建发股份(600153)抗系统性风险能力有待观察

来源:用户上传      作者: 王爽

　　 业务量持续增长
　　 公司2005年开始业务整顿，2010年已开始初见成效，将业务锁定在市场空间较大的10个门类，以便于公司业务扩展和加深对行业的理解和把握。
　　 公司在这10个门类中能否成功取决于公司能提供多少增值服务来延续与客户的合作，并增加合作的深度，进而加强自身对产业的影响。从建发现在的模式看，我们能看到的增值服务是：垫资，赚取一定利差；构建庞大的销售渠道，为客户产品提供更好的销售。
　　 今年经济的波动是我们检验公司供应链运营模式的时机，公司盈利模式上对传统贸易的突破应该在业绩的增长上兑现。公司所从事的10大行业，占有率都较低，公司若是为行业提供了新的价值，其应该通过份额的提升来对冲行业的波动。
　　 上半年公司供应链运营业务收入345亿，同比增长28%，净利润5.7亿，同比增长34%。拆分公司的财务数据，我们发现公司利润率由3%下滑至2.2%，周转率由545%提升为年化940%，是公司上半年业绩增长的主要推动力，也意味着在公司权益资本不增加的情况下，公司可以支持80%的业务增长。
　　 公司汇兑收益7300万，相当于利息费用的三分之一，单次资金周转成本2季度上升较快，只0.6%，算是近几年最高水平。
　　 存货和应收账款可控
　　 细分公司数据，我们看到公司存货、应收账款和货币资金等都处在正常范围内，资产减值损失和存货也在历史较低水平。预付账款约上升了收入的2%，净额由年初的16亿上升为21亿，这与公司上半年钢材业务的快速增长相关，因为，钢厂要求提前一个月付款，今年信贷紧张，公司为需要钢材的中小企业垫付资金的数额增长。公司风控方面的数据都处在较好的水平，也说明公司经过几年时间建立的风控体系较有成效，据了解，公司风控的手段主要有：定期盘点库存；垫资前对客户进行资信审查；及时对账，及时追讨。
　　 风险提示
　　 历史证明公司的风控能力是较强的，但当系统性风险较大的时候，公司能否独善其身还有待观察。
　　 房地产政策持续收紧，公司近两年是推盘高峰期，政策可能会影响公司销量和售价，进而压低公司的利润率水平。
　　 公司的持续扩张需要权益资本的扩张，有地产业务公司权益融资能否放开，以及何时放开会影响公司的业务增长能力和战略。
　　

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