传统煤炭企业转型升级的经济效应研究
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作者:孙于兰 张诗梦
【摘要】 受国家经济转型、能源结构调整等多种因素影响，我国传统的煤炭行业在新形势下面临产能过剩、企业盈利能力持续下降等多方面问题。煤炭企业响应国家“去产能”的政策要求，进行转型升级是必然的选择和要求。文章选取煤炭行业比较典型的潞安环能股份有限公司和神火股份作为案例，结合企业的财务报告数据，对二者的转型路径、市场效应等进行了比较和分析，并针对存在的问题提出建议，以为我国为数众多的、传统的煤炭企业转型升级提供参考。
【关键词】 转型升级;案例研究
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1002-5812（2019）19-0096-03
一、引言
山西潞安环保能源开发股份有限公司（以下简称潞安环能）于2001年7月19日正式成立，其主营业务包括焦炭、煤化工产品的生产和营销。公司生产的煤炭产品属于低污染、高质量的特级煤。企业于2007年和2010年进行了两次转型升级。
河南神火煤电股份有限公司（以下简称神火股份）于1998年8月31日设立，主营业务为原煤开采、加工、营销、电力。企业分别于2009年和2011年进行了两次转型。
神火股份与潞安环能同属煤炭行业，都是大型煤炭企业，规模相当，盈利水平相当，又都有两次转型历程，且时间相距不远，因此本文选择神火股份为参照公司。
二、潞安环能转型的案例分析
（一）潞安环能转型历程
1.第一次转型。2007年，潞安环能第一次正式转型，开始了由传统煤炭采选、销售业跨入化工业的步伐，致力于打造新型煤化工产业，生产高价值的深加工化工产品。潞安环能对原煤实施深度开发、可持续发展的战略，转变原有的粗开发发展模式为以高新科技为主的环保发展模式，使产业走向高端，力求实现资源效益的最大化，成为我国煤炭行业以高科技高新技术为基础的领头环保企业。
2.第二次转型。2010年，潞安环能第二次转型开始步入采掘业。同年公司发起设立了黑龙关煤炭公司等多家以采掘业为主营业务的子公司，另外加速提高机械化覆盖率，提升开采效率，研发开采新技术。此次转型，可以弥补企业在采掘技术和装备等方面的不足，优化采掘工作面，实现高效且安全的采掘，有助于企业提高煤炭资源回采率，大幅增加产量的同时减少對环境的污染，进一步开展绿色创新。
（二）潞安环能转型路径
1.加大创新投入，鼓励技术改革。在日益恶化的行业环境下，潞安环能以科技为第一生产力，设立了企业技术研发中心和省内的第一家企业研究所，同我国国内多家重点研究所和重点高校保持稳定友好的合作关系，构建完整的技术创新体系。
2.建立高新技术化的矿井，重塑完善的管理制度。潞安环能借助技术优势，大力发展采煤技术的改进工作，由公司自主研发的新型采煤工艺，年产量刷新了全国的最高纪录。另外，公司研发推广了新型强力锚杆防护工艺，大幅减少了支护成本，真正意义上实现了开采、发掘一体化。
3.以煤为基、延伸煤炭产品的产业链。在实践过程中，潞安环能始终坚持走环境友好型发展路线。一是调整优化产品结构，深入分析市场需求，增加煤炭产品的种类。二是研发高质量的煤化工产品。公司陆续设立了六洋宏峰等子公司，加速提高产业生产能力和效率，发挥规模效应。三是废物利用，提高资源的利用效率，提高对生产中出现的废弃物和衍生物的回炉利用效率。
三、转型后的经济后果分析
（一）会计业绩
本文选用潞安环能和神火股份2008年到2016年的会计数据来进行会计业绩的分析。
