从蒙代尔－弗莱明模型看人民币汇率制度改革

来源:用户上传      作者: 李　静

　　自2005年7月21日我国汇率制度改革以来，人民币对美元汇率在起伏中逐步走高。2006年前三个季度，人民币兑美元最低中间价为8.0705元人民币/美元，最高中间价为7.8998元人民币/美元。在新的外汇体制下，人民币对美元的汇价已经上扬2.6%。但西方一些国家却似乎看不到人民币汇率形成机制的变革给国际社会带来的好处，把自己国内经济的不景气、全球贸易失衡归咎于人民币汇率太低，他们试图要求人民币立即实施完全自由浮动汇率制，以达到促使人民币升值的目的。本文将依据蒙代尔－弗莱明模型对人民币汇率制度改革进行分析。
　　
　　一、蒙代尔－弗莱明模型
　　
　　20世纪六十年代，罗伯特・蒙代尔和马库斯・弗莱明以IS-LM模型为基础对开放经济进行分析，提出“蒙代尔－弗莱明模型”。该模型指出，在没有资本流动的情况下，货币政策在固定汇率下在影响与改变一国的收入方面是有效的，在浮动汇率下则更为有效；在资本有限流动的情况下，整个调整结构与政策效应与没有资本流动时基本一样；而在资本完全可流动情况下，货币政策在固定汇率时在影响与改变一国的收入方面是完全无能为力的，但在浮动汇率下，则是有效的。由此得出了“蒙代尔三角”理论，也就是著名的“三一定律”。
　　1999年美国经济学家保罗・克鲁格曼根据上述原理提出了所谓的“三元悖论”，指出开放经济条件下，一国不能既采取固定汇率制（以使经济活动不至于面对太多的不确定性），又开放资本市场（以吸引国际资本），同时还能实施独立的货币政策（以应付经济衰退和通货膨胀等国内经济问题）。任何国家不能同时实现以上三个目标，它们最多可以达到两个目标，即实行固定汇率制，并完全开放资本市场，货币政策将趋于无效；或在固定汇率制下追求货币政策的独立有效，对资本严格管制；或追求货币政策的独立有效并允许资本自由流动，实行浮动汇率制。
　　
　　二、以“M-F”模型分析我国汇率制度
　　
　　（一）我国汇率制度与资本流动特征
　　1、人民币汇率制度实际为固定汇率制。从1994年1月1日起人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。经过制度改革初期的大幅贬值后，人民币汇率(兑美元)在10年的时间跨度里始终处于一种“超稳定”的状态中，人民币兑美元的汇率始终维持在8.3:1左右，自1994年汇率并轨以来，人民币兑美元波动幅度不足±1%。因此，人民币汇率名义上是“有管理的浮动汇率制”，在实际上已经成为一种盯住美元的固定汇率制。我国外汇市场供求关系失真、人民币汇率的超常稳定，是由我国实行强制性结汇、有条件售汇的管制和央行高度干预外汇市场造成的。
　　2、我国资本自由流动情况。近年来，我国陆续开放了B股市场，允许外资入股国内商业银行，允许有资格的中外合资保险公司介入我国资本市场，并推出QFII制度，资本管制已有一定程度的开放。但是，人民币还没有实现完全可自由兑换，资本管制还在一定程度上存在。
　　(二)短期内人民币汇率还不宜完全自由浮动。浮动汇率制度的有效运行需要一系列的严格条件，在尚未具备条件的情况下实行浮动汇率，不仅理论上的优点无法实现，汇率过度波动还可能导致经济秩序的混乱。
　　根据M-F模型，要实现我国货币政策的有效性，汇率自由浮动必须以资本自由流动为前提。目前我国还存在一定程度的资本管制，因此浮动汇率制在我国现阶段难以实现。即便实现了，由于资本仍处于管制状态，按照M-F模型，货币政策也很难使我国同时达到内外均衡。因为如果实行扩张货币政策，货币供给增加，利率降低促进投资和产量增加，但由于资本不能自由流出，汇率就不会随利率下降，从而不会增加出口，过多增加的产量会由于缺少销路造成生产过剩而逐步降低下来，回复到原来的生产水平。
　　按照“三一定律”，如果实行浮动汇率制而又保持货币政策的独立和有效性，势必要允许资本自由流动。但是目前我国宏观经济环境和市场经济体系还不完善，还没有从制度上建立起有效防范各种不稳定状况的制约机制，金融市场发育不完善，货币市场不发达，金融监管水平较低和银行不良资产较多，在这种情况下实行浮动汇率、取消资本管制不仅可能遭到国际游资的巨大冲击，还将为非法资金外逃大开方便之门，同时也可能导致某些银行、企业破产，造成金融混乱，甚至崩溃，影响整个社会经济的发展。
