零售业:消费潜力被激发
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作者: 本刊编辑部
商业零售板块整体表现出了攻守兼备的特征。行业全年仍处景气通道中，2011年业绩更趋稳定增长，政策面有望继续深化，将助于行业持续向好。
零售行业：土壤肥沃，暖风频吹
零售行业作为业绩增长稳定的弱周期行业，在旺季到来及物价上涨的惯性作用下，仍将处于景气周期。通货膨胀是促进行业利润增长的阶段性暖风，而经济增长和实际收入提高则是行业发展的最根本动力。对于上市公司来说，其所在区域，市场地位，经营业态和成长性决定了公司能否成为业内翘楚。
提高居民收入水平，尤其是低收入群体生活水平的提高，将引发大量的消费需求。
行业方面，我们认为中西部零售类公司正处于快速发展的环境之中，业态覆盖齐全的区域龙头及能够实现有效扩张的公司将超越行业平均增速。在业态选择上，购物中心及专业店将是未来几年的发展方向，传统百货中具有典型特征的公司仍有一定的发展空间，同时奥特莱斯，网购等新兴渠道也在逐步占据更高的市场份额。
从估值方面看，目前百货行业相对沪深300指数溢价在1.8倍左右，超市行业相对沪深300溢价在1.3倍左右，处于历史高位，且从估值绝对数来看，目前百货行业市盈率为52倍，超市行业市盈率为43倍，分别高出历史平均水平11％和23％，行业整体估值偏高。
在物价上涨及政策支持的背景下，行业2011年仍将处于景气周期，百货类上市公司我们看好中西部综合性百货、东部高端百货及扩张能力较强的公司；超市类公司在通胀背景下将获得收入利润双向增长，而具有定价权且与消费升级密切相关的品牌连锁类上市公司也值得关注。
结构性变化孕育商业巨人
“十二五”规划定调行业价值，经济转型激发消费潜力，零售公司市值有望快速膨胀。“十二五”规划的实施将强化社会保障体系和推动收入分配改革，随着抑制国内消费的因素逐渐消除，居民消费潜力将得到极大释放。从美国历史来看，二十世纪以来的三次重要经济转型都直接刺激消费市场的提速，1987-2009年美国TOP20零售公司市值增长超过20倍。多个积极因素的叠加将促使我国零售行业未来有巨大的成长空间。
行业结构发生趋势性变化，细分市场投资机会显现，孕育新一代“苏宁电器”。结构性机会包括新兴商业模式不断出现、网络购物比例持续上升消费普及与消费升级并行、中西部和东北部成为目标市场等，这些细分市场发展空间广阔，将孕育出新一代“苏宁电器”。因此投资者不仅要关注行业“整体性”投资机会，更要关注受益于国家消费政策、行业规模增长和消费结构变化的子行业。
危机影响褪尽，行业增速回归常态，2011-2012年业绩有望加速提升。预计2010年全年行业收入增速为23％-25％，净利润增速将达到27％-28％。这表明零售市场已经全面恢复到金融危机前的正常水平，进入稳定增长的阶段。预计2011年行业收入增速为22％24％，净利润增速为28％-30％，2012年行业收入增速保持在23％-25％的水平，净利润增速将提升至30％-32％。
行业集中度提升和跨区域扩张双引擎驱动上市公司赢利能力改善，关注攻防兼备的百货及受益于CPI的超市公司。国内百货企业，特别是区域百货企业还处于快速扩张期，新设门店和重组兼并的步伐不断加快，规模膨胀为随后的业绩爆发埋下了伏笔。在CPI上升期间，零售企业同店增长和赢利能力都会改善，与百货相比，超市企业对CPI更为敏感。
业绩增长稳定可期
2010年全年行业将处在一轮景气向好的趋势中：(1)社会消费能力呈现稳健增长态势，数据总体向好态势未改，预计全年名义增长水平在18.5％左右；(2)全国干家商业企业销售指标与百家重点大型零售企业指标保持较好增长；(3)消费者与行业企业家信心指数以及居民收入状况近期总体保持稳定态势；(4)各家零售企业三季度业绩仍实现较好增长。预计在通货膨胀的预期下零售行业至2011年上半年仍将处于景气时期，2011年全年的业绩总体更趋稳定。
目前零售行业整体估值在41倍左右，相较过去5年行业平均42倍左右的市盈率仍具有吸引力，我们认为在预计行利润增长有望达到30％左右的前提下现阶段行业今年30倍左右的预测市盈率仍然属于有安全边际。但就相对溢价率水平来看，行业现已超出行业近5年的平均水平，接近中高水平并无相对优势。
2010年中央决定进一步完善各项鼓励消费的政策措施，总体力度进步加大，未来几年零售行业都有望受益于政策红利。
零售行业的发展是一个长期过程。在现阶段消费升级与消费普及的背景下关注行业自身的现状与未来发展趋势是必要的。总体看这些主要子行业的自身特点包括百货最受益于经济周期上行与消费升级；超市较受益于通胀因素与品类结构管理；而专业店则是较具备增长潜力的零售业态。未来百货业向购物中心业态转化将成为百货业今后发展的重要方向，而超市与专业连锁业态将更向大范围跨区域扩张及内部效益提升两方面继续迈进。
对于零售业的投资主要应着眼于长远。这里我们把行业的投资主线分为三种，即企业的实在业绩、未来成长潜力以及主题题材故事的概念。同时，在结合考虑到目前行业业态自身发展特点以及我们对明年行业业绩整体的判断。未来几年包括零售业在内的消费增长动力将主要来自于城镇化建设的推进，产业向中西部迁移、消费结构升级、人口红利累计，收入分配机制的改革等一系列因素。
消费时代，渠道为王
“十二五”期间将实现从“国富”到“民富”的转变，居民收入与经济的同步增长：在刚刚公布的十二五规划建议中，首次提出了居民收入增长要与经济增长同步，劳动报酬要与劳动生产率提高保持同步。这意味着未来五年国家将完善收入分配格局提升到更重要的战略高度，居民收入增长将进一步加快。
2010年国内消费呈现出平稳较快增长的态势。2010年6月，千家核心商业企业零售指数为19.4，为2008年10月份以来的最高值。而从细分业态来看，其中百货店，超市和专业店的销售额同比增长分别为19.4％，17.6％和15％。
2010年零售连锁行业呈现以下的特点：第一，城镇化加速推动二三线城市的消费需求，中小城市成为最大的新兴市场。第二，商业零售的增长有区域性的特点，中西部地区多数省区市社会消费品零售总额增速高于全国水平。
零售连锁行业的未来投资方向：1.多业态＋多品牌，向细分市场渗透；2.农超对接，优化供应链，3.自有品牌，新利润空间，4.商业＋地产，资产增值；5.鼠标＋店铺，网络零售。
投资建议建议关注以下投资机会：布局OUTLETS业态的高端百货；布局三四线城市和农村市场的专业连锁企业，中西部二三线城市的区域百货龙头，上海本地股重组预期；受益农产品价格持续上涨预期的专业市场。
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