1.偿债能力分析。潞安环能第一次转型后，其流动比率自2008年大幅下降，流动比率和速动比率降低，短期偿债能力下降，短期负债的保障程度变低。而资产负债率方面，潞安环能资产负债率一直呈下降趋势，说明企业长期偿债能力增强，财务风险有所降低。神火股份2009年第一次转型后，流动比率、速动比率和资产负债率一直呈增长趋势，短期偿债能力增强，但长期偿债能力下降，且资产负债率数值偏高，企业会面临较大的财务风险。潞安环能的第一次转型有一定效果，但效果较微弱。
潞安环能第二次转型后，其流动比率和速动比率均呈持续下降趋势，资产负债率持续升高，短期偿债能力和长期偿债能力均呈下降趋势。同期的神火股份流动比率和速动比率也呈持续下降趋势，短期偿债能力下降，但资产负债率却先升后降，长期偿债能力有所加强。2012年之后的煤炭行业发展乏力、陷入困境，但2012年之前的2010年和2011年潞安环能和神火股份的相关指标已经开始下降，转型结果并不乐观。详见下表。
2.营运能力分析。潞安环能在第一次转型后，其总资产周转率总体呈下降趋势，2008年达到峰值，之后呈下降趋势。存货周转率连年上升，2009年为近十年来最高值。而应收账款周转率则有升有降，2011年开始便逐年下降，2011年至2016年下降幅度较大。同期的神火股份的总资产周转率、应收账款周转率的变化趋势与潞安环能相似，但在2009年开始陡增，之后便一直呈下降趋势。总体来看，潞安环能的第一次转型具有一定效果，但效果不是很显著。第二次转型时由于整个煤炭行业的不景气，转型效果欠佳，相关指标均呈下降趋势。
3.盈利能力分析。潞安环能在第一次转型后，ROA和ROE指标在2008年均有大幅度上升，虽受益于煤炭行业2008年原煤平均售价上升和煤炭产量持续大幅度提升，但2008年潞安环能的ROA指标明显高于神火股份，ROE指标持平。2009年，神火股份也开始第一次转型，可相关指标表现也逊色于潞安环能，在两家企业都已进行过第一次转型的2010年，潞安环能的表现仍优于神火股份。2011年神火股份第二次转型，开始跨入有色金属行业，但主营业务仍是煤炭的开采和销售，仍受行业影响。2011年到2015年，潞安环能和神火股份的ROA和ROE指标基本维持下降趋势。由此可见第二次转型也取得了一定成果，但转型不够彻底，依然无法摆脱行业衰退带来的影响。 （二）转型的市场效应
在计算经济后果的过程中，较长的研究期间可以考虑到所有因素的影响，但不容易排除受到其他因素的影响;期间较短转型的信息不能充分反映到股价中，因此，结论缺乏可靠性。基于以上原因，本文分短期和长期两个阶段来计算潞安环能转型前后的短期和长期绩效，从短期和长期两个方面进行评价，并通过与神火股份同期绩效的比较得出较为全面的结论。
本文以转型的首次完成日为中心，而首次完成日在事件期中被定义为第0天，首次公告日前后分别用负数和正数表示。本文选用潞安环能2007年12月31日前后10天、2010年12月31日前后10天以及神火股份2009年12月31日前后10天、2011年12月31日前后10天的CAR数值。长期绩效选用转型完成的前后两年为研究期间，即2006年到2016年。
1.短期市场反应。潞安环能第一次转型时，21天的窗口期潞安环能仅有6天的AR值为负值，其余15天的AR皆为正值，占总窗口的76.3%。在（5，7）的窗口期内，AR值接近峰值。窗口期的CAR均为正值，在（-10，-6）的窗口期内CAR值大幅度增长，说明投资者对潞安环能转型入化工业持乐观态度，纷纷开始增加或购买潞安环能的股票。之后的（-3，5）区间内，CAR值变化缓慢，且变化不大，在0.135左右的水平波动，说明投资者可能开始变得理性，持观望态度，不再增加持有。在6的节点，CAR再次接近峰值，可能与2008年煤炭价格大幅上涨相关，潞安环能业绩迅速增长，投资者再次买进，并持乐观态度。再看神火股份的第一次转型，21天的窗口期中有8天的AR为负值，其余皆为正值。CAR总体呈稳定增长趋势，说明投资者对神火股份转型进入有色金属业还是抱有比较乐观的态度。相比较而言，潞安环能第一次的转型在短期来看更加成功，CAR在窗口期内均为正值，获得了正的超额收益，转型更明显。
