利好利空交织 大盘持续震荡
来源:用户上传
作者: 谭嘉萍
继2008年11月初市场于低位放量上攻，本月(11月16日～12月15日)中，受政策利好因素和对实体经济下滑担忧因素的双重影响，大盘在2000点位持续震荡，成交量收窄，大体保持在千亿元左右。
实体经济环境恶化超预期
尽管本月政府密集出台了一系列后续刺激经济政策，例如大幅度降息及存款准备金率、燃油税计划、央企注资、地方国企整合及金融三十条等，但同期出台的数据显示实体经济继续超预期下滑，加上外围实体经济尚未出现止跌反弹迹象，仍在打击着投资者的信心。
2008年11月规模以上工业增加值较2007年同期增长5.4％，增速继续大大低于10月的8.2％，也低于市场预期的7.2％，创14年新低，显示目前我国工业生产基本上处于半停滞状态。
我国GDP“三驾马车”的投资、出口及消费的相关数据在本月继续下滑。占GDP增额约20％的对外贸易出现明显下滑，本月进出口首次出现负增长。出口较2007年同期下降了2.2％，而进口则较2007年同期大幅下降17.9％，显示我国内需仍在很大程度上依赖外需。占GDP约40％的投资增速连续2个月小幅下滑，本月投资同比增长23.7％，较10月下滑0.5个百分点。其中外资受金融危机和人民币升值预期减慢影响，中国2008年11月实际外商直接投资(FDI)较2007年同期下降36.52％。得益于国家投资拉动，铁路运输及电力热力投资增速稳定，而房地产、煤炭开采及洗选、非金属矿采选、制品业、有色金属采选、冶炼及延压等行业投资增速均出现大幅下降。占GDP约40％的消费项目出现平稳放缓。2008年11月份零售额较上年同期增长20.8％，增速继续低于10月份。鉴于居民可支配收入增速的大幅下滑，居民消费性支出增长短期内不容乐观。
CPI及PPI暗示了短期内通胀风险暂告一段落，但通缩风险正在逼近。自2008年11月PPI涨幅大幅放缓并创31个月新低后，当月居民消费价格指数同比上涨24％，涨幅较10月回落1.6个百分点，创22个月新低。
题材股轮番炒作仍回落
围绕一系列政府出台的利好措施，相关题材板块轮番上涨3G概念的炒作刺激了信息设备板块的飙升。燃油税及油价改革预期曾经带动两石油股上扬；发改委取消限价，令煤炭板块大涨；农林牧渔、食品及化肥在中央经济工作会议促进农村经济及拉动农村消费的预期下上涨。
房地产板块整体市盈率18.5倍，市净率2.25倍。自2008年9月中央行已5次下调存贷款利率及多地方政府出台稳定房市政策，近期二套房政策出现松动，虽然程度没有达到市场的预期，但表明了中央对稳定房市的决心。虽然这些措施对买房负担有一定程度减轻。鉴于目前房价收入比仍然远高于国际水平，加上经济下滑的预期造成房市需求疲弱。另外，政府力推的保障性住房建设及受惠二套房松动较多的二手房交易将进一步挤迫一手房市场空间。以目前房地产市场的周期性来看当前的估值水平显得相对较高。
受汇金公司及外资增持银行股的传闻刺激，银行股也出现一轮上涨。目前整体市盈率10.5倍，市净率1.9倍。年内5次调降利率大大压缩了银行存贷利差，同时，持续下滑的经济基本面将给银行资产质量带来考验。截至2008年9月末，4家国有商业银行的不良贷款率分别为2.4％、2.6％、2.2％和1.8％，接近当前形势下银行风险控制的底线。2008年前两季度不良贷款率下降的速度已逐渐放缓至持平，同时10月以来行业内有较为明显的不良贷款反弹迹象。在央行降息周期还没结束及实体经济尚未见底前，银行盈利及资产质量仍面临考验。
将以震荡盘整为主调
本轮反弹行情的诱因是4万亿元的刺激经济方案，股市大盘被随后一系列利好宏观政策逐步推高，自1664.93的阶段性底部最高上升至2100.81，涨幅达26％。然而，经过一连串反应速度及力度均超预期的宏观措施后，政府将把工作重点放在如何落实以上措施，预计短期内再有类似轰动效应的政策出台可能性不大。
刺激方案难改经济波动
就供需力量对比来看，大小非解禁的影响依然不能忽视。近期大盘反弹为限售股股东减持提供极好机会。2008年12月共有125家上市公司约1700亿元限售股东解禁，比11月增加约7成。其中股权分置限售股份的大小非约占58％，首发原股东限售股份占比约21％，定向增发机构配售股份约14％，其他方式的大小非占约6％。此外，2009年的解禁压力将更大。预计全年解禁市值约为3.4万亿元，其中股权分置限售股份的大小非约占44.5％，首发原股东限售股份占比约其余的55.5％。
实体经济层面仍不容乐观。目前我国对外需依存度较高，一旦外围经济衰退导致需求下滑，我国以投资拉动、重工业生产主导的经济发展模式在短期内被迫“硬着陆”，从而导致以上经济数据短时间内大幅下降。工业增加值与企业利润存在较大的正相关，因此最近大幅下滑的工业增加值增速预示着第四季度相关企业利润增速将遇到严峻考验。由于政策滞后性，积极的财政计划具体效果预计最早要到2009年第二季度才能显现。严峻的就业形势及大幅下滑的可支配居民收入将对内需拉动的目标形成巨大压力。
股市将走向价值回归
股市走势的决定因素将回落到其基本因素，即整体估值水平、实体经济表现及供需力量对比等。就估值水平来看，目前上证综指及深圳成指的动态市盈率分别为14.7及18。市场整体每股收益0.2元以上的平均市盈率为20倍，市净率为2.64倍。A股市场主要估值指标仍高于其历史最低水平。从全球范围来看也居全球主要股市估值水平榜首。因此估值压力不可谓不大。
转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-741659.htm
