一体化优势难掩格力电器的财务风险

来源:用户上传      作者: 李　昂

　　根据中国证监会批复，格力电器非公开发行股票的申请未获核准。
　　格力电器原计划向基金公司与经销商定向增发1.25亿股，募集资金不低于9.6亿元，主要投向360万台压缩机与300万台空调的产能建设，预期2008年全部建成投产时，空调总产能达1500万台，压缩机总产能达840万台。该增发计划被否决后，公司坚定表示，空调与压缩机新增产能建设的规模与进度不变。
　　
　　一体化成本优势增强
　　
　　尽管空调市场愈加趋向饱和，但众多弱势品牌退出形成了格力电器的增长空间，空调与压缩机的生产规模和配套能力的强化凸显成本优势。格力电器当前空调产能为1200万台，压缩机产能为480万台。所产压缩机大部分内供，内供价格较外购低廉，有利于空调单位成本的降低。同样，电工业务所产的电磁线约30%内供格力压缩机，目前可满足约120万台压缩机生产所需，内供价格的优惠也降低了压缩机单位成本。2006年，虽然铜、铝、ABS树脂等原材料价格显著攀升，但格力空调单位成本同比仅增加2%，压缩机单位成本也仅增加5%，远低于原材料价格的涨幅。
　　尽管产业链一体化有利于缓和成本压力，但内供价格的低廉令凌达压缩机与电工子公司少数股东的投资收益减少。此外，格力电器早前斥资4亿元购置的240万台压缩机生产线也未置入凌达子公司，而是以分公司的形式单列，令少数股东未能享此利益，造成股东间在内部定价与产能投资上存在分歧。为此，格力电器收购凌达与电工两家子公司的全部股权，这样既增强了压缩机业务的规模效应，又充分发挥了企业一体化经营优势。
　　
　　无法摆脱资金紧缺羁绊
　　
　　长期以来，格力电器凭借拖欠供应商应付款和预收经销商货款维持经营现金，并在年末通过贴现大额应收票据偿还，因而令财务费用攀升，资产负债率很高。公司坚持倚重特许经营专卖店而淡化家电零售卖场的独特模式，其根本目的在于维系脆弱的资金链，货币资金的激增主要得益于巨额预收账款。这种承担高负债风险与费用压力的运营模式令格力电器难以摆脱羁绊，资金紧缺成为制约发展的根源，只有实施股权融资才是唯一的解决途径。
　　此外，格力电器原定增发计划也面向经销商，意在使核心经销商成为战略投资者，享有公司盈利增长的收益，通过资本纽带强化与经销商的战略合作关系，确保现金流长期稳定充裕。然而此次增发申请被否决，股权融资计划搁浅，新增产能建设却仍然要持续，这意味着公司将无力摆脱资金紧缺的现状，无法改变高负债风险与费用压力，难以实现财务结构的优化，这是对格力电器长期投资的最大风险。
　　
　　李 昂中国国际金融有限公司研究部高级经理
　　
　　 社会观点
　　格力微薄的盈利能力很难让投资者提起兴趣，而且净利润增长也不会很突出。像格力这样的公司，已经取得第一的市场地位，而且很专注，就生产空调，其业绩和股价若想有良好表现必须要在内部运营和管理效率上下功夫。其中最重要的是改变销售模式，与国美、苏宁这样的专业连锁零售渠道重归于好，有效降低运营费用。

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