新泡沫时代的开端?

来源:用户上传      作者: 张 明

　　岁末年初，《福布斯》杂志评出了当前全球七大金融泡沫，依次排序分别为黄金、中国房地产市场、新兴市场、美国国债、大学学费、交易所买卖基金(ETF)与铜。这是否意味着，继美国互联网泡沫、美国房地产与衍生品泡沫之后，我们又将迎来新的泡沫化时代?
　　为什么旧泡沫刚破灭不久，新泡沫就接踵而至呢?原因在于，各国政府应对旧泡沫破灭而采取的扩张性政策，造就了新泡沫的生成。换句话说，由于结构性调整是痛苦的和长期的，各国政府转为采用极其宽松的财政货币政策来应对全球金融危机，这种政策尽管有助于在短期内稳定金融市场与实体经济，但在中长期内却埋下了新的风险。有经济学家指责，我们是在通过制造一轮新泡沫的手法，来应对旧泡沫的破灭，这种指责并非无中生有。
　　事实上，以上七大金融泡沫的生成，均与当前的全球金融危机有关。为了应对危机冲击，美国政府采取了历史上前所未有的扩张性财政货币政策。2009财年美国政府的财政赤字高达1.84万亿美元，为了融通财政赤字，美国政府在2009年与2010年的国债发行额均高达2万亿美元，这相当于在美国国债市场上新增三分之一的供给。同时，为了将美国国债收益率维持在低位，美联储直接在市场上购买美国国债。政府托市以及充沛的流动性使得美国国债收益率保持在很低水平，国债市’场价值因此保持在较高水平，国债泡沫就是如此生成的。
　　自2008年年底将联邦基金利率降低至0～0.25％后，美联储采取了形形色色的定量宽松政策，这些政策的实质是美联储源源不断地向市场注入流动性。由于实体经济尚未复苏，流动性更多地进入了各种金融市场。为了规避未来的通货膨胀风险，大量流动性进入黄金市场与其他金属市场套利，金价与铜价在过去10年内涨幅均超过3倍，在2009年更是涨幅惊人。大量流动性进入股票市场，道琼斯工业指数由2009年3月的低点到年底，涨幅高达60％，而ETF基金的涨势更加迅猛。由于美国大学的各类基金在2007至2008年的危机阶段损失惨重，为了维持收支平衡，美国大学不得不大幅提高学费水平，学费因此也被大众贴上泡沫化标签。
　　流动性转化为热钱，重新由发达国家流向新兴市场国家，造成新兴市场国家股市与房市出现新一轮泡沫。由于中国政府近年来货币政策的宽松程度并不亚于美国，国内充裕的人民币信贷资金，加上汹涌流入的外国热钱，再加上人为造成供给偏紧等结构性因素，使得中国房地产价格在2009年狂飙突进，甚至超过了2007年的峰值。目前来看，中国一线城市房价泡沫的严重程度，已经远超过次贷危机爆发前美国的水平。中国政府应该以史为鉴，切勿重蹈日本在上世纪80年代后期的覆辙。
　　是泡沫，就永远有破灭的时候。然而，在事前甄别泡沫：尤其是判断泡沫破灭的时点，则是一项非常困难的任务。难怪美国著名金融史学者金德尔伯格形象地指出，泡沫就如同美女，在你见到她之前，你很难给泡沫一个准确的定义，只有当你与她擦肩而过(即泡沫破灭后)，你暮然回首之时，才恍然大悟――这是一次泡沫!问题吊诡之处恰好在这里，譬如说你现在觉得北京房价已经过高，从而拒绝买房，或者干脆出售自己手里的房产，之后你在未来几年内看到北京房价仍在一路上涨，你会作何感想?正如同认为市场一定会下跌的卖空者最后惨遭平仓一样，即使你赌对了趋势，但由于你扛不住时间与压力，你依然可能亏得一塌糊涂。追逐泡沫是容易的，而要与泡沫对着干，着实需要一颗大心脏。
　　新一轮泡沫可能持续一段时间，其终结与作为全球央行的美联储何时显著收紧货币政策紧密相关。一旦美联储退出定量宽松政策，并重新进入加息周期，全球短期国际资本套利的成本将显著上升，流动资金可能从新兴市场国家、黄金市场与大宗商品市场撤出，导致各种泡沫破灭。与美联储加息相关的美元升值，也将推动以美元作为计价货币的黄金、原油与大宗商品价格下行。问题在于，尽管我们能够预期，美联储可能在2010年第三季度加息，但并非美联储一加息，泡沫就崩溃。美联储加息就好比是在拽一根绳子，我们不知道用力到什么时候，绳子就会突然断裂。
　　在金融全球化与金融虚拟化的年代，泡沫的形成与破灭是难以避免的长期现象。对于普通百姓而言，在泡沫化的年代，关键是抱有一颗平常心，控制好自己的财务杠杆，恪守多元化的铁律，不要把所有身家性命赌在任何一种趋势上。不过，相对于人性的贪婪与恐惧而言，这种要求其实并不算低。

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