对企业并购财务风险控制的探讨

来源:用户上传      作者: 赵新焱

　　摘要：企业并购财务风险主要集中体现在目标企业的价值评估、企业并购融资与并购支付方式三个方面，因此，本文将就这三个方面进行探讨。
　　关键词：企业并购；财务风险；控制
　　
　　一、企业并购财务风险控制的意义
　　
　　首先，提高企业并购收益。实施科学的财务风险控制有利于防范和控制企业并购活动中的不确定性事项，从而就会降低企业并购的财务风险损失，相应的就会提高企业并购的收益。其次，确保企业并购目标实现。开展企业并购财务风险控制有利于制定企业并购战略方案，保证并购战略的顺利实施，开展财务风险控制活动还有利于分析财务风险来源与性质，科学预测风险的发生及可能导致的损失。战略实施过程中，对具体财务风险进行有效的风险控制，是整体并购战略成功实施，确保企业并购目标实现的有力保证。
　　
　　二、目标企业价值评估风险的控制
　　
　　1　明确目标企业价值评估的内容。明确目标企业价值评估的内容是控制企业并购财务风险的重要组成部分。目标企业的价值由两部分组成，一是目标企业的独立价值；二是并购产生的协同价值，包括并购实现的资产协同效应增加的价值与实物期权带来的战略性价值。对目标企业价值评估实质上就是评估这两部分价值。
　　2　科学选择目标企业，改善信息不对称状况。
　　(1)重视并购中的尽职调查。尽职调查包括对目标企业财务、营业状况等的调查，还包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订及中介机构的聘请。
　　(2)全面分析目标企业的财务报表。并购企业应对目标企业资产进行分类，从目标企业的资产能否为自己生产经营目标确定经营方向、市场营销、技术开发等提供服务出发，对目标企业资产可用程度鉴定，关注目标企业现金的持有情况，现金指企业持有的货币资金和银行存款，企业必须有应付日常需要和偿付到期债务的现金。
　　3　完善价值评估方法系统，合理评估目标企业价值。企业可以根据不同的评估方法建立相应的估价模型，并根据并购的发展对现有的估价模型进行完善。并购企业亦可以根据并购目的、并购后目标企业是否继续存在以及掌握资料信息的可靠充分程度来进行选择，也可综合运用定价模型来弹性评估企业价值。并购企业应结合自身的承受能力、产权市场供求状况及目标企业的谈判能力等多方面因素确定并购交易的最高价与最低价，以此控制并购企业的财务风险。
　　
　　三、企业并购融资风险的控制
　　
　　并购企业应结合各方面实际情况合理设计融资支付方式，以实现综合资本成本最小，优化资本结构，规避、控制财务风险的目标。具体说来应考虑以下几个方面的因素：
　　1　企业并购的融资方式。企业并购融资包括内源融资和外源融资两种方式。内源融资是指企业通过内部积累进行的融资，包括新增资本金、折旧基金、留存收益等。内源融资可以减少信息不对称及与此相关的激励问题，节约交易费用，降低融资成本。但内源融资受企业盈利能力、未来收益预期等方面的制约，因此在企业规模扩张过程中需要借助外源融资。外源融资是指企业通过一定方式从外部融入资金，它包括直接融资和间接融资两种方式。直接融资时资金供需双方直接发生信用关系，间接融资时资金供需双方通过金融中介机构发生信用关系。直接融资的中介机构反映的是一种委托一代理关系，仅仅起沟通和连接的作用，它本身不是资金供需的主体，不发行金融凭证；间接融资的中介机构本身则是资金供需的主体，需要发行债务凭证。
　　2　企业并购融资方式的选择。企业并购融资应当遵循的原则：成本最小化、风险最小化及股权稀释最小化等，企业选择并购融资方式的时候，应优先考虑资金成本低的内源融资，其次再考虑资金成本较高的外源资金，内部积累具有融资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行费等优点，但通常企业内部积累资金有限，而并购所需资金数量较大，就需要选择合适的外部融资方式，在选择外源资金时，优先选择具有财务杠杆效应的债务资金，后选择权益资金。
　　3　企业并购融资结构的规划。并购资本结构规划是在融资方式选择的基础上，将融资带来的财务风险与融资成本等进行综合考虑。不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响公司的市场价值。企业在制定融资决策时，应开阔视野，积极开拓不同的融资渠道。通过将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。
　　
　　四、企业并购支付风险的控制
　　
　　1　现金支付方式及其风险的控制。现金支付是指企业向目标企业股东支付一定数额的现金，取得目标企业控制权的一种支付方式。现金支付是一种即时支付方式，受企业现金盈余的制约，付款压力较大，会冲击集团的现金流量和融资能力，影响企业内子公司的正常经营。因此，采用现金支付时，收购方主要考虑的是并购后的现金流能否偿还到期债务，或者并购产生的收益率是否大于并购的资金成本率。对收购企业来说，最大的现金支付额必须小于并购后产生的收益，最大债务的利息率必须小于并购的收益率。所以，并购企业现金支付最大承受额为并购后新企业产生的收益额。采用现金支付方式下，在一次支付与分期支付，以及是用现有资金支付还是专门筹集资金来支付的抉择中，必须考虑企业及目标企业未来收益和现金流入的大小对支付方式的影响。
　　2　股权支付方式及其风险的控制。股权支付是指企业通过换股或增发新股的方式，取得目标企业控制权的一种方式。股权支付方式的缺点在于，增发新股在运作中变幻，难免出现风险，配股会改变原有的股权结构，导致原有股权摊薄，结果可能导致原有的股东丧失对企业集团的控制权。因此，采用股票支付方式下，首先要考虑并购企业的股权结构，确定主要大股东在多大程度上可以接受股权的稀释。其次，要注意并购企业的股价状况，股价越高，表明整个股票市场处于上升过程，这种情况下并购双方企业都会更加愿意接受股权支付方式。

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