上也增大了货币供应量。如果以M2/GDP的比例来衡量货币流通速度的话,2007年我国货币流通速度为163.4%,而2002到2005年平均流通速度高达180%以上,明显处于过高的水平。2009年三季度GDP增幅为8.9%,而货币供应量(M2)同比增长29.31%。2009年前第三季度GDP的增长率为7.7%,M2,1月到9月的增长率为17.99%,M2/GDP的比例为233.7%。货币供给增长和价格总水平的上涨关系最为密切,当然二者存在着一定的时滞。从前三季度M2/GDP的比值可以看出,我国的货币流通速度很快,扩大了本来就已经十分充足的货币供给量,这些都表明价格总水平将在未来上涨。如果信贷继续过快增长,超出实体经济的需求,会加重资产泡沫风险,并使贷款质量出现问题。
但是对于现在中国经济中信贷量过大的问题从经济结构的角度进行分析更为合理。首先应弄清在银行的信贷中有多少进入了实体经济,多少进入了虚拟经济。如果进入虚拟经济的资金达到一定比例,应当进行调控,否则只能助长股市、楼市的泡沫。第二,银行信贷中对中小企业的贷款比例较小,影响中小企业的发展。3000人以下的为中小企业,中国90%以上的企业为中小企业。而实际放贷中,大多数贷款都给了中等偏上的企业。真正的小企业并没有得到贷款。中国中小企业的资金短缺问题没有解决,所以紧缩信贷量不解决问题。第三,信贷资金中有多少进入了产能过剩的行业,多少进入了短板行业及高新技术产业。如果产能过剩的行业得到较多的贷款,而短板行业和高新技术产业没有得到,那么紧缩信贷量也无法解决问题。紧缩信贷量只对需求拉动型的通货膨胀有效果,而对成本推动型的通货膨胀、结构型性的通货膨胀、输入型的通货膨胀没有作用。根据当前中国信贷量偏大是由于信贷资金结构不合理造成的,应该采取货币政策结构性调整的措施,对于应该进入实体经济却进入虚拟经济的贷款,银行应收回贷款。解决中小企业贷款难的问题,可以多建一些中小银行。而对于产能过剩企业的贷款,应严格执行国家的产业政策不予贷款。
综上所述,适度宽松的货币政策不应发生转向。在四季度,央行将力图保持流动性的合理适度,增强贷款投放的节奏管理,在保持贷款可持续性增长的同时,加强与产业政策的协调力度,突出优化信贷结构。若第五批中央投资项目在近期下达,随后两个月的信贷投放量很可能出现反弹,但考虑到上年同期基数较高的因素,货币供应量M2的增速将迎来下降“拐点”。
三、其他数据分析
采购经理指数(Purchase Management Index,PMI),PMI是一套月度发布的、综合性的经济监测指标体系,分为制造业PMI、服务业PMI,也有一些国家建立了建筑业PMI。目前,全球已有20多个国家建立了PMI体系,世界制造业和服务业PMI已经建立。PMI是通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数,反映了经济的变化趋势。PMI指数体系无论对于政府部门、金融机构、投资公司,还是企业来说,在经济预测和商业分析方面都有重要的意义。PMI(制造业采购经理指数)中国物流与采购联合会最新发布的中国10月份制造业采购经理指数(PMI)为55.2%,比上月上升0.9个百分点,升幅较9月份提升了0.6个百分点,升势有所加快,并创下18个月来的新高。这表明制造业活动持续强劲增长,由于国内需求保持强劲增长加之外部需求得到进一步恢复,可以预计中国经济在2009年第四季度将继续增长。
工业增加值,是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果,是企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额,是企业生产过程中新增加的价值,是衡量GDP增长的重要数据。工业增加值从2009年4月到10月持续增长,10月份规模以上工业增加值同比增长16.1%,增速比上年同月增加7.6百分点。前三季度,工业增加值同比增长8.7%,工业经济企稳回升的态势明朗。
10月份,固定资产投资则同比增长33.1%,社会消费品零售总额同比增长16.2%。主要行业生产稳定、出口的持续好转和基数效应(上年同期基数相对较低),这些都构成10月份工业增加值同比数据继续强劲回升的主要因素。同时,10月经历了国庆长假与中秋假期,8天的长假大大刺激了居民消费的增长。根据以往的经验,双节期间,家电、金银珠宝、秋冬服装、主副食品、汽车等呈现旺销态势。而以往的数据亦显示,除2008年外,历年10月消费增速均高于9月。其次,2009年国庆、中秋连在一起更长的假期,使居民较往年更多回乡省亲和出门旅游,这些因素都使得零售数据走高。来自政策刺激的作用也被认为是拉动消费增长的重要因素。政府一揽子计划中多项政策着重启动住房、汽车等消费热点,取得很好的政策效果。从2009年固定资产投资的数据来看,除了政府投资的拉动效应外,来自房地产行业投资的快速增长成为了投资数据的新亮点,房地产和汽车销售的持续升温将带动下游关联产业的增长。目前真实利率为负并继续降低,同时企业对经济的预期普遍转好,这些都扩大了投资需求。由于固定资产投资与社会消费品零售总额的继续增长,进入四季度中国经济将继续快速运行。
