基于QFII参与的股指期货市场发展对策
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作者: 唐敏
摘要：2011年1月25日，中国证监会发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（征求意见稿），拟将放行QFII参与国内股指期货交易。本文结合我国QFII发展现状，分析了QFII参与股指期货市场的利弊，并在这些基础上对QFII参与我国股指期货市场提出了相应的对策建议。
关键词：QFII 股指期货 国外资本
一、QFII的含义及现状
（一）QFII的含义
QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）即合格境外机构投资者，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII不是国际通行的做法，是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。
（二）QFII的现状
2003年6月4日，瑞士银行和野村株式会社首批获得共3.5亿美元QFII额度。截至2010年12月31日，国家外汇局已批准的额度和机构分别为197.2亿美元和98家（见下表）。
二、QFII参与股指期货市场之利弊
（一）有利的方面
1、增强我国在国际资本市场上的竞争力
随着我国金融市场的进入门槛不断降低，国际资本进入我国国内金融市场的额度不断加大，势必要求与金融相关的衍生品来规避风险，股指期货作为一种有效的套期保值工具，在帮助投资国内证券市场的国外资本防范系统风险方面有着不可替代的作用，所以，放行QFII参与国内股指期货交易，能够更好地吸引国际资本参与到国内证券市场，并且增强我国在国际资本市场的竞争力。
2、改善市场投资者结构
沪深300股指期货从2010年4月上市以来到2011年2月20日止，股指期货开户数达6.2万户，大多以有期货投资经验的个人投资者为主，与周边市场如韩国、我国台湾地区及我国香港地区股指期货市场相比，机构投资者参与程度过低。股指期货投资风险远远高于大型股票投资，品种特征决定了其更适合专业的机构投资者和经验丰富的境外投资者参与。作为特殊的机构，QFII拥有外资背景和强大的程序化交易系统，它的进入能丰富和完善国内股指期货市场的资金配置和参与者结构。
3、有助于提高国内期货公司的整体水平
QFII参与我国股指期货市场需要通过国内的期货公司进行投资，截至2010年底QFII机构的投资额度共计197.2亿美元，如果QFII被允许百分之百额度参与套期保值业务，那么就意味着这里至少有200亿的市场，对国内的期货公司来说，无疑是一块巨大的蛋糕。QFII在进行国内期货合作伙伴的选择时，首先会选择风险控制水平和品牌信誉度高的期货公司，因而期货公司的背景、交易通道的安全、服务的专业化程度等都将成为QFII获准参与股指期货市场后能够获得多大份额的决定性因素，这就促使国内的期货公司从公司制度、投资理念等各方面提高公司的专业化程度，进而提高国内期货公司的整体水平。
4、推动证券期货市场国际化
相对于海外成熟的股指期货市场，我国股指期货市场显然还是一个“新生儿”。作为先进投资理念的导入者，QFII在国内证券市场已经发挥越来越重要的作用。其在市场上体现出独特的资产配置风格使其多次扮演市场业绩“领头羊”的角色值得我们学习借鉴。鉴于在海外市场上的丰富经验，QFII对金融衍生产品研究与开发将有一定的推动作用。QFII参与股指期货交易可谓推动国内资本市场对外开放的又一重要步伐。
（二）不利的方面
1、面临外资操纵风险
我国政府虽然在股指期货市场方面逐步建立起一系列的政策法规，但是法规细则的确定和实施还需要一个过程。目前我国A股中的权重股大多是A+H发行，A股和H股的联动性明显。QFII可以通过在H股市场不断沽出权重股压制股价来间接打压A股大盘，然后利用A股的股指期货进行套利，同时再借助香港市场本身的套期保值工具对冲卖出H股的损失。外资操作手法娴熟，国内交易者有可能会因此遭受损失。
2、面临监管难题
我国股市发展还不完善，政府还没有完全退出市场，人民币兑换还未完全市场化，资本市场本身尚未具备造血功能，大多投资者对股指期货的认识还有很大的局限性，因此，在我国股指期货刚刚推出不久就引入QFII显得过于仓促，有可能会加大市场的不确定性，对于监管机构来说这也是一项巨大的挑战。如何能有效的、长期的引入QFII，并使其对市场发挥积极的促进作用，就要求监管部门在严格监控的同时还要适当放宽限制，而如何把握好这个度，也一个需要不断摸索的过程。
三、促进股指期货市场健康发展的建议
截至2010年11月30日，沪深总市值为26.43万亿元，目前已审批通过的QFII额度为197.2亿美元，占总市值还不到5%，这一规模目前对国内A股市场尚难以造成显著影响。为防微杜渐，保持我国金融市场的持续、稳定、健康的发展，提出如下建议：
（一）完善监管体系，促进证券市场持续健康发展
我国是一个新兴的市场经济国家，资本市场的成熟和规范程度不足，系统性风险相对较高，这就要求监管部门加强对QFII的资格、额度、资金汇出汇入、投资对象、持股比例等方面的监管审查，国内各监管部门间、与国外监管部门间建立合作机制和工作机制，不断的改进监管方法并完善监管制度，确保国内金融市场的稳定发展。同时，积极汲取我国台湾、香港地区和韩国实施QFII的成熟经验，以促进我国证券市场持续健康发展。
（二）健全QFII的信息披露制度
目前我国针对QFII的信息披露制度尚不完善，QFII作为重要的机构法人，监管部门对他们的投资行为难以全面掌握，主管机构只能通过托管银行了解其经营动态。虽然《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》已经对此加以规定，但因为缺乏相关的配套办法，QFII最后的投资者的身份仍无法真实反映，对一般投资大众而言，更难了解QFII的投资行为。为了更好地监管QFII的投资账户，确保其资金处于正常使用范围，监管部门应该采取更严格的手段来监管QFII的投资行为，比如实行定期月度报告和大户头报告制度。同时，为了加强投资者信心，更好的稳定发展股指期货市场，相关部门应该以更清晰、透彻的方法提供QFII的相关信息，提高QFII的信息透明度。
（三）加强国内投资机构的自身建设
随着QFII制度的逐渐放宽，国内投资机构将会直接面对这些资本雄厚、手段多样的国际投资机构。为了更好地迎接挑战，国内机构只有向这些经验丰富的同行学习，甚至借助于他们的力量，通过引进他们在成熟证券市场的经营理念、良好的运行机制以及先进的管理技术，才能更好的完善自身建设，在较短的时间内学习并掌握国际证券市场的运作模式，提升国际竞争力。
（四）加快专业人才的培养
高端人才的匮乏已经成为制约我国金融市场发展的重要因素，通过人才培养来提高整个期货行业的专业水平，有助于促进国内证券市场的繁荣与发展。
参考文献：
①中国证监会．《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（征求意见稿）．2011年月25日
②中国证监会．《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》．2006年8月24日
③上海证券报．《从周边市场经验看QFII参与股指期货》．2011年2月11日
④中国投资．《QFII入市期指：虽无近忧但存远虑》．2010年12月30日
（唐敏， 1980年生，湖北恩施人，石家庄邮电职业技术学院讲师。研究方向：证券投资、货币银行）
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