基于因子分析法的公司业绩评价

来源:用户上传      作者: 周　琳　宋　宇　刘艳伟

　　摘 要：笔者在指出现有广泛采用的业绩评价方法存在缺陷的基础上，介绍了因子分析法这一客观赋权的公司综合财务指标分析方法，并用此方法对河南省31家上市公司的业绩评价进行实证分析。
　　关键词：因子分析法；财务指标；业绩评价
　　作者简介：周琳(1977―)，女，河南南阳人，河南财经学院会计学院硕士研究生；宋宇(1979―)，男，河南开封人，上海大学会计系硕士研究生；刘艳伟(1976―)，女，河南郑州人，河南财经学院会计学院讲师。
　　中图分类号：F234．4
　　文献标识码：A
　　文章编号：1006―1096(2006)05-0080-04
　　收稿日期：2006―03―18
　　
　　一、公司业绩评价的理论依据
　　
　　1。信息不对称。该理论认为在商业交易中有一些人可能比其他人具有信息优势。证券市场面临着严重的信息不对称问题，其中之一就是投资者与管理者之间存在严重的信息不对称。投资者要想了解公司业绩从而做出合理的决策，必须对公司业绩进行评价。
　　2．有效证券市场异常现象的出现。有效市场理论最初是由Bachelier提出，Fama是有效市场理论的集大成者。如果市场价格能够充分及时地反映所有相关信息，使股价能正确反映其内在价值，那么市场是有效的。Fama(1970)以可获得的内幕信息和公众信息在价格中的反映程度为基础，提出了三种信息处理效率形式，弱式、半强式、强式效率。然而，司可托(1997)认为，也有一些证据表明市场可能没有像有效市场理论预测的那样，对信息做出正确反应。如公告后的股价波动，关于财务比率的市场效率，市场对应计项目的反映，说明了有效市场理论的根本问题是有效程度问题。这增加了财务报告的重要性，也进而增加了以财务指标为基础进行业绩评价的重要性。
　　3．决策有用性的计量观。该理论意味着财务报告的表内部分将大量使用公允价值，在帮助投资者预测企业的内在价值时，财务报表将起到更大作用。就目前的资本市场而言，投资者更多的是获取上市公司公开披露的财务信息，采用财务指标对上市公司进行业绩评价是现实选择。
　　4．理性投资者决策理论。该理论包含了在信息完备的决策环境下投资者的一般行为，在决策理论中，理性投资者会选择产生最大期望效用的投资行为。对上市公司进行业绩评价以指导其投资决策是必需的。
　　
　　二、相关文献回顾
　　
　　公司治理评价萌芽于1950年杰克逊・马丁德尔提出的董事会业绩分析，最早的较为完善的公司治理评价系统创立于1998年的标准普尔公司治理服务系统，1999年欧洲戴米诺推出了自己的公司治理评价系统，2000年亚洲里昂证券推出了里昂公司治理评价系统等。李维安认为追溯公司治理评价的渊源，则是基于投资者对公司治理质量以及上市公司业绩关注的董事会治理行为的局部定性评价。业绩评价的意义由此可见一斑。
　　目前，池国华，迟旭升(2003)总结得出，我国在实践操作中所广泛采用的分析评价方法主要有三：
　　1．诚信证券评价系统。根据各上市公司公开披露的有关资料，通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面6个指标(包括净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率和全部资本化比率)分别进行考核，然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权重。
　　2．《上市公司》评价系统。该杂志从1999年开始进行了“沪市50强上市公司”评选活动，采用主营业务收入、净利润、总资产和市值4个指标。
　　3．国有资本金评价系统。中联财务顾问有限公司和财政部统计评价司的有关专家成立课题组，借鉴国有资本金效绩评价指标体系，结合中国上市公司的特点，建立了上市公司业绩评价系统。该评价系统以财务效益为核心，并综合资产运营、偿债能力和发展能力等方面情况，设置了多层次的评价指标。
　　
　　三、因子分析法在业绩评价中的优势
　　
