我国旅游行业的CAPM实证分析

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　　【摘要】近年来，旅游业由国民经济重要产业向战略性支柱产业转型，中国成为世界最大的国内旅游市场、世界第四大旅游目的地国家。文章选取中国的景点及旅游行业选作研究对象，采用理论与实证相结合的方法，以传统的资本资产定价模型为基础，进一步验证CAPM模型对于我国景点及旅游行业的适用性。
　　【关键词】旅游行业;CAPM实证分析;β系数
　　一、我国旅游业现状分析
　　改革开放以来，我国从旅游短缺型国家现已发展成为旅游大国，虽然我国旅游业发展仍然存在一些不可避免的问题，但总揽全局，我国旅游业发展整体趋势良好，我国投资者对于旅游业的投资热情越发高涨，近年来掀起了投资旅游业的风潮，大量资本的注入，影响着旅游业股票的市场价格，所以运用资本资产定价模型对我国旅游业进行实证分析有着重要的现实意义。
　　二、资本资产定价模型简介
　　资本资产定价模型的实质是研究证券市场中资产的风险与收益率之间的关系，其关系式如下：
　　E（Ri）=Rf+βi（E（Rm）-Rf）
　　E（Ri）为单个资产i的期望收益率，Rf为无风险利率，βi为资产i的贝塔系数，E（Rm）-Rf为市场的预期回报率和无风险利率的差额，即市场的风险溢价。
　　三、样本数据的选取和处理
　　（一）无风险利率的选取
　　对于无风险利率的采取，文章选取了周一年期国债利率，其主要原因是：国债是政府发行的，所以国债的违约风险基本为零：因为CAPM模型中假设企业都是长期存在的，所以选择一年期的国债利率最具有代表性。
　　（二）市场指数的选取
　　对于市场指数的选取，文章选择了沪深300综合指数，其主要原因是沪深300综合指数经过实践表明可以较为恰当的反映样本股票所受到的市场影响，较为准确的反应股票市场的总体走势。
　　（三）公司的选取
　　笔者在对比了沪深两市上市的23家景点及旅游行业的公司后，选取了其中公司业绩前10的企业作为研究对象。为了使实证分析的结果更有说服力，文章选取了该10家公司近十年来经过前复权的周收盘价作为股票收益率的计算基础。
　　四、实证分析
　　本文使用最小二乘法来分析样本数据，个股的超额收益率作为解释变量，即x=E（Rm）-Rf，市场的风险溢价最为被解释变量，即Y=E（Ri）-Rf。建立个股收益率和市场收益率的一元一次线性回归方程，则模型方程可表示为Y=c+βx。
　　实证分析结果如下：
　　名称：中国国旅，宋城演艺，中青旅，黄山旅游，众信旅游，凯撒旅游，腾邦国际，北部湾旅，峨眉山A，丽江旅游。对应拟合度R：O，1403.0.1466.0.3945.0.3047.0.0570.0.2607.0.1235.0.1727.0.3481.0.4026。对应β值：0.6383.0.7733.1.0405.0.7219.0.5944.1.0008.0.9309.1.4875.0.9473.0.9953。对应P值：均为0。对应截距项C：-0.0055.-0.0029.0.0034.-0.0071.-0.0043.0.0031.0.0019.0.0252.0.0010.0.0018。
　　（一）β系數检验
　　β系数是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。由数据可以看出北部湾旅、中青旅、凯撒旅游的B系数大于1.属进攻性股票。凯撒旅游和丽江旅游的β系数最接近于1.说明该股票的收益率变动基本与市场收益率变动持平。
　　（二）拟合度检验
　　R表示可决系数，如果回归方程与样本的拟合度高，该值越大，其最大值不超过1。由数据可以看出，所研究的10只股票样本的可决系数均小于0.5.说明回归方程的拟合优度较差，解释变量和被解释变量之间的线性关系虽然显著存在，但是贝塔系数并不能较好的表示二者之间的线性关系。
　　（三）P值检验
　　P值是用来判定假设检验结果的一个参数，就是当原假设为真时所得到的样本观察结果或更极端结果出现的概率。上述个股的P值均为零，这就说明解释变量和被解释变量之间的线性关系显著存在。
　　（四）截距项分析
　　文章设立的方程式中的截距项c表示个股的实际收益率超过市场的均衡收益率的超额收益率，截距项的P值检验基本都高于显著性水平α=0.05.说明截距项不为零的原假设显著，这表明截距项不可以忽略。由数据可以看出，中国国旅、宋城演艺、黄山旅游、众信旅游的截距项大于零，说明它们的实际收益率大于市场均衡收益率，表明这些股票的价值可能被低估。
　　五、实证分析存在的不足
　　（一）数据不够
　　首先，中国的股票市场的发展时间只有不到30年的时间，所以在样本总量的选取上就存在客观性的限制，无法选取大范围的样本进行实证检验。其次，由于历时短，市场发展尚未成熟，股票的价格并不能完全反应市场的走向和变化。
　　（二）投资观念不成熟
　　投资者均为理性投资者是CAPM的假设条件之一，目前我国股票市场的发展时间短，尚不成熟，投资者主要是个人投资者。
　　（三）信息不对称现象严重
　　市场是完全竞争的市场是CAPM模型的假设条件之一，各种信息会快速的反映到市场价格当中。虽然现在世界上没有一个国家可以做到完全竞争市场，但是我国由于各方面因素的限制，信息不对称现象严重，导致信息无法快速准确的反应在价格上。
　　六、结论
　　旅游业现在已经成为全球最大的新兴产业。随着我国旅游业的迅速发展，投资者对于旅游业的投资热情持续高涨。为了充分了解市场对旅游业的影响，文章选取了市场上业绩前十的旅游公司的近十年的数据，运用资本资产定价模型对旅游行业进行了定量分析，分析结果如下：
　　CAPM模型对于我国的上市旅游行业股票的拟合度很低，无法通过有效性检验，无法准确的分析我国旅游业股票收益率。贝塔系数不能充分解释我国旅游业股票收益率，存在着除了市场收益率以外影响旅游业股票收益率的因素。由于我国的证券市场还尚不成熟，无法完全依靠市场的走向判断股票的收益，所以投资者在投资时要综合考虑政策因素等其他非市场因素。
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