FDI(Foreign Direct Investment的缩写)是指国际直接投资或实际使用外资,是一国的投资者(自然人或法人)跨国境投入资本或其他生产要素,以获取或控制相应的企业经营管理权为核心,以获得利润或稀缺生产要素为目的的投资活动。从2009年1月到7月,全国实际使用外资(FDI)持续负增长,8月首次出现正增长,8月和9月连续2个月回升。2009年1月到10月出口均为负值,但同比降幅收窄,环比增幅较大。受益于海外经济体的复苏,以及国内经济强劲反弹的拉动,10月出口降幅继续收窄,中国经济的复苏未来得以持续,进口将强劲回升,有望在4季度走出负增长。
2009年1月到3月,房价增幅持续下降,3月到10月增幅持续上涨。人们预期房贷优惠政策即将在年底结束,促进了住房的销售,造成近期供求偏紧,推高了房价。未来一段时间,房价将进入高位盘整期,大幅震荡的现象很难出现。
由于金融危机的影响,我国的国内生产总值(GDP)从2008年第一季度(10.6%)开始一路下滑到2009年的第一季度的6.1%,2009年第二季度和第三季度持续上升。我国经济运行在第一季度已经触底,第二季度、第三季度连续回升。但是现在中国经济回暖的基础还不稳固,目前适度宽松的货币政策不宜改变。原因如下:(1)经济回升主要依靠投资带动,消费及出口在经济回升中的作用较小。投资所创造的需求是中间需求,消费和出口创造的是最终需求。(2)现在的投资主要是政府的投资,但政府投资还没有起到带动民间投资的杠杆作用。并且在某些地区和领域,政府投资对民间投资有挤出效应,有些地方政府对民间投资设置障碍,这是造成当前中国经济回升基础不稳固的证据。(3)政府投资主要在基础设施建设方面,如铁路、公路、机场、港口等对中国长期经济发展的领域。扩大就业是促进消费需求增长的有效途径,而投资基础设施对扩大就业的效用不大。在中国,扩大就业必须发展民营经济,扶植中小企业的发展,劳动密集型企业和服务业的发展。
成品油价与其他社会消费品价格之间有十分密切的关系,上调油价对于CPI的影响是错综复杂的,高油价无疑将在今后一个阶段影响到CPI的走势。随着大量信贷资金和财政投资注入实体经济,客观上来说,通货膨胀的压力已不是捕风捉影。作为现代经济血脉的物流业,一旦把油价上涨的成本转嫁出去,将推倒一串多米诺骨牌,农产品、工业品都不得不以涨价来消化上涨的油价。数据显示,三季度,CPI同比下降1.1%,9月当月CPI为-0.8%,按照发改委的说法,油价直接拉升CPI0.12个百分点,再加之其对农产品、工业品、物流等的影响,其对通胀的影响不可小觑。
货币因素是判断金价趋势的主要标准,在美国“量化宽松”货币政策背景下,利率低迷、货币数量明显增加、通货膨胀预期增强,使得市场对美元信任度下滑,导致美元贬值,进而使得以美元标价的黄金价格节节攀升。美元疲软是对金价最有力的支撑,11月4日除澳大利亚央行宣布将基准利率上调25个基点外,各主要国家央行都维持超低利率不变。这说明量化宽松的货币环境并没有改变,市场对于未来加息的预期也减弱,资金相对富余,通胀忧虑加强,促使金价走高。未来黄金价格将继续上涨,通胀水平与黄金价格有着近似的正性相关关系。也就是说未来通货膨胀率会随着金价的走势而成上升的态势。
四、结论和对策
大宗商品中原油和有色金属价格的上涨,黄金期货价格的上涨,美元的贬值,加之所有的大宗商品均以美元计价,新一轮有色金属和大宗商品阶段性上涨又将展开。原材料价格的涨价压力加强了我国成本输入型通货膨胀的预期。从2009年第四季度开始,我国水、电、煤、汽等资源品价格都在酝酿调整。全国非居民电价平均提高2.8分钱,我国多个城市正准备上调水价和电价,这些都将增强通货膨胀预期。尽管生产过剩会强烈压制制造业产品的涨价空间,输入型通胀还是会推动PPI缓慢上升;尽管非食品价格上涨速度可能会比较慢,但是在粮食和食品价格上涨推动下,CPI还是会出现比较明显的回升。从2009年四季度直至明年全年,物价将可能再现回升势头。
对于上半年的信贷投放,有一部分资金实际上没有进入实体经济领域。从2008年下半年开始到2009年1、2月份票据发行量很大,票据发行实际是一种短期的资金的融通,特别是大型国有企业,通过出票据,然后由其子公司贴现,因此实质上没有进入实体经济。还有一种情况就是,中央的财政补款、项目拨款下到地方,但地方没有准备充分,不能马上开始运用,这个钱有可能拿去炒股、炒房,这就造成了股市和房市的局部上涨,可以说在一定程度上有形成泡沫的危险。
