关于企业价值评估的思考
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作者: 张 燕 张晓丽
摘 要：由于认识价值是一切经济和管理决策的前提，增加企业价值是企业的根本目的，所以价值评估是财务管理的核心问题。本文对企业价值评估的三种主要方法进行了分析说明，认为不同的企业应根据实际情况，切实有效地评估企业的真实价值。
关键词：企业价值；现金流量；评估
中图分类号：F715 文献标识码：A
财务管理以企业价值最大化为目标，就需要使每一项决策都有助于增加企业价值。为了判断每项决策对企业价值的影响，必须计量价值。企业价值评估是财务管理的重要工具之一，是现代财务的必要组成部分。它是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策，但它又不等同于对单项资产价值估计的财务估价。
我们知道，企业价值受企业状况和市场状况等很多因素的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论，因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性。
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值。对企业整体价值的理解要注意以下四个方面：1.整体不是各部分的简单相加，我们不能用企业单项资产价值的总和来代表企业整体价值。2.整体价值来源于各要素的结合方式。3.企业是部分和整体的统一，部分只有在整体中才能体现其价值。4.企业是一个运行着的有机体，一旦成立就有了独立的“生命”和特征，并维持它的整体功能。
当前我国企业在进行价值评估的过程中，主要采用三种方法：现金流量折现法、经济利润法和相对价值法。
一、现金流量法
现金流量法是企业价值评估中使用最广泛、理论最健全的方法，它的基本模型如下：
价值＝ 各期预期现金流量t/(1+资金成本 )t
在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。根据现金流量的不同种类，企业估价模型也分为股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量模型三种。
在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。由于股利分配政策有较大随意性，股利现金流量很难预计，所以股利现金流量模型在实务中很少被使用。如果假设企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型，以避免对股利政策进行估计的麻烦。因此，大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
二、经济利润法
企业既然以增加价值为目标，计量其价值的增加额就成为非常重要的问题。考察企业价值增加最直接的方法是计算其市场增加值。
市场增加值=企业市值―总资本
大量的实证研究发现，经济利润（或称经济增加值、剩余收益等）可以解释市场增加值的变动。我们知道经济利润其实并不是什么新的理论，它的诱人之处就在于把投资决策、业绩评价和奖金激励统一起来。它把企业的目标定位为增加经济利润，并用经济利润的增加作为投资决策的标准和衡量经营业绩的尺度。这就使得基于价值基础的管理变得简单、直接，同时具有了逻辑上的一致性。
经济利润是指经济收入减去经济成本后的差额。但应注意的是，这里的经济收入不同于会计收入，经济成本不同于会计成本，因此经济利润也不同于会计利润。经济收入是指期末财产和期初财产市值的差额；而经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，还包括机会成本。计算经济利润最简单的办法是用息前税后利润减去企业的全部资本费用。复杂的方法是逐项调整会计收入使之变为经济收入，同时逐项调整会计成本使之变为经济成本，然后计算经济利润。
三、相对价值法
前述的现金流量法和经济利润法在概念上很健全，但是在应用时会碰到许多的技术问题。相对而言有一种较容易的估价方法，就是相对价值法。这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量的比值，各企业是类似的，可以比较的。
总之，由于认识价值是一切经济和管理决策的前提，增加企业价值是企业的根本目的，所以价值评估是财务管理的核心问题。价值评估是一个认识企业价值的过程，由于企业充满了个性化的差异，因此每一次评估都带有挑战性。不能把价值评估看成是履行某种规定的程序性工作，而应始终关注企业的真实价值到底是多少，它受哪些因素驱动，尽可能进行深入地分析。
作者单位:石河子大学商学院
参考文献：
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理..经济科学出版社[M],2007.243-282.
[2]全国会计专业技术资格考试领导小组办公室.财务管理[M].经济科学出版社,2007.61.
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