互联网电商企业价值评估存在的问题及对策

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　　摘 要：当今社会进入互联网信息时代，互联网技术的创新与提高孕育了电商企业，改变了人们的生产和生活方式，提供了更加方便、便捷的服务。目前互联网经济已经成为我国一大經济体，电商企业也将通过改变自身的运作方式及组织方式适应不断变化的社会经济市场，但电商企业与传统企业在营运模式、价值结构等方面还存在着较大的差异，因此传统的评估方法无法满足互联网电商企业的价值评估，本文通过分析电商企业价值评估特点及难点，明确电商企业价值评估传统方法存在的问题，并引入EVA价值模型，明确EVA模型在电商企业价值评估中的应用可行性及其优点
　　关键词：互联网;电商;企业价值;评估
　　0 引言
　　在20世纪90年代，随着科技的发展以及良好的资本市场环境给电商企业的投资创造了条件，互联网创业风潮在中国林立。从近些年来我国电子商务行业的市场交易额来看，各家企业的利润都呈现出不断飙升的发展态势，阿里巴巴、苏宁云商、京东等成为了互联网电商企业的龙头[1]。在获得短期高额收益的背后，许多企业的决策人员和股权投资者被利益蒙蔽了双眼，忽略了互联网电商企业价值评估的重要性，导致许多电商企业无法走向长期的发展。因此在互联网经济不断发展的今天，我们应该了解到互联网企业与传统企业相比存在着许多不同，传统的评估方法在评估过程也无法完全发挥其作用，针对这一现状，我们需要从互联网电商企业的独特性出发，调整并改进传统的评估方法，使其能够更准确的评估互联网电商企业的价值并对其未来的发展做出准确的预测，从而推动互联网电商企业的发展。
　　1 电商企业价值评估的特点和难点
　　1.1 互联网电商企业价值评估的特点
　　1.1.1 价值的整体性
　　这点是与传统企业最明显的区别，电子商务企业价值评估具有整体性。不仅包含自身的实物资产，同时也包含了无形资产。它不是简单的把企业所有看的见资产做加减，而是要考虑到商誉、技术、专利方面的价值，否则企业的价值就很可能被低估。
　　1.1.2 成长模式的独特性
　　电子商务企业与其他企业相比具有独特性，在企业的初期需要投入大量的人力、物力和财力，许多公司的利润都呈现出负的状态，随着企业的发展，有的企业刚开始收益激增，却抵不住突然的重击;有的企业在这期间经受不住亏损，往往夭折;而有的企业前期稳扎稳打，直到后期才崭露头角。故我们在进行价值评估实务时，对于企业未来的收益和现金流周转速度都要格外重视[2]。
　　2 互联网电商企业价值评估的难点
　　2.1 非财务指标评估难度高
　　由于互联网电商企业无形资产，如商誉、专利、技术等较其他企业比重大，涉及到的非财务指标也较为复杂，所以缺乏客观、科学的评估方法和指标进行测算，给评估工作的开展造成了巨大的难度[3]。
　　2.2 成长性难以评估
　　由于我国互联网电商企业起步发展时间较晚，作为新兴的商业模式，体系还不够健全，大多企业都还处在成长期，缺乏成熟的企业进行借鉴和参考，同一水平上的公司竞争激烈，对其未来的发展很难预测，对产品和研究进行垄断，缺乏合作。这对评估工作造成了巨大的障碍[4]。
　　2.3 不确定性风险较强
　　互联网电商企业在近几年发展迅速，无数企业林立，无数企业落寞，其中与技术更新、经济环境关系密切。互联网电商企业对未来的运营风险存在不确定性，这也给价值评估预测带来了难度[4]。
　　2.4 无长期经营历史可考察，可用支持数据匮乏
　　我国互联网电商企业所涉及到的数据多而杂，能够准确计算的参数较少，历史上并无可追溯的大规模数据，涉及的财务数据也十分匮乏，给估值带来挑战[5]。
　　3 传统收益法在企业价值评估的局限性
