行为金融学的理论与模型

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　　行为金融学作为金融理论研究的新领域，近年来被众多学者深入研究。基于此，本文首先阐述了行为金融学的理论发展，其次从行为认知偏差与完全理性、行为组合理论与资产组合理论、期望理论与期望效用理论、行为资产定价模型与资本资产定价模型这四方面，分析了行为金融学的理论模型，希望为相关学者提供有效参考。
　　金融学一直是社会各界人士较为重视的一门学问，与众多产业相关，甚至可以影响国家经济命脉。在上世纪，诺贝尔奖获得者丹尼尔教授将金融学与心理学结合起来，创新了金融学的研究视角，为行为金融学的发展奠定了基础，下面本文对行为金融学的理论及模型进行简要分析。
　　 一、行为金融学的理论发展
　　在上世纪初期，金融学研究领域开始出现行为主义流派，美国的O.K.Burrell教授将定量投资模型与行为方法融合起来，此后，一些学者也开始研究这方面的命题，但研究成果并不显著。在上世纪80年代后，行为金融学才得到真正发展，学者们开始关注深层经济现象背后的问题，将行为分析与心理学相结合，对金融市场决策加以指导，得到显著效果。行为金融学的研究成果主要以资本市场的影响与投资者决策行为为主，阐释投资者异常决策行为，通过心理学实验证实了投资者并非如金融学家预想的一样理性，大多投资者还是会存在轻易涉险的问题。学者们用实证分析现代金融学的缺陷与人类行为认知偏差，并结合人类学、心理学等内容，探讨金融市场的异常现象。
　　 二、行为金融学的理论模型
　　（一）行为认知偏差与完全理性
　　行为金融学提出的理论较多，其中之一是行为认知偏差与完全理性理论。现代金融理论的研究者根据理性原则假设投资者的决策行为，但这种假设站在理性预期与风险规避之上，带有主观期望，得出“理性的线性、无偏和最优解”的结论。但此后经过行为金融学的实证，表明投资者并非绝对理性，会在决策时出现偏差。行为金融学对此做出的阐释有以下几点：第一，投资者会受到心理认知影响，出现过度自信的心态，一些投资者高估自身能力，将成功几率扩大化，并通过频繁交易进行投资，进而导致回报降低。第二，投资者会根据参考点评价金融市场，但在具体参考时掺杂个人观点，因此参考并非绝对科学。第三，大多投资者反应不足，例如当股票市场出现波动时，股票价格反应通常较为滞后。第四，投资者喜于将事物进行典型分类，在此基础上概括估计。例如，部分投资者认为著名企业所发行的股票相对较好，这即是认知偏差，会导致决策失误。第五，投资者带有后悔厌恶和损失厌恶心态，尤其在损失后通常难以忍受，部分投资者会丧失理性，跟风投资或轻易涉险。
　　（二）行为组合理论与资产组合理论
　　金融学家马柯维茨认为在风险相同时，通过股票与债券组合投资会获取更高收益，这即是资产组合理论。但是在具体实践中，金融学家Stiaiman与Fisher发现该理论的片面性，当投资者分别进行高比例的股票及债券投资时，也许会获得更高收益，这与现代金融学的两基金分离定理相违背。因此二人提出了金字塔状结构的行为组合理论，其中各层均与投资者的投资风险、目的相关，投资资金较少时处于金字塔状结构底层，主要是为了防止损失，而投资资金较多则是为了争取得到更高收益。
　　（三）期望理论与预期效用理论
　　预期效用理论是金融理论中的关键部分，该理论精确描述了人的理性行为，但是在具体应用时会出现矛盾。为此金融学阿默斯·特沃斯基在预期效用理论基础上进行完善，以函数价值体现预期效用的概念，提出了期望理论。其与预期效用理论中的标准函数不同，价值函数不再代表财富，而代表损失与获利。相关学者认为以坐标系原点作为参考点，原点以上的部分是获利区间，如果函数呈上凸趋势，则证明投资者在投资时愿意承擔风险。而参考点下部分为损失区间，如果函数呈下凹趋势，则代表投资者较为保守，不愿涉险。如果参考点附近的斜率有大幅变化，则证明投资者心态出现变化，在风险爱好与风险厌恶间摇摆，这样预期函数即呈s型，以上即是行为金融学中的预期期望理论。该理论自提出以来，在金融学研究领域得到了广泛验证，可以通过价值函数曲线阐释证券溢价、Allais悖论等金融学现象。
　　（四）行为资产定价模型与资本资产定价模型
　　资本资产定价模型是现代金融理论中的一部分，该模型认为投资者只关心回报率与投资风险，但是在行为金融学家研究过程中，则否认了这一模型的观点。学者们认为该模型不够科学，为此提出了行为资产定价模型，对投资者进行划分，其中一类为信息交易者，这类投资者较为理性，没有认知错误，可以清楚考虑平衡风险与回报问题，另一类投资者为噪声交易者，具有明显的异方差性，容易出现认知偏差。学者们将此二类投资者纳入行为资产定价框架，成为行为金融理论模型中的一大创举。另外，资本资产定价模型还认为股票供求受理性因素影响，而相关学者发现，投资者往往会出于对某公司股票的钦佩进行非理性投资，因此证明人类的价值感受特性也会影响决策行为，决定收益参数，所以在资产定价模型中又加入了价值感受等影响因素。
　　 三、结语
　　综上所述，行为金融学与现代金融理论不同，其实用性较强，可以通过实证分析阐释金融领域中的股票波动、投资异常等问题。因此行为金融学的研究具有良好的前景，我国金融学者可以对行为金融学进行深入研究，并实际应用到金融领域实践中，从而促进金融行业的发展。（作者单位：河南大学经济学院）
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