　　上述方法多是主观赋权法，其共同特点是依据经验为各个财务指标事先设定权重再综合评价，这样就使得评价结果难免具有一定程度的主观性。当评价指标数目较多，同时各个指标的相关性较大，对综合情况的影响程度也不易区分时，主观赋权法很难收到良好的效果。
　　针对这一问题，本文介绍因子分析这一客观赋权法，其基本思想是根据各个指标相关性的大小将各个指标变量分组，每组指标变量可以表示为一个因子，它能反映影响综合业绩的某一方面因素，通过几个主因子的方差贡献率来构造一个综合评价函数，就能够简化众多原始指标变量，并有效处理各个指标间的重复信息。可见，因子分析法的评价结果具有很强的客观合理性。
　　
　　四、河南省上市公司业绩评价的实证分析
　　
　　我们以河南省31家上市公司(目前，河南省共32家上市公司，由于轴研科技<代码002046>于2005年5月26日才首次发行A股，上市时间不长，故本文样本未包括该公司)为样本，利用因子分析法，对其2004年12月31日的年报数据进行了综合评价。本文原始数据主要来源于巨潮资讯(www．cninfo．com．cn)以及金融界网站(WWW．jrj．com．cn)，数据的计算利用了SPSS13．0brWindows软件。
　　
　　(一)指标的选取与数据预处理
　　本文在“金融界”网站提供的诸多财务指标中，借鉴上述评价指标体系选取了17个具有代表性的指标。包括：1．反映偿债能力的指标：速动比率、现金流动负债比、股东权益比；2．反映每股财务数据的指标：每股收益、每股未分配利润、每股净资产、每股现金含量；3．反映经营效率的指标：应收账款周转率(倍)、总资产周转率(倍)；4．反映盈利能力的指标：经营净利率、经营毛利率、资产利润率、净资产收益率；5．反映成长能力的指标：税前利润增长率、净资产收益率增长率、主营利润增长率、净利润增长率。
　　上述指标体系中，用于偿债能力分析的3个项目为适度指标，其他14个均为正向指标。因此，在分析前应先对速动比率、现金流动负债比、股东权益比这3个指标进行趋同化处理。由于河南省31家上市公司绝大多数为制造业，按照经验与行业统计情况，将这3个指标的适度值分别定为100％、40％、50％。
　　设上述3指标适度值为Ni，原始样本值为yii，趋同化后的新样本值为＼，根据下述公式对yii进行趋同化处理：xij=1―｜yij―Ni｜／max[max(yij)―Ni，Ni―min(yij)]
　　可见，处理后的样本值yij被压缩在[0，1]区间内，且变

为越大越好的正向指标。
　　为了消除各指标之间的量纲影响，在趋同化后，我们对所有指标进行了无量纲化处理，具体方法采用了在正态分布假设下的正态标准化处理方法：zij=(xij―μi)／δj(i=1，2，……，p；j=1，2，……，n)
　　其中n代表样本个数；p代表指标变量个数；zij代表无量纲化后的样本值；μj与δi分别为xij的均值与标准差。
　　
　　(二)因子分析适用性检验
　　在指标综合评价中利用因子分析的目的是从众多的原有指标变量中提取出少量的具有代表性的因子，这必定有一个潜在的前提，即要求原指标变量之间应具有较强的相关关系，否则就不能运用因子分析法。我们采用计算各个指标变量的相关系数矩阵以及巴特利特球度检验和KMO检验等方法来检测因子分析法对本文样本数据的适用性。
　　通过观察相关系数矩阵，我们发现，17个指标两两之间大多数具有很强的相关性(限于篇幅，指标变量相关系数矩阵从略)。
　　巴特利特球度检验和KMO检验结果如表1所示：
　　由表1可知，巴特利特球度检验统计量观测值为687．419，对应概率p接近于0，如果显著性水平定为0．01，由于概率p小于显著性水平，可以认为相关系数矩阵与单位阵有显著差异。同时，KMO值为0．675，根据KMO度量标准可知原指标变量适合进行因子分析。
　　
　　(三)主因子数量的确定
　　根据各个因子解释原有指标变量总方差的情况，我们利用因子分析中的主成分分析法，从17项指标变量中提取出5类主要因子，通过它们来代替原有指标变量所含的信息。因子方差贡献情况如表2所示(限于篇幅，该表仅取了前5个因子的方差贡献情况)：