　　收益法中的折现现金流量法在资产评估尤其是企业价值评估中的应用最为普及，体系也较为全面。它以未来现金流量作为基础，以绩效预测为依据，预估出企业的寿命存续值并应用到资产资本定价模型中，算出折现率，确定企业的价值，使用范围较广，但在互联网电商企业价值评估中仍存在一定的局限：
　　首先，应用折现现金流量法时企业必须处在一个稳定不变的发展状况下，但这样的假设造成企业面临的风险都是相同，然而现实中这种情况并不存在。我国互联网企业起步较晚，许多企业都存在巨大的不确定性和风险性，使用折现现金流量法对企业的价值在某种程度上会造成一定的偏差。其次，折现现金流量没有考虑到企业背后的潜在价值，这里面包含着许多重要的参数，导致评估的结果存在异差。再者，互联网企业还涉及到虚拟化的参数，这并不在折现现金流量法的测算范围，所以给评估增加了难度[6]。
　　4 基于EVA的互联网电商企业价值评估
　　4.1 EVA基本理论
　　经济增加值模型简称EVA，是Stern Stewart咨询公司开发的一种新型价值评估工具及业绩评价指标。它是基于剩余收益思想发展起来的新型价值模型。
　　EVA有两个基本假设前提：（1）企业只要在投入的资本低于付出的回报时，才算是盈利;（2）企业盈利时，企业决策者再对企业追加投资，当企业净现值为正，就产生了市场增加值（MVA）。
　　MVA=投入总资本-资本总额=（债务资本+权益资本）-资本总额=EVA预期的折现率
　　企业的MVA是企业对未来经济利润的一个预期，即未来获得经济利润的折现值。当企业的经济活动具备良好的市场和稳定的发展环境时，EVA和MVA的相关性就更紧密。
　　EVA与传统的企业价值估算指标不同，它在追求利润最大化的同时，把企业收到的回报和投入的成本用货币量化的形式体现出来，真实的反映出企业盈利状况。EVA值越大，意味着企业所获得的经济利润就越多，企业价值与规模也会随之扩大[7]。
　　4.1.1 计算公式 　　EVA模型是将企业的税后净营业利润（NOPAT）减去资本成本（COC）而得。资本成本也等于加权平均资本成本（WACC）乘以企业的资本总额（CE）。具体可以表达为公式4-1：
　　其中，NOPAT表示企业盈利能力的税后投资收益;CE表示企业的增长能力，主要是负债和股权收益的总和;WACC表示企业对风险的应变能力。
　　4.1.2 会计调整
　　国内外对会计调整的方向和理解各不相同，所以评估起来，数据缺乏统一性。思腾恩特公司对其中的164项会计科目进行调整，本文对EVA所涉及到的主要指标进行调整，主要包括以下这几项：
　　（1）商誉
　　目前，我们把商誉看作是无形资产，并根据企业的生长周期合理的记到损益当中。但对于企业价值来说，商誉是一个企业获得名声、利润的重要指标，对企业的价值产生重要的影响。因此选择不摊销[8]。
　　（2）研发费用
　　通常研发费用在发生的当期并不会马上产生收益，而是在未来才能体现。因此，将此费用计入到投资中进行摊销。
　　（3）资产减值准备
　　资产减值准备是指企业在发生亏损和收益之前为自己预备的准备金，以防企业当期的现金流在會计计算中存在偏差，对资产减值准备的会计调整是在总利润中体现资产减值损失的金额，将期末因为税收而减值的部分加入资本中。
　　（4）资产清理项目
　　由于企业处在一个持续经营的前提环境下不会出现倒闭、停业的状况，税后净利润也不应该包含企业停止运营后的资本清理项目。因此，此项目会从资本总额中全部扣除。
　　（5）递延所得税
　　递延所得税应当计入到税后净营业利润中。把调整的负债计入资本，由于的资产部分已支付则不计入到资本中。
　　公式4-2表示债务资本与权益资本和加权平均资本成本的关系：
　　WACC=Wd·Kd·（1-t）+We·Ke（4-2）
　　式中：Wd—债务资本权重，即债务资本与投入总资本的比值
　　We—权益资本权重，即权益资本与投入总资本的比值
　　Kd—税前债务资本成本
　　Ke—权益资本成本
　　t一所得税率