第二次转型时，在21天的窗口期内仅有9天的AR值为正。CAR值更是仅在-10、3、4的节点上取得正值，有正的超额收益。在（-6，-1）和（1，4）的区间内呈缓慢增长趋势，但几乎皆为负值。在之后（6，10）的区间内更是大幅度下降。2012年和2013年煤炭价格持续下滑，国家大规模推行去产能和煤炭行业转型升级的措施，行业发展状况恶劣。虽然潞安環能转型进入了产能过剩的采掘业，投资者对其的态度还是以观望为主，还要看煤炭行业之后的发展情况，不会轻易购买其股票。神火股份2011年的第二次转型表现情况与潞安环能持平，其CAR值总体表现优于潞安环能。由此可见，神火股份的第二次转型效果相较于潞安环能有一定效果，但效果不佳，导致两家企业还是陷在行业衰落带来的困境里，暂时无法摆脱。
2.长期市场反应。在转型前后的2006年到2012年里，潞安环能在2006年到2008年和2011年到2012年里获得了正的累计超额报酬，说明在2007年和2010年的先后两次转型中取得了一定效果。2009年CAR值降低，由于煤炭价格下降、供过于求，投资者们纷纷撤出，不敢再持有。之后的2013年到2015年，CAR值均为负，且逐年降低，2015年降至谷底。2015年是煤炭行业发展最为艰难的一年，投资者都持观望态度，比较消极，不会贸然买进。同比于先后在2009年和2011年转型的神火股份，潞安环能的表现也较为抢眼。但从2012年开始，两家企业的CAR值开始变为负值，且逐年降低。这是因为受煤炭行业2009年开始的产能严重过剩、国际国内需求疲软的影响，整个行业走向衰退。且此时神火股份进入的有色金属加工贸易业和潞安环能进入的采掘业已经成为产能过剩的行业，行业发展乏力。另外，有色金属加工贸易业的衰退幅度较之采掘业更甚，所以神火股份受行业产能过剩、发展乏力的影响相较潞安环能更大。
四、相关建议
（一）加大转型力度和深度
2017年及之后将会是潞安环能脱离困境、寻求生路的重要阶段，是实施更彻底完全的转型的关键时期。未来国际国内的经济形势将更加严峻，煤炭行业去产能的力度也会加大，企业的发展将更加困难。因此，潞安环能应竭尽全力、放开手脚，加大转型力度和深度，迈开步伐，实行更彻底、更有效的转型，摆脱当前的困境。
（二）向其他新兴行业转型
潞安环能两次转型后其主营业务仍是煤炭开采、销售产品结构单一。因此在采掘业和煤炭行业整体衰落、发展停滞不前的情况下，潞安环能所受的冲击较大。煤炭行业和采掘业的整体衰落在短时间内不会改变，因此潞安环能应改变转型方向和路径，试着向其他行业转型，进入一些发展势头强劲的新兴行业，实现主营业务的多元化和产业的转型升级，摆脱现有的困境。
（三）以客户需求为出发点，拓展销售渠道，提升盈利水平
在煤炭市场供需严重不平衡的背景下，煤炭企业应深入挖掘客户需求，在维持好老客户的基础上开拓新的客户，积极拓展线上线下的营销渠道，对销售人员进行专业系统的培训，增强企业的营销能力，扩大销售规模，增加盈利。
从长期来看，煤炭依然在我国的能源供给结构中占据主要地位。因此，必须加快我国煤炭行业供给侧改革，实现产业结构的转型升级。煤炭企业应坚持“创新、可持续、环保、开放、共享”的发展理念，与企业自身情况相结合，减少落后和低端产能，增加高效供给，实现行业稳定良好地可持续发展。Z
【主要参考文献】
[ 1 ] 郭永清.产能过剩的管理会计解读及启示[J].管理会计，2016，（09）.
[ 2 ] 金海年，姚余栋，周健男.防止“僵尸企业”蔓延成“僵尸经济”[N].中国证券报，2014-07-04.
[ 3 ] 宁相波，蓝梦.财务独立董事能否抑制僵尸企业的形成？[J].商业会计，2018，（08）.
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