精选融资融券受益股

来源:用户上传      作者: 李 江

　　备受市场关注的融资融券交易终于正式起航，A股市场也随之进入了“双边市”时代。融资融券交易的杠杆性使投资者可以“以小博大”，长期来看证券市场中股票供需均被扩大，股票流动性得到提升。融资融券的启动可望为90只标的股票带来新的投资机会，特别是其中估值较低的板块或股票值得关注。‘另外，直接受益融资融券的券商股也有望持续性表现。按照以上思路结合市场热点，兼顾行业代表性。我们认为以下个股有望获得较好市场表现，它们分别是交通银行、兴业银行、金地集团、中信证券、华泰证券、西山煤电、格力电器、中联重科。
　　
　　个股点评
　　
　　交通银行(601328)：世博和配股带来高增长
　　交通银行3月31日发布2009年报。公司全年业绩小幅增长，实现归属银行股东净利润301.2亿元，同比增速5.6％。第4季度单季录得净利润70.4亿元，环比小幅负增长－5.3％。公司第4季度的业绩符合我们的预期。同时，交行披露了2009年的分配方案，公司保持了股息金额的稳定，每10股派0.1元(含税)，共计分配股利约48.99亿元，股息支付率为32.6％，较2008年小幅下滑了大约2个百分点。
　　交行2009年4季度的业绩表现相当不错，创造了多项上市大型银行的第一或者唯一。息差扩张幅度最大，单季环比28个BP的息差增幅明显高于3季度，全年净利息收入同比增速第一，也是唯一同比正增长的大型银行；全年净手续费收入增速第一，高达29％，全年上市大型银行中唯一一家成本收入比下降的公司。尽管2009年净利润同比增速在大型银行中位居最末(这主要是拨备覆盖率依照监管部门要求大幅上升使得信贷成本较高所致)，但此项不利因素已经在2009年得到基本解决。
　　
　　海通证券对于交行2010年净利息收入增长的看法是，负债快速增长推动贷存比适度回落，规模扩张潜力无忧，但息差增加的幅度将会趋缓，主动负债会使得资金成本面临上升压力。此外，费用增速应有加快但费用收入比基本稳定，信贷成本将会正常回落。他们预计2010年交行的净利润增速为32％，处于上市大型银行中较高水平。4季度交行资本充足率略有下降，但A H配股完成将彻底解决公司未来三年高速增长的资本金需求。当前交行2010年动态PE为11.8倍，动态PB为2.0倍，PE略高于大型银行平均但PB估值略则于平均水平，市场只是部分反映了公司受益世博和配股完成后高增长的预期。考虑到交行未来三年明显高于大型银行平均的业绩增长，我们认为公司估值仍具有吸引力，维持交行在大型银行中的首选地位，给予11元的目标价，股价未来存在大约30％的上涨空间，并且调高评级至“买入”。
　　
　　兴业银行(600739)：业绩突出资产质量良好
　　兴业银行近三年各项业务取得良好增长，截至2009年末公司资产总额13321.62亿元，同比增长30.49％，公司资产规模保持了较为良好的增长；公司负债总额12725.64亿元，同比增长30.94％；保持了稳定增长的态势；实现归属于上市股东的净利润132.82亿元，同比增长16.66％；2009年公司实现每股收益为2.66元。
　　受益于宽松的货币政策，2009年公司存贷款业务增长迅速，其中贷款总额为7015.97亿元，同比增长40.49％；2008年和2007年公司贷款规模同比增速分别为24.67％和23.5％，与前两年相比，公司贷款投放保持了较为迅速的增长。从贷款结构分类来看，公司类贷款占比上升9.44％，个人贷款占比下降1.73％，银行持续压缩了收益率较低的票据。票据贴现占比下降7.71％。新增公司贷款主要投向国家重点工程、基础设施项目以及国有大中型企业。作为国内首家承诺采用“赤道原则”的上市银行，兴业银行在国内首家推出节能减排贷款；银行成立了小企业部，按照“信贷工厂化”处理模式创新设计小企业授信流程与审批机制；2009年末公司新增小企业贷款1172亿元。占全行新增企业贷款的72％。
　　
