A股市场有效性的实证检验
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在股票市场中，投资者和投资公司最看重自己的收益。同时，中国A股的有效性一直以来是经济学家们的研究热点，因为这关乎成千上万的投资者的收益，而且这些年来，市场有效性倍受行为金融理论的冲击。股票市场有效性是指股票价格对市场信息反映的有效程度，如果所有股票价格都充分反映了所有相关信息，即可说明市场有效率。股票市场的有效性是股市成熟程度的表现，根据有效性程度，其可分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。所以在这里，作者就希望通过实证研究来对中国A股市场的有效性进行分析。
一、绪论
（一）选题背景
股票市场的有效性一直是金融领域颇受争议的话题。尽管中国证券市场发展到现在只有27年，与发达国家资本市场成熟度和其他方面仍存在很大差距，但它也在发挥应有的作用。本文基于EMH对A股市场进行了实证检验，以实证研究国内资本市场的有效性。A股市场是中国大陆证券参与者与公司参与度最广，影响最大的资本市场。然而，市场在发展过程中，并不缺乏有经验的股市波动。A股市场仍处于成长期，以后还有很大的发展空间。
（二）文献综述
1.a股市场未达到弱式有效的研究
从量化分析的角度来看：俞乔使用误差项序列的自相关检验，对于上海股市（1990-1994）和申万11股票市场（1991-1994）综合股价，运行测试方法较弱指数。有效性检验表明，基于检验结果，中国股市存在明显的周期性异常;吴世农选择上海股市和深圳股市的部分股票，以及上证综合指数和深证指数的日收益率系列为研究样本。这些序列是否具有自相关性，结果表明，上海股票市场上的一些股票收益序列之间存在显着的自相关关系，而深圳股市的日收益并非随机的，并且它们之间存在相关性。有明显的统计规律。但他指出，尽管上海和深圳的部分股票没有显着的系统性变化，这可能是由于检查方法的缺陷造成的; 张丕一采用自相关检验和行程检验采用正态检验方法对1992到1995年上海股票指数进行检验;。
2.对A股市场进行弱式有效市场的检验
根据有效市场理论，在股票市场中，如果股票价格处于随机漫步状态，那么股票市场可以被认为是弱式有效的。在这种情况下，作者希望能够考证这种情况在现实的股票市场是否存在，作者选取A股指数作为参考对象通过ADF检验和自回归检验来检验A股收盘价的波动状况。
（三）数据选取
笔者选取了2015年8月14日至2018年5月3日的658个（笔者2018年5月开始做计量分析，且本文将有我个人完成，所以658个数据较好处理） A股股指收盘价（000002）作为数据研究对象，所有数据来源为国泰安数据库。
1.对A股市场的ADF检验
单位根检验的三种模型：
模型一： （什么都不含）
模型二： （含有截距项）
模型三： （含有截距项和趋势项）
图中蓝色的线代表A股指数于2015年八月十四日至2018年五月三日的收盘价的趋势图。由图可以看出，A股市场的收盘价是随机游走的，没有固定的变化趋势，符合弱式有效市场的特征，初步判定我国的股票市场为弱式有效。
综合结论，制定表格：
当零阶检验时，无论哪种情况，t值均小于的临界值，且p值非常下接近零，应该拒绝假设，所以数据服从随机分布，进一步对{Xt}做一阶差检验分得出 {△Xt}，再依次进行检验得到ADF统计量均小于各自（1%， 5%， 10%）显著性水平下的临界值，所以，表明序列{△Xt}是平稳的，说明指数序列{Xt}是平稳的。在证明了股价服从随机游走之后，还需要通过自相关检验来股价变化是否收到了之前股价的影响。
2.自相关检验