　　一些国家把自己国内经济的不景气归咎于人民币汇率太低、难以进行公平竞争是没有道理的。蒙代尔曾说：“如果北京也允许人民币自由浮动，它将会落得与日元同样的下场。”很明显，蒙代尔说这话是有深刻内涵的，按照他的“三一定律”，在我国尚不具备资本自由流动的条件下，实现浮动汇率制，让人民币汇率完全按外汇市场供求自由浮动，而放弃独立货币政策的调节机会，会带来金融混乱，是不可取的。我国应吸取日本“广场协议”的教训，如果我国也屈服于国际的压力使人民币大幅升值，后果也将不堪设想。
　　
　　三、从“M-F”模型看人民币汇率制度改革方向
　　
　　2005年7月我国实施了外汇形成机制的改革，但此次改革的幅度较小，它也只是我国汇率制度改革的第一步，是我国汇率制度从有管理的浮动汇率制度向自由浮动汇率制度改革的起点。由于条件还不成熟，我国短期内不应该立即实行完全的浮动汇率制，以避免人民币汇率制度的跳跃性改革使经济陷入混乱。目前的改革可以先从现行汇率制度所存在的问题入手，使之先成为真正意义上的有管理的浮动汇率制度，再逐步向完全的浮动汇率制度过渡。
　　由于在货币政策的独立性、固定汇率制度和资本流动之间存在着所谓的“三元悖论”，所以在选择人民币汇率制度时，要寻求最能适应国情的组合，即人民币固定汇率制度的弹性逐步扩大和资本流动管制逐步放松的有机结合。当前，要纠正人民币对美元汇率缺乏弹性以及由其带来的种种弊端。一方面放松资本管制，特别是人民银行放弃其做市商地位，允许资本 “限制性流动”，即资本既要流动，还要进行资本管制，将两者搭配起来；另一方面从长远看人民币若要成为一种强势国际货币，汇率浮动必不可少。人民币实现浮动汇率是一个过程，将随着资本项目的开放而不断推进。短期内应该让“有管理的浮动汇率制”名副其实，逐步放宽人民币汇率浮动幅度，使其更具有弹性。
　　1、改变强制性结售汇制度，促进汇率市场化改革。在坚持国际收支平衡的条件下，逐步实现从强制性结售汇制过渡到意愿结售汇制，减少中央银行基础货币的投放，使央行摆脱外汇供求市场的被动地位，将外汇储备和汇率政策作为宏观调控的手段。打破银行间外汇市场的封闭性，放宽外汇市场的进入限制；同时积极培育外汇市场的主体，最大限度地允许外汇指定银行自由参与外汇交易，充当外汇买卖和调拨、融通的媒介，使外汇指定银行成为真正的市场主体和造市者，中央银行充当外汇市场的调控者。
　　2、根据我国对外经贸关系合理选择。盯住一篮子货币（包括美元、欧元、日元、港元等），改变盯住美元的单一汇率参照，降低人民币币值随美国经济波动的相关性。盯住一篮子外汇体系会有助于避免汇率短期波动，并使人民币汇率不至于过度脱离我国的贸易表现，有助于提高外汇避险能力。
　　3、扩大人民币汇率波动幅度，制定合理的汇率波动区间。我国应建立人民币汇率目标区，根据人民币波动的实际情况和宏观经济情况，设置目标区的上下限，这样可以保持人民币长期调节的灵活性及短期汇率的稳定性。中央银行在充分尊重外汇供求关系的基础上，可建立外汇平准基金，实现调控手段多样化和市场化。
　　
　　四、结语
　　
　　正如我国经历的几次汇率制度改革一样，改革还会继续，不会停止。人民币汇率制度终究会从有管理的浮动汇率制度向自由浮动汇率制度方向转变，只是这一转变需要一个过程。人民币汇率改革应该坚持渐进性的原则，即根据市场变化，充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。就近几年的改革目标看，还应该是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，以保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。人民币汇率大幅波动，将对我国经济、金融稳定造成较大的冲击，不符合我国的根本利益。

转载注明来源:https://www.xzbu.com/2/view-413426.htm