经济乍暖还寒 美股隐忧不少
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作者: 本刊编辑部
若从美国内部消费及企业盈利分析,美国经济前景仍然不乐观。
美国道琼斯8月经济景气指数由7月的42.3升至43.2,为2007年12月以来最高水平。有分析以此作为依据,认为美国经济复苏将不会出现双底衰退。现时,要断定美国经济能否避免双底衰退,实在言之尚早。不过,若从美国内部消费,以及企业盈利作分析,美国经济前景仍然不乐观。
美国个人消费起变化
美国个人消费开支占其国内生产总值(GDP)三分之二,是经济增长的火车头。因此要衡量美国经济,先要留意美国内部消费的变化。美国二季度个人消费开支向上修订至增长2%,高于市场预期的1.6%,主要是由于服务、非耐用品及能源等消费开支作出向上修订所致。7月份个人消费开支亦增加0.4%,增幅为3月以来最大。表面上,美国消费开支数据颇为理想,但美国人的消费模式却出现了重大变化。
美国人一向喜欢借贷消费,所以消费信贷的变化对未来美国消费增长有一定的启示。7月份美国消费信贷减少36亿美元,并连续6个月出现下跌。其中,用于信用卡消费等方面的循环信贷按年减少44亿美元,跌幅高达6.3%。这反映在失业率高企的情况下,美国人仍不愿意扩大借贷来消费,亦反映他们仍处于去杠杆化的阶段,对经济复苏投下“不信任”的一票。
个人收入增长骤减
美国人不再使用未来钱,其可花费支出与个人收入直接挂钩,而从数据看美国个人收入增长也不乐观。7月份美国个人收入增加0.2%,低过市场预期的0.3%。期内实质可支配收入(经通胀及税收调整后)亦下跌0.1%,更是1月以来首度下挫。
美国近年实质可支配收入的增长相当疲弱。更甚的是,自2007年底美国经济开始步入衰退后,每年实质可支配收入的平均增幅减慢至1%,较过去50年的历史平均增幅还要少近一半。
再者,如果不计及政府发放的津贴,相信个人收入更难以上涨。政府津贴自2004年起已经不断递增,藉以刺激内部消费,相反私人工资则于2008年后出现放缓迹象。7月份,包括失业救济金在内的政府津贴上升0.3%。假若扣除政府津贴,美国个人收入很可能录得零增长。与此同时,政府津贴年年递增,对政府构成沉重的财政压力。美国财政部表示,8月份预算赤字超过905亿美元,连续第23个月录得赤字,为有史以来最长纪录。
企业盈利升至周期高位
另一方面,美国企业盈利表现对美国经济同样有指标性作用。过去30年,美国企业盈利占GDP的比重介乎7%至12%。现时,美国企业盈利已经升至盈利周期的高位。6月份企业盈利占GDP约13.2%,迫近2006年9月经济衰退前的高位。美国企业盈利高企,本应是对美国经济的一大利好消息,但企业盈利之所以急速增长,其实跟企业本身削减开支有密切关系。
削减开支保利润
美国7月份不包括飞机的非防务资本用品订单下降8%,为2009年1月以来最大跌幅,反映企业正在削减资本开支。企业为了增加利润,亦会减少增聘人手,甚至裁员。据劳工部统计,5月至7月美国企业平均仅创造了5.1万个工作职位,远较3月和4月创造的20万个为低。8月份非农业职位减少5.4万个,已经连续第3个月职位减少。由于美国企业仍不愿意恢复招聘员工,这与新增职位减少不谋而合。
单靠削减开支,美国企业实在难以维持高盈利增长。除非经济复苏步伐加快,或者劳工生产力提升,否则美国企业盈利增长难而为继,甚至于未来数个月出现下调的压力。现时,美国的经济数据正道出了这个困境。美国商务部将二季度的实质经济增长,由2.4%向下修订至1.6%,为去年下半年美国经济开始复苏以来最低季度增幅。二季度劳动生产力亦下降1.8%,为原先估计0.9%跌幅的两倍,也是近4年来最大跌幅。经济复苏步伐减慢,同时劳动生产力下滑,企业人手“削无可削”,盈利难有支持。
领先指标呈跌势
最后,试从美国过往的实质经济增长走势,得知一些对美国经济前景的启示。过去25年,美国实质经济增长与领先经济指标有着密切关系。近几个月,美国领先经济指标出现明显跌势,暗示美国经济增长很可能将于下半年出现放缓。8月底美国联储局公布的货币政策例会纪要亦显示,预期今年第三季度经济复苏乏力,当经济前景进一步恶化,联储局将加强措施刺激经济及防止通缩。
最近的几个季度中,美国实质经济增长已经呈现放缓,由去年第四季的5%,跌至今年第一季的3.7%,再挫至第二季的1.6%。至于今年第三季的实质经济增长预测,亦由原先的3.1%,下调至2.5%。由此可见,美国的经济复苏未如外界估计般理想。
总括而言,美国消费信贷持续疲软,个人收入骤减,均对消费开支增长构成重大压力。美国内部消费是牵引经济增长的火车头,一旦消费开支增长放缓,定必对整体经济带来负面影响。美国企业为了增加盈利,不惜削减开支及减少增聘人手,但劳动生产力下降,经济复苏步伐减慢,企业盈利难望维持高速增长。经济跟企业盈利同走下坡,将令美股难有大升空间。
(香港御峰理财研究部供稿)
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