经济转轨时期的俄罗斯金融制度改革探析
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作者: 徐敏
摘要：本文通过对俄罗斯在经济转轨时期金融制度变迁的分析，总结了俄罗斯近年来货币政策的执行经历和经验教训。
关键词：俄罗斯金融制度；货币政策；改革
JEL分类号：E58 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2011)11-0116-02
自20世纪90年代以来，俄罗斯金融改革是伴随着经济转轨进行的，它经历了叶利钦时代、普京时代和梅普联合这三个阶段并正在逐步完善。
一、叶利钦时代的金融改革
1992-1999年的八年为“叶利钦时代”，叶利钦提出俄罗斯激进式改革方案，并快速建立起适应自由市场经济体制运行的金融制度。这一时期俄罗斯主要是全面推进金融自由化改革及其制度构建过程，其政府货币政策的主要目标在于控制通货币膨胀(表1)。
该时期控制货币总量的主要手段是三大货币政策工具。中央银行调节货币供应总量、实施货币政策的方式，由原先计划和行政手段直接分配信贷资源逐步转为开始运用西方国家通用的三大货币政策工具。
(1)法定存款准备金率：俄罗斯从1992年4月起实行法定存款准备金制度，1995年以前适应紧缩政策的需要多次提高法定存款准备金率,1996年年中起逐步降低商业银行吸收的卢布资金的存款准备金率，以增加商业银行的贷款数额。
(2)再贴现率或再贷款利率：1992年以来俄实行紧缩政策，不断提高再贴现率，最高达到200％以上。1996年以后再贴现率逐渐下降,1997年曾降至21％。1998年金融危机期间央行大幅度提高再贴现率(达到150％)，以稳定金融市场。1999年以后再贴现率不断下降.2004年6月15日已降为13％。
(3)公开市场业务：1992年8月，俄中央银行首次在市场上进行国家债券的交易。1993年发行国家短期债券以后，央行经常在公开市场吞吐债券。1995年8月，发生银行支付危机，央行立即大量购入债券，向市场注入资金，使资金短缺状况得到一定缓解。
二、普京时代的金融改革
从2000年普京担任俄罗斯总统后，俄罗斯开始进入“普京时代”。这一时期主要表现为大规模金融自由化结束以及1998年金融危机后俄罗斯金融制度完善的过程。普京政府推行国家调控市场经济模式，俄罗斯的金融改革转入渐进调整的发展进程。
表2列出了1999-2008年俄罗斯货币政策执行情况，从其中的数据可以发现，M2增长率始终较高。通货膨胀率前期也居高不下，虽从2002年起逐渐下降。但远高于GDP的年度增长率。这说明期间俄罗斯中央银行货币政策比较宽松。其货币政策的主要目标是促进经济增长，同时尽可能地维持物价的稳定。
俄罗斯的银行体系由国有控股银行(俄罗斯储蓄银行(SBERBANK)、俄罗斯外贸银行(VTB)、俄罗斯天然气工业银行(Gazprombank)和其他银行所主导。但是资本不足的小银行依然占大多数，这些银行的大多数贷款是关系贷款。股票市场由为数不多的大公司所主导，主要是自然资源行业的公司而且许多是股东人数有限的公司(Closely held company)或国有控股公司。
随着2000年以后经济增长恢复，俄罗斯的银行与非银行公司都借入了巨额外债，而且在国外股票市场进行首次公开发行。大多数外债是以外币计价。新的资本流入开始出现。同时由于世界能源价格的上升，俄罗斯贸易盈余不断增加。
持续增加的贸易盈余和资本流入使货币升值的压力开始增加。由于出口对俄罗斯经济增长的重要性，俄罗斯央行积极地干预卢布和美元的汇率以减缓卢布的升值压力。
干预卢布升值的结果就是储备的快速增加。导致央行外汇渠道的货币投放大大增加，通货膨胀率一直居高不下。内外经济均衡矛盾的的冲突使俄罗斯央行陷入两难境地。就像今天中国货币政策面l临的困境。
远高于经济增长速度的通胀率严重威胁俄罗斯经济，为了降低通货膨胀，从2003年开始俄罗斯中央银行开始允许卢布渐进升值。通胀开始逐渐下降.到2006年为历史最低点的9％(图1)。图1 2003-2008俄罗斯汇率、通胀率和GDP年增长率
三、“梅普联合”时代的金融改革趋向
这一时期俄罗斯继续推进金融自由化改革.挖掘金融增长潜力，促使俄罗斯继续崛起。2008年5月梅德韦杰夫担任总统后，延续普京时期的经济政策和发展战略，继续政府参与的渐进式经济转轨，推动金融体制改革朝着更加自由化的方向发展。受2008年全球金融危机影响，俄罗斯金融市场急剧动荡.GDP年增长率急剧降至-7.8％，经常账户顺差由2008年的1037亿美元锐减至495亿美元。货币政策主要着力于激励经济尽快走出衰退。2010年，GDP年增长率恢复至4％，经常账户顺差增至698亿美元，通胀率为8.7％。俄罗斯在应对金融危机的同时，在金融改革方向上增加了新的内容：其一，2009年俄罗斯提出扩大区域金融合作，倡导构建国际金融新秩序：其二.进一步落实金融深化改革战略，重振金融市场.实现金融稳定与安全。2009年1月20日普京批准了2020年前俄罗斯金融市场发展战略，提出了规范和发展俄罗斯证券市场，并将莫斯科建成国际金融中心。今后，俄罗斯将努力促进国际货币结算多元化，进一步扩大开放金融市场，完善金融市场相关配套设施，积极解决金融立法问题，有效发挥资本市场的融资能力.吸引更多外国投资，利用国际金融资源发展本国经济。
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