　　公司近三年资产质量保持稳定态势，准备金覆盖率继续提高。2009年末公司不良贷款余额37.79亿元，较2008年减少3.69亿元，较2007年不良贷款余额减少8.04亿元。不良贷款比率0.54％，较2008年下降0.29个百分点，较2007年下降0.61个百分点；拨备覆盖率254.93％，较2008年上升28.35个百分点，较2007年上升99.72个百分点。公司预计未来资产质量将保持稳定。
　　华泰证券认为公司在海西经济区发展和海峡两岸金融合作等方面具备先行优势，2009年经营状况符合预期，资产质量维持稳定态势，估值较为合理，预计2010年公司净利润有望实现稳定增长，维持“推荐”投资评级。
　　
　　金地集团(600383)：规模增长是未来战略主线
　　公司2009年实现营业收入121亿、净利润17.8亿，EPS0.72元，分红方案10转8派1，业绩和分红方案均超预期。业绩超预期原因主要包括：2009年楼市火爆，公司销售额突破210亿元，大幅增长85％，业绩释放底气十足；冲回存货跌价准备2.89亿元，增厚EPS0.11元。
　　
　　公司在房地产销售充分分享了2009年行业盛宴的同时，量入为出，积极扩张，依据各个区域的城市化进程、经济发展状况和房地产市场的成熟程度，针对不同层级的城市制定了不同的发展策略：1、关注一线城市的副中心和轨道交通连接的城市外延区域；2、把握二、三线城市承接产业转移带来的区域机会。2009年新增项目15个，新增权益建面440万平，需支付权益地价169亿，远低于2009年销售金额，楼面地价3850元／平米，凸显稳健风格。截止年报披露日，公司权益土地储备1358万平方米，将在未来推动公司的新一轮增长。
　　期末预收款达到124亿元，占2010年收入预测的77％。扣除预收款后的资产负债率为47％，低于行业平均水平，期末货币资金96亿元，远高于1年内到期的非流动负债与短期借款之和(约41亿)。
　　2010年计划新开工389万平，远超2009年142万平的水平。公司提出未来几年除了继续做大做强住宅业务外，将会进军商业地产领域，并进一步拓展房地产金融业务(美元募集资金的投资、人民币一级开发基金的设立和运营工作将会渐次展开)。光大证券认为，规模增长仍将是公司发展的战略主线，未来三年业绩仍将保持稳定增长，按现有股本摊薄，2010-2012年EPS分别为0.94、1.23、1.43元，每股净资产12.7元，维持谨慎推荐。
　　
　　华泰证券(601688)：价值低估

的新龙头
　　融资融券最直接受益的是券商股，但是考虑到此前股价上涨或已充分反映此预期，可能出现获利盘压力，中金公司建议轮换到可能成为下一批试点的华泰证券，目前其股价并未充分反映创新业务对其带来的业绩增厚。
　　未来按市场份额算，华泰证券的经纪业务市场份额为6.2％，据市场第一。华泰证券经纪业务安全度高、佣金率未来下降空间相对较小华泰证券所在区域的营业网点已经接近饱和，未来佣金率下降空间有限。江苏、上海、北京、广东等地经纪业务历来竞争激烈，手续费率在全国处于较低水平，为网点相对饱和地区，因此新设营业部受到很大限制。因此我们认为作为主要市场份额位于上述地区的华泰证券，未来其佣金率相对下降较为有限。
　　华泰证券相对行业价值有一定低估根据分部估值汇总法，对海通、华泰的股价进行了分析：如果对经纪业务的估值水平相同的话，在对自营业务估值为PB1.5倍的情况下，那么海通证券的17.45元，对应华泰证券的25.6元。
　　华泰证券即将开展创新业务，且受益程度较大。虽然华泰证券未能进入首批试点，但由于公司已经通过了前期所有测试和检查，所以公司开展融资融券的时间仅仅比首批试点大约晚1个月左右。中信建设认为这对公司融资融券业务开展影响不大，并指出华泰证券是受益于创新业务程度较大的券商之一。他们认为，华泰证券作为行业未来的新龙头，其经纪业务安全度高、佣金率下降空间相对最小，受益于创新业务程度较大，估值在行业中处于较低水平，给予公司“增持”评级，目标价26元。
　　
　　中信证券(600030)：融资融券业务优势突出
　　2009年，中信证券实现营业收入220亿元，同比上升24％，实现净利润90亿元，每股收益1.35元。同比上升23％。期末公司净资产为616亿元。每股净资产9.29元。