　　表2中的数据说明，我们提取的5个主因子累计方差贡献率为86．307％，即这5个因子反映出了总体信息的86．307％，丢失信息较少，用它们来代替原有指标变量进行上市公司业绩评价是可行的。
　　
　　(四)因子的命名
　　上述步骤得出的5个主因子，必须具备一定的经济意义，否则因子提取依然是不成功的，也就是说，所得到的因子必须可以命名。在我们的实证中，采取了方差最大法(Varimax)进行因子旋转。通过表2可以看出，旋转后累计方差贡献并没有改变，也就是说没有影响原有变量的共同度，但各个因子的方差贡献比例却有了新的分配。旋转后的因子载荷矩阵如下页表3所示：
　　通过表3中数据可以看出：(1)税前利润增长率、净资产．收益率增长率、净利润增长率这几个指标在第1个因子上具有较高载荷，第1个因子主要解释了这几个变量，可命名为反映公司成长性的因子；(2)每股收益、每股未分配利润、每股净资产、每股现金含量这4个指标在第2个因子上具有较高载荷，可对第2个因子命名为反映公司每股股票财务信息的因子；(3)速动比率、现金流动负债比、股东权益比3个指标在第3个因子上具有较高载荷，可对第3个因子命名为反映公司偿债能力的因子；(4)经营毛利率在第4个因子上的载荷较高，同时，经营净利率与资产利润率在第4个因子上也有一定的载荷，因此可将第4个因子命名为反映公司盈利能力的因子；(5)应收账款周转率与总资产周转率两个指标在第5个因子上具有较高载荷，而其他指标在该因子上载荷极小，因
　　如前文所述，因子分析法的目的是为了得到相互独立的因子，这样才能在后面的综合得分评价中避免多重共线性。因此，表4给出了5个因子的相关系数矩阵，由表中数据可知，相关系数矩阵接近单位阵，说明5个因子几乎没有相关性，达到了预计目的。
　　
　　(五)计算因子得分
　　我们采用了回归法估计因子得分系数，结果如表5所示：
　　对表5中的数据，以bij(i=1，2，…5；j＝1，2，…17)表示表中各系数，以Cj(j=1，2，…17)表示经标准化处理后的指标变量，所提取的因子Fi(i=1，2，…5)的得分函数可表达为Fi=∑bijCj
　　
　　(六)对31家上市公司的综合得分排序
　　根据各因子得分函数，计算出的因子得分，再以各个旋转后因子的方差贡献为权数(即表2中右数第2列的数据)，就可将样本公司综合得分函数C表达为G＝0．28365Fl+0．20993F2+0．16091F3+0．12455F4+0．08403F5
　　根据总得分函数，对河南省31家上市公司综合业绩排序
　　为检验排序结果的可信度，我们将表6反映的内容与实际情况进行了对比。以排名靠前与靠后的若干公司为例，神火、中原油气、中原高速、神马、安钢等国内知名企业排名均在前位，影响巨大的交通与能源类企业如中原高速与中原油气分别排在第2、第3位。反观河南省3家ST公司冰熊保鲜、焦作鑫安以及春都，分别排在第26、29和31位，其中冰熊保鲜在2004年进行了资产重组并于当年末得到700万财政补贴，其排名稍高于另两家ST公司与此不无关系。可见，基于因子分析法的评价是比较客观可信的。
　　
　　五、总结
　　
　　通过以上分析可以看出，用因子分析法对上市公司业绩进行综合评价，没有直接对指标赋权，而是通过科学的定量分析构造一个统计上优良的因子体系，因子的权数是伴随数学变换自动生成的，具有客观性、合理性；同时，将评价依据由较强相关的大量指标转变成相互独立的若干因子，避免了多重共线性的影响。此外，运用因子分析法进行上市公司综合业绩评价的另一个优点在于，可以通过各个主因子得分与排序情况，找出上市公司在经营管理能力各方面的差异和优劣，有利于企业准确找到切入点改善其经营管理。
　　随着我国证券市场的日益规范，相信因子分析法将会在这一领域得到更深入和广泛的应用。
　　本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。
　　(编校：蜀 丹)

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