1.政府的对策。第一,为了实现经济复苏,实行适度宽松的货币政策。一般治理通货膨胀最根本的措施是发展生产,增加有效供给,同时要采取控制货币供应量,实行适度从紧的货币政策和量入为出的财政政策等措施。虽然要警惕通货膨胀的危险,但是在目前来说,还得坚持适度宽松的货币政策。因为全球采取低利率,维持流动性,如果中国一家把利率抬高了,必然造成大量热钱流入国内,对中国的经济增长不利。欧美一些国家近期明确了货币政策,和我们预料的一样,在经济复苏基础并不牢固的前提下,各方都不敢贸然采用货币紧缩政策,只能继续维持低利率格局。当然,也不可能像上半年那样宽松。另外,当货币供应增加后,如果金融资产吸收了过剩的货币,那么传导到实体经济则不会导致物价很快上涨。2007年,国内也是流动性过剩,但房市上涨明显,所以通货膨胀不明显。2007年四季度,股市房市不好了,2008年通货膨胀就马上浮出了水面。尽管当前CPI仍然为负,但这并不意味着没有通胀风险。2009年以来信贷呈现天量,理论上担心通胀、管理通胀预期肯定是政策重点考虑的内容。如果社会上这方面批评多,央行采取了超前的政策,将来天量信贷引发通胀和信贷质量恶化的可能性就会减小。
第二,高度关注农产品价格,加大对农业发展的支持力度。粮价是百价之首,我国的物价问题,说到底还是粮食问题。食品价格在我国CPI中的权重是最高的,占34%。因此,我国粮食、猪肉等农产品减产、涨价问题不可小视。由于季节性因素、雨雪天气因素、油价上涨等的影响,导致蔬菜价格小幅上涨。
第三,逐步完善中国存在缺陷的CPI等统计体系。通过比较中国的CPI构成与美国的CPI构成。我们可以明显看出:对比美国CPI,中国CPI中没有两个重要指标:住宅和教育指标。中国CPI中的居住包括建房及装修材料、房租、自有住房以及水、电、燃气等与居住有关的项目,以上并没有包括最重要的商品房的价格指标。美国CPI中住宅占到了42%,15%是食品,中国CPI中食品占到了34%。中国CPI相对于发达国家来说,数据构成有其不合理性。
2.企业的对策。目前适度宽松的货币政策降低了企业的筹资成本。
第一,当物价水平上升时,非货币性资产和负债的价值也随之上涨。企业持有一定数量的现金,主要是为了满足三个方面的需要:交易性需要、预防性需要和投机性需要。企业应该与客户签订长期购货合同,以减少物价上涨造成的损失。
第二,在通货膨胀期,应收账款属于货币性资产,会带来购买力的损失,而且由于企业间的资金紧张,应收账款发生坏账的可能性增大。因此,企业应该制定更严格的信用标准和缩短信用期间,要设立专人负责催收账款,让应收账款尽快转换为现金,以避免遭受不必要的损失。
第三,长期投资需要充分考虑通货膨胀。
第四,减少税赋的对策。为了减少当期的税赋,企业可以采用加速折旧法计提固定资产折旧费或是缩短固定资产的折旧期限,对存货可采用后进先出法,对非专利技术、商誉等无期限的无形资产计提减值准备,对应收账款计提更多的坏账准备等方法。由于在纳税范围和应纳税额的界定上,法律都赋予税务机关一定的职业判断,企业会计政策和会计估计的变更,应该及时与税务部门联系与沟通,使得税务局认可企业在通货膨胀下的这种变更,从而达到减少税赋的目的。
第五,企业可以利用套期保值应对原材料价格的上涨和汇兑损失。
3.居民的对策。我们抵抗通货膨胀的目的主要是保值。应该多持有资产,这比持有现金更为合算。所谓的资产,指的是一切既不是本国货币、同时又具备保值功能的东西,不一定是实物资产。例如,土地、房产、私人股权、股票、艺术品以及外币都是资产。并非所有资产都会有超过通货膨胀的升值幅度。既然资产升值的通货膨胀过程中,消费品的涨价幅度可以低于通货膨胀率,那么,有些资本品的涨价幅度同样有可能低于通货膨胀率。不是所有资产都会赚钱,要慎重选择投资品种和时机。从长远看,股票和房地产是最适合对抗通货膨胀的资产。对于居民来说,固定资产投资,黄金交易及证券投资都可以跑赢通货膨胀。
参考文献:
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2.厉以宁.从当前信贷问题看货币流量分析局限性.中国经济学家年度论坛,2009.11.22
3.周其仁.毫不含糊的反对通货膨胀[J].金融博览,2008(2)
4.李正刚.对通货膨胀会计的研究.中国乡镇企业会计,2008(2)
(作者简介:赵晓威,对外经贸大学国际经济贸易学院在职研究生,金融学专业,研究方向为金融管理与投资实务方向,工作单位为利卫(中国)有限公司北京代表处;郭宁,对外经贸大学国际经济贸易学院在职研究生,金融学专业,研究方向金融管理与投资实务方向,工作单位为北京嘉力恒业国际贸易有限公司)
(责编:贾伟)
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