　　公司股票交易的市场份额略有下降，从2008年的8.49％下降至8.31％，降幅为2％，市场份额下降主要原因是母公司市场份额的下降，中信建投、中信金通、中信万通市场份额均略有上升。2009年，公司合并报表的佣金率为1.34，比2008年的1.9‰下降近30％，高于行业平均20％的降幅。从各公司情况来看，在集团经纪业务收入中占比近20％的中信金通佣金率下降幅度最大，达到37％，中信建投、中信万通和中信证券母公司的佣金率下降幅度分别为29％、27％和26％。从4季度单季情况来看，佣金率为1.1‰，环比下降10％。
　　公司自营收入由2008年的24亿元上升至2009年的37亿元，在2009年营业收入中占比达到17％。期末公司权益类资产规模141亿元，占公司净资本比例为40％，在上市券商中处于较高水平。截至2009年末，公司可供出售类资产的浮盈为12.5亿元。
　　公司董事会表决通过融资融券业务的额度上限为200亿元，其中正式开展业务六个月之内额度规模上限为120亿元。如果按照200亿元规模，每年8％的年化收益率，那么该项业务将为公司贡献16亿元的收入，可能会成为与资产管理、投行业务规模类似的盈利支柱，但由于今年还处在业务磨合期预计贡献不会很大。同时公司还拟发行短期融资券，余额将不超过公司净资本的60％，上限将为210亿元，预计也是为融资融券提供后续的资金支持。
　　中银国际认为公司创新业务的开展也将提高公司的估值水平。中信建投和华夏基金的股权交易应该在近期完成，从而推动公司股价恢复应有的估值水平。维持对该股“买入”的评级和38.42人民币的目标价格。
　　
　　西山煤电(000983)：焦煤市场全面复苏
　　公司2009年实现营业收入123.37亿元，同比减少6.93％；实现归属于母公司股东的净利润22.3亿元，同比减少24.66％，EPs为O.92元。2009年公司生产原煤1856万吨，同比增长14.6％，其中斜沟矿产量约581万吨’，同比增加313万吨，是公司产量增长的主要来源，2009年公司销售商品煤1780万吨，同比增长1 0％，其中焦煤销量约866万吨.约占49％。
　　2010年兴县斜沟矿井(产能1500万吨／年)及配套选煤厂的达产是公司煤炭产量增长主要来源，公司计划原煤产量2780万吨，同比增长50％；洗精煤产量1220万吨，同比增长22％。斜沟矿二期项目建设也已经展开，计划在2010年底完工，新增产能1500万吨。加之公司受益山西省煤炭资源整合，将增加480万吨／年生产能力，未来2～3年公司煤炭产量将保持高速增长。
　　2009年公司焦煤销售价格商品煤销售均价608.85元／吨，同比下降17.7％。但从2009年下半年开始由于钢铁企业开工率回升，焦煤市场需求回暖，带动焦煤价格的上涨。尤其近期钢材价格不断攀升，使得市场对焦煤需求旺盛.也对焦煤价格构成支撑。公司分别在2010年1月和2月，两次上调焦煤销售价格，焦精煤、肥精煤和瘦精煤较09年8月低点累积涨幅分别达21％、25％和14％。另外，国内动力煤价格较09年同期也有较大增长，公司2010年签订的电煤合同价涨幅接近10％，煤价的提高将使得盈利大幅增长。
　　电力产业方面，2010年下半年古交电厂二期两台2×60万千瓦机组将先后投入商业运行，西山热电MNS煤泥综合利用工程预计2010年5月竣工。2010年公司计划发电量达52.78亿度，同比增长11.5％。
　　公司持股50％的京唐西山焦化公司一期A、B两焦化炉投产，2010年该公司将可形成4207Y吨／年焦炭生产能力；加之西山煤气化焦化二厂一期四座焦炉试生产，公司煤焦化产能大幅提升。2010年焦化行业景气有所复苏，焦炭及化工产品价格同比均有较大提升，焦化业务亏损局面将逐步得到扭转。
　　群益证券预计2010、2011年公司实现净利润分别为50.72亿元和55.8亿元，同比分别增长127.5％和10％，EPS分别为2.093和2.302，给予公司“买入”投资建议。
　　
　　格力电器(000651)：家电白马淡季不淡
