好当家(600467)海参涨价的最大受益者

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　　在农产品新一轮价格上涨潮的带动下，近日威海地区鲜活海参价格进一步上涨至190元／公斤上方，且消费量呈现环比持续增长态势。未来，海参价格还会继续涨下去吗?而作为全国最大的海参养殖企业，好当家又会受益几何?
　　
　　海参价值推动需求增长
　　
　　据资料显示，海参是天然的营养宝库，含高比例蛋白、丰富的维生素及微量元素和一些特殊的营养物质，营养成分的种类高达50多种，并且海参是唯一不含胆固醇的动物性食品。在水产品中，海参的营养价值与鲍鱼、鱼翅和燕窝等产品不相上下，但价格却相差甚远。海参的性价比优势相当突出。自2003年SARS爆发之后，海参受到了市民的关注，销量从2003年开始出现了激发式的增长。
　　从我们调研中可知，辽鲁地区海参的保健功效理念已经深入人心，海参已经成为当地老少皆宜的进补佳品。家庭一般在立冬开始购买海参，由于临海，海参易得，所以基本购买半干海参食用，基本做到每人每天一个，持续三个月。
　　而在非海参主产区，海参销量以酒店和礼品消费为主。对海参营养价值的认识理念没有辽鲁地区深刻，但是包括好当家在内的大型海参养殖企业正在通过一系列的营销手段对北京、上海等一线城市进行市场拓展。目前从北京和上海等地的专卖店销售情况可以看出海参的营养价值已经开始得到认可。我们认为，随着海参价值理念的逐步推广和深入，中国海参消费市场增长潜力将超出我们的想象。
　　海参价格从6月份开始出现明显的价格反弹，尤其是11月份下旬，海参价格出现了上涨加速的态势，截止到12月5日，海参价格已经飙升到197元／公斤，价格上涨已经超出我们预期，我们认为甲流疫情是推动价格上涨的一个重要原因。海参的营养价值有助于提高人体免疫力，能抵御风害感冒的威胁，在辽鲁地区有“吃海参，不感冒”的说法。
　　
　　公司是全国最大的海参养殖企业
　　
　　公司是国内高端海产养殖的龙头企业，主营海参、海蜇等水产养殖以及食品加工。公司现在拥有3.18万亩围堰和虾池海域进行海参养殖，是目前全国最大的海参养殖企业。
　　公司的海参养殖规模未来三年内不会有大的变化。公司当前海参养殖面积是4万亩，主要在本部海域的围堰养殖，但实际利用的养殖海域仅为3万亩左右，部分海域没有产量。公司近两年的投苗量同比加大，2007年投了6000多万头，2008年投了8000多万头，今年投了近9000万头海神苗，投苗量的增加，将保证未来一两年的海参捕捞量。
　　公司20万亩海域爆发业绩将在2012年后。公司在2007年底和2008年初在苏山岛以南拿了20万亩地，目前公司拟对该海域的规划分为两部分：1)8～9万亩用于海参底播养殖，相当于公司已有海参养殖面积的2倍，目前该块海域已经开始投石，并有部分投苗，2)剩余的海域将用于贝类的养殖，目前该块海域还没有通过认证，公司也还没有给出更具体的规划。
　　市场比较关注的苏山岛以南未开发的20万亩海域，作为海参养殖基地的项目，目前仍处在论证评估阶段，是公司基于战略考虑发展的项目，先拿下这片海域，以备将来发展之需。由黄海研究所进行海参养殖的实验性研究以及海域的适应性观测，未来三年内不会大规模养殖。对这片海域围堰施工，投放人工礁石，营造海底养殖环境，保守估计需要10亿多元的投资，数年的施工。这片海域属于范围比较广的海水养殖，由于海参的适宜成长环境比较苛刻，不同的海域对海参的生长影响比较大。苏山岛海域养殖海参，无论从成活率还是捕捞率来看，都无法和近海的围堰养殖相比，产量也跟不上。这块海域有望明年年末投苗试养，2011年实现小规模的投苗养殖。
　　海参的销售均价和产量的变动都会对好当家的业绩产生较大的波动，从我们的敏感性分析可得，如果海参均价每上涨10元／公斤，那么对公司的EPS将贡献0.02元。如果公司海参捕捞量每增加100吨，那么对公司的EPS将贡献0.04元。毫无疑问，公司将是本轮海参涨价潮最大的受益者之一!
　　
　　海蜇养殖后年实现产能翻番
　　
　　由于成长季节的不同，在海参夏眠的第三季度，公司在养殖海参的同一片海域，进行海蜇养殖。海蜇的生长周期比较短，价格稳定，波动不大，海蜇养殖成为公司经营风险小、稳定增长的主要品种。
　　公司目前的海蜇养殖面积在1万亩左右，公司当前每年的海蜇产量是4、5千吨的规模，2008年海蜇产量是4600吨，今年由于天气原因有所减产，全年产了3100吨左右。公司计划扩大海蜇的养殖范围，目前集团公司借港口的名义进行一万亩海域的围堰投礁建设工程，预计明年建成，后年达产，全部用于海蜇的养殖，届时公司的海蜇产量将达到8000吨，海蜇业务实现翻番。
　　公司采取混养模式，海蜇业务在未来两年将会有较快发展。公司的参池改造项目将会提高海蜇的养殖能力，预计将比现有产能翻倍；海蜇生长期两个月，一年两季生产，周转快，未来两年产量将会获得较大提高。
　　
　　　海洋捕捞业务比较稳定
　　
　　公司的海洋捕捞业务主要通过公司控股99％的山东好当家海洋捕捞有限公司经营，这块业务经营稳健，2008年为公司贡献了1358万元的利润，且享受数百万元的燃油补贴款。由于2009年休渔期较长，本年度对公司利润贡献将会下滑。但公司相对比较重视这块业务，目前正在建造两艘吨位较大的捕捞船，进一步加强海洋捕捞业务，预计对外来利润的贡献将会有较大幅度的上升。
　　
　　投资建议
　　
　　中信建投预测公司2009年-2012年的每股收益分别为0.19元、0.27元、0.31元和0.34元，在A股市场可比上市公司是东方海洋、獐子岛，2009年的市盈率在40-45倍，2010年动态市盈率为35～40倍。结合国内和国际相关行业的估值情况，我们按照2010年40-45倍的业绩估算，好当家股价在10.95元～12.33元，考虑到农业类上市公司传统的高估值特性，特别是海珍品养殖类公司良好的盈利能力和成长性，我们按照估值上限给好当家定价，6个月目标价位12.33元。如果公司海参、海蜇养殖业务、相关深加工食品及出口冷冻食品市场前景持续向好，公司业绩将超预期，股价可能超越我们的目标价。

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