　　要特别说明的是，由于互联网电商企业的资本几乎是由权益融资资本构成，比重相当之大。所以在计算加权平均资本成本时，将权益融资资本视为全部资本总额。因此，对公式进行简化，如公式4-3：
　　WACC=Ke （4-3）
　　对Ke的计算，本文选择最为常用的资本资产定价模型（CAPM）其计算公式为4-4：
　　4.1.3 评估模型
　　公式4-5主要展示了MVA和EVA的关系：
　　依据EVA的理论概念，推出EVA初始估价模型如公式4-6：
　　其中，C为期初投资总额。
　　企业经济利润总是在变化之中，使用EVA模型不仅能够计算出企业的当期价值，还能够预测企业后续的增长能力，计算出企业的未来收益。为此，本文提出的EVA模型主要分为两个阶段。此阶段是先假设企业处在一个快速增长期，增长率为G，到达G点以后开始到达一个稳定增长期的持续增长。EVA的两阶段增长模型，计算公式如下4-7所示：
　　4.2 EVA在互联网企业价值评估中的可行性
　　4.2.1 EVA的相对优势
　　（1）自身优势
　　EVA理论来源于剩余价值，是能够让企业创造出自己的财富的估价模型。每个企业的目标都是以营利为目的，EVA很好的应对这一目标，对企业的债务成本和权益成本两手抓，保证企业的持续运营，证明企业的未来收益能力，为企业及时进行战略部署和指导，降低企业的风险和危机，规避利润控制的现象产生。
　　（2）对比优势
　　EVA是折现现金流量法的升级。折现现金流量法只能对企业连续的现金流量进行计算，不能从中抽取出数据进行计算，而EVA正是避免了折现现金流量法所存在的缺陷，对某个期间进行测算。传统收益法没有考虑到公司的权益成本，而本文要研究的这类企业大部分都以权益资本为主，EVA则把权益资本和债务资本都包括在内，克服了这一难题;EVA与比率估值法相比，比率估值法必须要在市场上找寻相似的、可供参照的企业作为参照物进行对比分析，然后互联网电商企业众多，经营的特点和项目广泛多样，很难找到与被评估企业相似的企业，而EVA模型具有独立性，很容易就能从企业的财务报表中获取，减少了时间和成本。EVA和实物期权相比，更具有科学性和真实性。实物期权法所涉及到的数据广泛复杂，且理想化，很难运用到实践上，而EVA模型涉及到的数据较少，变量也较少，在实践上更能被大众所接受[8]。
　　（3）EVA可行性
　　EVA到现在使用了快40年，在资产评估中已经相对成熟，EVA能够对企业在需要的时候，计算出某个时段企业的价值，让企业的管理者能够在当期就制定好对未来经营的策略，应对未来可能会遇到的困难。EVA模型能够针对本文所提出的互联网企业难点，在企业人力资源管理、价值整体性、数据完整性和实用性上都有一定的优势。综上，EVA比其他评估方法更能够解决互联网电商企业成立以来所存在的大部分问题和缺陷，奠定了该方法的可行性。
　　5 结论
　　本文通过分析EVA模型在互联网电商企业评估中的适用性，完善了传统的评估方法，如现金流量法、实物期权法等对互联网电商企业的局限性，使互联网电商企业有了一个相对成熟、完善的评估体系。但由于笔者能力有限，本文对EVA模型在评估实践中的测算仍有不足之处：对权益成本和预期增长率的估算相对复杂，这就需要一个具备专业知识和实务能力的人员进行评估;预测期假设的企业为稳定增长，然而在互联网电商行业中存在着一定的风险性，会对企业的定量分析难度造成有一定的难度。随着互联网电商企业的不断扩大，市场内部逐渐成熟之后，EVA估价模型对此类互联网电商企业进行分析时，将会涉及到更多的参数考量，对互联网电商企业价值的评估将会更具有真实性和准确性。
　　参考文献：
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　　[8]楼浩群.互联网企业资产评估存在的问题及对策[J].智库时代，2019（14）：43-44.
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