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各国负利率政策盛行的启示

作者:未知

  [摘 要] 利率政策作为货币政策的一部分,在国家宏观经济调控之中起到积极的作用。负利率政策在经济下行时起到调节作用,不同时期在不同国家的影响也存在着明显的区别。通过以丹麦、瑞士、瑞典、欧元区和日本等已經实施负利率政策的国家为例,结合其对各个行业的影响,分析了负债率政策存在的原因和弊端。得到启示,面对负利率政策之风盛行的局势,中国不会选择盲目的跟风。在权衡各方面冲突后,予以取舍,优化多目标货币政策,适应中国的改革与转轨,健全利率传导机制和央行的调控市场利率有效性才是我国“十三五”经济发展的方向。
  [关键词] 负利率;经济低迷;货币政策
  [中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043(2019)04-0149-02
  一、负利率
  利息在人类的经济活动中被广泛追寻,其产生与商业银行的发展密不可分,是古代银行业形成的标志之一。随着地中海沿岸的商业发展,金属货币兑换演变为保管以及后来的货币经营,此时,利息的概念初步形成。对于利息的定义,经济学家们有着不同的理解:威廉配第认为利息是对货币使用权转让的应得收入;约翰洛克认为利息是借贷行为的风险回报;西尼尔认为利息的本质是节欲。
  利率的实质就是利息与本金的比率,可以理解为货币价格。利率的高低可以影响货币的供给与需求,从而指导货币在不同部门之间的流动。这也决定了利率在货币政策实施中的重要作用。然而利率的种类并非单一的,从是否考虑通货膨胀率的调节角度研究,利率可以被分为名义利率与实际利率两种,二者的关系为:
  因此如下所研究的负利率也可以从实际负利率和名义负利率两个方面分析:
  根据公式1可知,通货膨胀率过高时,名义利率与其二者之差为负数,得到实际负利率。世界各国受通货膨胀影响,自20世纪80年代以来,实际利率在全球范围内一直处于下行趋势,到2012年已经下降至接近零的水平。实际负利率时代已经在全球范围内呈现普遍发展态势。2017年,我国一年期存款的基准利率为1.5%,而通货膨胀率(CPI涨幅)在2%以上,可以得出实际利率为-0.5%。这意味着,存在银行里的钱的购买力越来越弱、越存越少。
  针对实际负利率的研究,各国经济学家们已经做出了深入的研究。然而近期作为各国央行新宠的负利率政策并不是以上所提到的实际负利率,而是名义负利率。
  名义负利率是一种对传统经济学“零利率下限”逻辑的颠覆,也就意味着,存款者不仅不能获得利息,反而需要支付一定比例的保存费用。然而这一货币政策却逐渐成为各国央行的新宠。2016年初,日本实施负利率政策,成为全球实行名义负利率的第五个国家。
  各国负利率政策实施表
  二、实行负利率的原因
  这些国家和地区在此时实施这种颠覆传统的利率标准的原因可以归纳为以下三点:
  (一)“央行崇拜”导致负利率的盛行
  在经济处于低迷状态时,经济学家和政治家们都在急切的寻找能够帮助经济回升的方法和手段。从2008年经济危机以来,中央银行的市场干预能力被人们放大,希望通过货币政策来促进就业、改善通货膨胀以至达到经济增长的目的。
  (二)对抗通货紧缩
  在通货紧缩的情况下,下行预期形成,消费品的需求持续走低,总需求下降,经济衰退形成。与通货膨胀相比,通货紧缩对经济的危害性更为严重,也更难以治理。各国央行应用负利率的手段来对抗通货紧缩的风险也可谓是以毒攻毒的疗法。
  (三)防止本币升值
  从国际金融的角度分析,利率是马,汇率是车,二者是紧密相连的,各国央行,例如丹麦与瑞士,通过实施负利率来防止本币升值,从而在国际市场上为本国经济博得有利的地位。
  负利率政策的实施在一定意义上刺激了投资需求。在贷款利息极低的情况下,美国众多上市公司在现金储备充足的情况下,依然通过发债来融资,而不是使用自有资金进行投资、股票回购或分红。例如,在2017年2月3日,市值约7200亿美元、现金储备在2017年初达到2460亿美元的苹果公司发行了100亿美元债券。在稍早前,微软公司也发行了170亿美元债券。低息债券、股票回购和加大分红,都促进了股价上涨,吸引更多人进行股票投资。从2009年9月至今,美国三大股指都增长200%以上,纳指(NASDAQ纳斯达克)更是增长到362%。
  此外,负利率政策的实施在理论上可以促进消费增加和稳定金融发展。
  三、如何评价负利率政策的实施
  负利率这个备受推崇的政策在实际应用中并非药到病除,而是饮鸩止渴。如上文所述,以日本央行为首的各国央行,都以振兴经济、抑制通胀、抵抗通缩等理由来粉饰负利率,然而事实并非如此。多年的实践表明,负利率作为一种极端货币手段,并没有起到很好的作用。同时也说明,单纯的货币手段,不结合财政改革和经济结构改革,都将是失败的。究其原因有如下三点:
  (一)负利率否定了资金的时间价值
  奥地利学派的经济学家们用“现在物品”与“未来物品”两个概念来说明利息的源泉。人们认为,同一件物品,放在今天比放在明天价值要大。同样,资金是有成本的,现在的一元钱要比一年后的一元钱更有用。因为未来的一元钱,不一定会真的到我们手中,而现在的一元钱,就是实在的落袋为安。如果冒着失去这一元钱风险的话,我们必将要求一定的回报,也就是通常说的贷款利息。除非在通货紧缩的情况下,未来的一元钱比现在的一元钱更有价值。负利率的政策颠覆了“高估现在,低估未来”的经济学理论,否定了资金的时间价值。
  (二)负利率政策的实施对社会机构(养老、寿险、储蓄工具)的危害极大
  以养老金为例,无论是现收现付制还是基金积累养老金计划,对社会统筹部分资金的管理都非常重要。从安全性角度出发,养老金不应投资高风险行业,应投入在定期存款或国债等低风险投资。但是如果利率降低到负利率的情况下,保守经营的投资方得不到应有的回报,最终的受益者养老金的总额跟不上通货膨胀的速度,退休后的生活不能得到预期的保障。在老龄化趋势越来越明显的今天,负利率政策的实行直接导致退休后致贫。   (三)严重冲击银行业,风险性、安全性与盈利性不能得到协调发展
  欧元区在实施大规模购买国债,以及之后的负利率后,面临着同样难以解决的问题。以意大利为例,该国债务与GDP比例超过100%,国内经济萧条,复苏乏力,欧洲多次银行系统压力测试,意大利银行业表现不佳。但是由于同处欧元区,有欧洲央行(ECB)大量主动购买债务,所以意大利十年期国债收益率仅为1.39%(2016年10月17日)。在2008年金融危机前,正常的情况下意大利10年期国债收益率在接近5%的位置。如此低的利率下,银行业没有起到传递低利率的作用,没有推动经济发展。
  日本银行业与欧洲银行业境遇相似。日本央行(BOJ)行長黑田东彦曾表示在实施QQE后,2015年就很有可能实现通货膨胀率为2%的目标,但是事实说明完全没有达到。在2016年进行负利率后,2016年10月21日,黑田东彦又一次表示,通胀目标实现时间恐怕要推迟。日本银行股价大跌20%,实施负利率后,日本三大主要银行收益预计减少2200亿日元。负利率鼓励消费者不存款而是去消费,市场总需求上升,刺激企业提高生产加大投资,带动贷款融资。但是,消费者对于市场预期更加悲观。
  面对成本压力,瑞士银行也并未调低存款利率,但是却上调了转账费用、ATM服务费、储蓄卡取现费。银行主动放贷意愿不强,信贷紧缩难以改观。央行施行负利率,期望迫使银行更积极主动的向经济体中注入贷款,增强活力。然而,特别是在危机时刻,银行都是以风险管控为第一要务,宁愿造成一定亏损而少放贷,也不愿意冒着无法收回贷款的风险去放贷。美国次贷危机发生后,美国政府入股N大银行,不享有投票权,享有分红权,保持各大银行的流动性,希望他们有新的股金进行放贷,促进经济稳定与发展。事实上,N大银行并未对外放贷。银行自救行动花样翻新,经营风险持续上升。银行为了提高盈利性,大力开展表外业务、开发金融衍生品等等,例如:期货市场自营业务交易、代销理财产品、保险业务。高回报伴随高风险,例如,伦敦鲸事件,2012年由于布鲁诺·伊克希尔对企业债务交易造成信贷市场的剧烈波动,摩根大通史上最大规模的衍生品押注高达65亿美元的亏损。银行在自救的过程中风险性升高。
  四、对我国货币政策的影响
  综上所述,负利率政策并未达到其预期的目标,没有为解决世界范围内的经济低迷做出正面的示例。那么,中国作为世界经济的新兴主体,在经济低迷的情况下,中国是否会实施负利率政策呢?G20将结构性改革定为重点议题。纵观各国的经济改革措施,IMF总裁拉加德在上海G20央行行长和财长会议上提出,“必须结合货币政策、财政政策和结构性改革,才能实现增长目标”。这一观点也是符合我国长期以来的货币政策的路线方针的,我们历来坚持货币政策的多目标制,包括降低通货膨胀、稳定经济增长、确保就业率和维护国际收支平衡等四个方面。因此,面对负利率政策之风盛行的局势,中国不会选择盲目的跟风。在权衡各方面冲突后,予以取舍,优化多目标货币政策,适应中国的改革与转轨。央行副行长易纲也曾表示,中国离负利率还很远,健全利率传导机制和央行的调控市场利率有效性才是我国“十三五”经济发展的方向。
  [参考文献]
  [1]丁伟华.人民币汇率市场化进程中利率与汇率的关系研究[D].上海:上海师范大学,2012.
  [2]孙丽娟.人民币实际利率与实际有效汇率互动关系研究[D].大连:大连理工大学,2009.
  [3]王福重.金融的解释[M].北京:中信出版社,2014.
  [责任编辑:高萌]
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