中海油服:四轮驱动 持续高增长

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　　公司的主业结构由钻井服务、油田技术服务、船舶服务和物探服务四个方面构成，其中钻井服务占收入的55％、利润的68％，位居第一位；油田技术服务占收入的25％，利润的15％，位居第二；船舶服务占收入的12％，利润的11％，位居第三；物探服务占收入的8％，利润的6％位居最后。从利润的贡献来看，钻井服务与油田技术服务占绝大多数，是公司利润增长的主要动力。
　　
　　海洋钻井业务增长动力充足
　　
　　海洋钻井业务需求充足：我国海上石油资源探明程度只有7％，储量替代率达到157％，公司国内市场占有率90％。我国海域石油资源在总资源量中占26.17％，是我国油气储量的重要组成部分。针对这一特点，我国制订了加强海域勘探开发，早日实现海上石油快速发展的石油发展战略。我国东海、渤海湾、珠江口、北部湾等11个大中型盆地的石油资源量占全国总资源量的24％以上。从整体上看，海上石油资源探明程度只有7％，储量替代率达到157％，特别是蓬莱19-3等大型油田的发现，使渤海海域呈现出广阔的勘探开发前景。为合理有效地动用已探明储量，特别是加速已发现大型油田的开发，迅速提高原油产量，海洋钻井必须保持快速增长态势。
　　公司新增3条钻井船，作业天数明显增长。2010年比2009年新增3条钻井船，主要来自2009年底投入运营的936、2010年初投入运营的937以及CDE的1条钻井船。3条钻井船预计在2010年增加作业天数1000天，由于2009年钻井船送修较少(公司原有的自升式钻井船队(15条)在2009年进行了检修)，我们预计今年因检修比去年减少200天作业天数，故总作业天数2010年应增加800天左右。
　　日费率基本保持稳定。公司为我国最大规模的油服企业，主要是近海(浅海)作业，自升式钻井船为主，由于其费率与关联企业中海油一般一年一签相对稳定，因此墨西哥湾漏油事件对其日费率影响不大。事实上，由于CDE钻井船设备先进，日费率明显高于公司原有船舶，受CDE钻井船日费拉动的影响公司平均日费率理应有所上升，保持期间我们考虑日费率基本保持稳定的状况，2010-2012年钻井业务将随着作业天数增长而增长。
　　
　　油技服务继续高增长
　　
　　由于一般油田的采收率只能达到20％左右，当油田综合递减率增长时，油田就需要增加技术服务来使油田稳产。国际能源署对800个油田的历史产量进行详细地逐一分析，结果表明：在世界每个主要的地区，综合递减率从长远来看会显著增加，以产量加权的综合递减率将从2007年的6.7％上升到2030年的8.6％，而且伴随着产量向更小的油田转移，下降速度将更快。我国油田综合递减率也在10％以上，但我国石油总产量一直保持增长态势，这其中油田技术发挥了重要作用，要想使油田稳产增产，10％的油田综合递减率大约会带来40-50％的油田技术服务业务需求的增长。因此，随着油井总数的增长和油田综合递减率上升，国内油田技术服务业高增长情况会持续较长时间。
　　四大壁垒可保障公司分享到油田服务业的高增长：1、技术壁垒。油田定向井、固井、完井、修井、测井、压裂等设备种类较多、专业性强、对产品安全性和可靠性的要求高，设备在作业过程中一旦出现问题，可能会使钻井完全报废，这对生产企业的综合实力和组织管理提出了很高的要求；另外，设备需根据不同作业环境和作业习惯使用，要求企业具备较强的研发设计能力。因此，资金实力雄厚但无技术和工艺积累的企业难以进入本行业，从而使油田服务行业形成了较高的技术壁垒；2、人才壁垒。公司业务技术专业性强，技术人员需要掌握多种油田专用设备的生产技术，熟知油田定向井、固井、完井、修井、测井、压裂作业工艺以及不同环境下设备的作业要求，全面掌握众多设备厂商的专用设备维护技术，并积累丰富的海上油田钻采技术服务经验，这一过程需要较长时间。尤其在海洋油田领域，机电液一体化的人才是行业的宝贵资源；3、市场准入壁垒。由于各油田往往倾向使用比较成熟的、有较高知名度和信誉度的企业服务，对于行业的新进入者，取得各油田的入网证书难度较大，特别是海洋油田服务的资质更难得到，从而形成了较高的市场准入壁垒；4、渠道壁垒。中海油是我国唯一的海域石油开发企业，又是公司的母公司，其他陆地油田服务企业没有海洋服务经验，也没有配套的相关海洋服务一整套服务体系，中海油如果选择他们服务存在很大的技术、安全风险。事实上，由于其他油服企业业务都很饱和中海油没有选择余地也不可能选择其他油田服务企业。因此，公司具备较强的渠道壁垒。
　　
　　船舶服务和物探业务稳健发展
　　
　　船舶服务：随着钻井作业天数增长而增。公司拥有并经营着中国最大及功能最齐全的近海工作运输船队。目前拥有各类工作船80艘，油轮3艘，化学品船5艘，这些船主要在中国海域作业。近海工作船为近海油气田勘探、开发和生产提供服务，负责运送物资、货物及人员和海上守护，并为钻井平台移位和定位以及为近海工程船提供拖航、起抛锚等服务。油轮负责运送原油和已提炼的油气产品。化学品船负责运送甲醇等化工产品。船舶服务增减取决于船舶服务作业天数多少，而船舶服务作业天数直接受钻井作业天数影响，因此，我们按钻井作业天数增速预测船舶服务作业天数，由于船舶服务日费率比较稳定，根据舶服务作业天数增速可以计算出船舶服务收入的情况。
　　物探业务：保持平稳。受全球金融危机影响，中海油总公司在2009年减少了公司物探总量致使物探服务出现了小幅下降，2010年中海油总公司物探业务已经有所恢复，由于物探服务收入只占公司总收入的8％，利润只占总利润的6％，我们按金融危机最低时物探业务考虑未来几年公司物探业务一直在2009年的水平进行保守估计，物探业务收入将保持在1447.1百万元。
　　
　　投资建议
　　
　　公司作为海洋石油钻井和油田服务公司，在我国海洋石油领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出。一方面，海上石油资源探明程度只有7％，未来发现大的海上油气田的可能性很大；另一方面，中海油集团还有大量优质高盈利资产，资产注入或被集团吸收合并整体上市的可能性较大，都将成为公司股票表现的催化剂。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示，公司2010-2012年，每股收益分别为0.89、1.02、1.24元，业绩持续高增长。银河证券表示，石油价格长期走势有利于公司业绩持续上升，给予公司“推荐”评级。

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