　　2009年公司调整产品结构，加大消化库存，3季度公司主营收入增速实现转正。预计2009全年公司销售收入基本与2008年持平，但净利润将会有较大幅度增长，主要在于公司2009年推出了包括高能效空调等较多的科技创新产品，得到了消费者的认可，销售强劲；此外2009年原材料价格较为平缓，没有大起大落，使公司保证了一定的毛利率水平，我们预计2009年公司毛利率有望达到近几年的高位。
　　根据中国家电网的数据，2009年12月，格力空调终端零售量占有率达23.5％％，全年的份额均高于美

的、海尔，位居首位。根据历史数据，格力一向在淡旺季的市场份额差异较大，其淡季的占有率一般高于旺季。我们认为主要是由于，旺季时空调需求量大，需求一般在短时间内集中释放，众多中小品牌活跃竞争。而淡季时，空调需求的重心逐渐转移至中高端产品，格力作为强势品牌的优势得以显现。
　　目前公司只生产三类产品：一是家电下乡产品；二是1、2级高能效产品；三是变频空调。3级低能效空调主要依靠订单制生产。2009年以来，公司根据市场需求逐步加大的变频空调的生产量，变频空调的销量比重逐步上升，目前公司变频空调的销量占比约为10％。与大金公司达成合作后，强强联合为公司带来了每年50万变频空调的OEM订单，更重要的是公司获得了变频空调的核心技术。公司认为中央空调的潜力大于家用空调，目前中国的重要空调市场主要被极大国外品牌占据，对于国内企业而言，中央空调生产企业都是从家用空调发展起来的，相对外资品牌历史较短，但国内企业具有本土化的优势及渠道优势。公司将在中央空调业务上加大投入，并逐渐培养更多具有中央空调安装资质的经销商。
　　湘财证券预计公司2009年-2011年的EPS分别为1.51、1.83和2.19元，公司6～12个月的目标价为36.5元较为合理，维持公司“买入”评级。
　　
　　中联重科(0001 57)：行业景气度创历史新高
　　投资在我国经济2009年强劲复苏中起核心作用，目前固定资产投资继续保持强劲增长势头，2010年1―2月份，我国城镇固定资产投资同比增长26.6％。从施工和新开工项目情况看，1～2月份，施工项目计划总投资同比增长29.9％；新开工项目计划总投资同比增长42.7％。因此，2010年1季度工程机械行业的景气度将持续上升，创历史新高。公司近日公告，初步预测按中国会计准则，2009年净利润同比增长50～70％至23.55～26.68亿人民币。这说明09年4季度净利润在6.75～9.88亿人民币之间，而2009年3季度是5.95亿人民币。
　　中联重科目前主要产品的需求非常强劲，公司处于满负荷生产状态。今年1～2月份，估计公司混凝土机械销售额(不包括CIFA)同比增长100％以上，公司工程起重机销售额同比增长50％以上。另外，公司工程起重机3月份第一周5个工作日实现了3.7亿元销售收入，其中3月5日当天销售突破1亿元。中银国际认为公司2010年1季度总销售收入可能同比上升70％左右，盈利能力也将同比大幅上升。同时，我们相信公司今后3个月的订单情况也较强劲，估计2010年2季度主要产品销量仍将保持较高增速，而且产品结构也有所改善。
　　今年初公司以18.7元／股的发行价格向9家特定投资者发行了297，954，705A股，募集资金净额54.79亿元。这次非公开发行股票募集到的资金将用于大吨位起重机产业化、建筑基础地下施工设备产业化、全球融资租赁体系及工程机械再制造中心建设、数字化研发制造协同创新平台建设、社会应急救援系统关键装备产业化、中大型挖掘机产业升级、工程机械关键液压件产业升级、工程起重机专用车桥基地建设、散装物料输送成套机械研发与技术改造、环保型沥青混凝土再生成套设备产业化及补充公司流动资金等11个项目。估计项目全部达产后可新增净利润超过20亿元。
　　由于公司目前的经营情况好干预期，中银国际将中联重科2010年每股盈利预测上调10％。目前该股股价对应2010年市盈率不到13倍，估值较低。他们将目标价由34.60元人民币上调至38.05元人民币，相当于20倍2010年市盈率。我们对该股维持买入评级。

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