加息？降息？这是个问题

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　　《中国经济周刊》评论员
　　
　　相比美联储碰到的“长息之谜”（短期利率上升，但长期利率下降），我国央行所遭遇的利率之谜显然更为复杂。
　　一方面，一系列数据显示，中国经济运行“热度”因宏观调控而持续下降一段时间后，目前又开始出现回升迹象，不少专家认为，未来6个月应继续加息，其中部分人士更是认为越早加息越有利；但另一方面，又有报道称，建行正在酝酿适度下调存款利率，原因也很简单，日益临近的流动性陷阱正使商业银行苦于资金投放无门。
　　事实上，上述看似矛盾的现象一直在困扰着中国经济的健康有序运行。中国经济动辄过热或者过冷的不正常状况，很大程度上可以解释为资金过剩导致利率过低，而利率过低又刺激投资反复冲高。
　　但即使如此，加息也未必就是明智的决策。在我国利率体系中的大部分已经实现市场化的今天，央行能在多大程度上扭转经济基本面，本身已成为一个值得探讨的问题。2004年起我国亦曾采用过包括小幅加息在内的一些紧缩政策，但很快，银行间同业拆借利率一路下滑，反映了这些措施的效果非常有限。
　　我们认为，中国较低的利率水平（并且存在下行压力），很大程度上是由长期存在的储蓄大于投资而决定的，更何况，押注人民币升值的热钱大量涌入，更是加剧了资金供过于求的局面。不难预见，至少在一段时间内，由于居民消费需求不会出现大的提升，而中国的投资率已经高到令人不安的地步，因此现有低利率环境不会出现大的变化。
　　但在这种基本供求关系之外，中国较低的利率水平仍然有着人为扭曲的成分。不同于日本等国出现的流动性陷阱，中国的情况是，一方面，大量资金积淀在实体经济之外，但在另一方面，大量信贷需求却未得到有效满足。譬如说，在广大农村地区，资金大量流出、金融“失血”严重，政策性银行职能弱化，国有商业银行悄然退出，农业在整个金融机构中占用的贷款余额不到6%。再譬如，发展中小企业，已经成为当下经济发展最重要的任务之一，但是针对这部分企业的融资难问题继续突出，严重制约着这支有生力量的发展壮大。
　　中国信贷供给的二元乃至多元局面由来已久，很长时间里，金融机构最重要的任务，就是向国有企业提供廉价资金，为国企改制承担成本。这种半官半商的做法已经成为了定势，即使是在银行自身也在纷纷改制为股份公司的今天，他们所谓的“商业化”取向不过是更多地表现为对“优质客户”的红海竞争中。而其风险控制手段欠缺、风险定价能力缺失的弊病，却未见得有多少改观。
　　中国的低利率和高投资所以令人不安，主要原因仍在于效率太低。吴敬琏教授就认为，中国的增量资本产出率居高不下，已经到了危险的地步。其实，若从长期来看，为了使经济增长保持一定速度，相当规模的投资是需要的，甚至还可以再扩大；但其前提是，我们必须对现有的一整套投融资体系进行根本性变革，尤其是在微观基础层面，否则的话，即使央行制定了“合理”的利率及汇率政策也没有用，更何况，在这种情况下，所谓“合理”的货币政策，最多也就是“两害相权取其轻”而已。至于商业银行通过降低存款利率来扩大存贷息差的做法，则更是多少有点治标不治本的味道。

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