下面作者就来做这样一个检验，并对2015年8月14日到2018年5月3日的数据进行重新整理，即用后一个收盘指数减去前一个收盘指数的差，再除以前一个收盘指数（也就是收益率），当然也可以对数据取自然对数再一阶差分，这两种方法实质上是一样的。这个处理过程在后台用EXCEL处理，这里作者先给出在这期间的收益率均值：-0.02785%。
总的来说，综合以上，发现上海股市的价格序列有一个随机的趋势，并且它的收益序列，即一阶差分后的序列是稳定的，所以收益序列是不相关的。根据检验结果，在自相关检验中，原序列{Xt}拒绝了零假设，为平稳序列;在进行了差分的处理之后，上证综合指数的一阶差分序列的结果是接受零假设的，序列达到了平稳。由此可见，差分后的序列{Xt}为白噪声过程。综合看来，A股指数序列服从随机游走过程。
3.半强式有效的检验
在二十年前就，当时经济学家们就通过实证检验得到了A股市场弱式有效的结论，而经历了二十多年，A股不断在发展，相关法制体系建设在不断地完善，那么究竟在A股如此蓬勃发展的情况下，市场是否已经达到了半强有效？
4.个股与指数的相关系数
在这一部分，作者将运用一些简单的统计学的知识给出个股与指数的平均相关关系的均值估计值和其 95%的置信区间。这样做的目的是想给大家看看A股市场的个股与指数是否具有很高的相关性，从而来进一步地判断上海股票市场是否达到了半强势有效。
作者先给出A股指数和股票平安银行（000001）的相关系数，通过Excel得出了以下报告结果。
上表给出了A股指数与平安银行收盘价的相关系数，它们的相关系数高达 0.52，这个结果非常怪异，因为相较于整个大盘，平安银行只是其中的一支股票，在整体的数据中平安银行是非常微不足道的，虽然大盘的变动也影响平安银行股价的变动，但是相关系数却表明两者之间存在着非常大的相关关系，这是无法解释的，同理，这种情况下，股价的变动没有真正反映公司的经营状况，而是受到了大盘走动的影响，这说明股票价格受到了市场上的扭曲，从而无法真正反映出公司的盈亏状况。
由excel给出三十只股票与平安银行相关系数的均值、置信区间和置信度：
上表得出的结论显而易见，选取的30支股票个股与指数的相关系数的95%置信区间为[0.598， 0.772]，这说明个股与指数的相关性很高，这就无法得出半强有效的结论。从而得出A股市场还没有达到半强式的结论。
5.总结
从上面的实证分析我们可以看出股改带来了中国股票市场有效性的提高，但却仍然有待于进一步提高，因为并没有达到半强式有效，仍然具有市场有效性不足的问题，中国證券市场的运行和配置效率有待于进一步提高。而有导致效性不足的其中很重要的一个原因就是虽然中国的股改已经大部分完成，但是目前仍然还不是全流通时代，信息不对称性依然会存在于当今的市场内。
二、提高我国股票市场有效性的对策
（一）解决信息披露问题
加强立法，完善信息披露制度。严格执法，加大信息披露的监督力度。加强管理，提高行业自律意识。 作为信息生产者的上市公司是所有信息披露问题的根本来源。 通过制定公约，公司章程，指导方针，规则等自我管理，自律地提高实践质量。 关于信息披露民事责任问题。大力宣传网络技术，提高信息披露的及时性。
（二）提高质量
提高股市的质量提高股市发行的额度管理，积极扶持大公司和高新技术产业， 不断提高股票市场的质量，让优质的企业获得更好的资金支持，转变融资模式，缓解中小企业的融资问题，促进企业发展，而不仅仅是 关注增加股市发行规模和上市速度而盲目扩大股市的规模。
（三）发展机构投资者
发达国家投资者股票的构成和机构与个人投资者之间的资金比例一般为：前者的比例高于70%，后者低于30%。由于机构投资者资金充足，拥有大量专业分析师，他们在收集、传输和处理信息方面具有更大的优势。中小投资者可以通过投资证券投资基金间接投资股票市场，享受机构投资者的优势。（作者单位：华中科技大学）
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