国际游资与股价波动的实证研究:基于时变参数模型的视角
来源:用户上传
作者: 陈春春 常嘉佳
［摘 要］本文通过建立时变参数模型，实证了国际游资与我国股票市场价格波动的关系，结果表明，国际游资的流入对我国股票市场的价格波动存在时变影响，但是这种效应只在短时期内有效，在较长时期内这个作用并不显著。
［关键词］国际游资 价格波动 时变参数
国际游资对资本市场特别是股票市场具有较大的冲击作用。随着我国的股权分置改革的实施以来，上证综指从2005年的1000多点上升到2007年10月的6000多点，可是仅仅一年之后到2008年10月又跌回1664点，股票价格的波动幅度之大令人瞠目结舌，毫无疑问国际游资在这次金融动荡中起到了推波助澜的作用。有鉴于此，本文选择中国正式加入WTO后的数据，利用时变参数模型，希望以此实证国际游资对我国股价波动的影响程度。
一、数据的定义及其说明
本文在综合现有文献的基础上，利用国家统计局的官方统计方法来计量国际游资的规模：国际游资规模=外汇储备增加额-贸易顺差额-FDI。经过计算，得到2002年1月到2010年12月的国际游资规模。股票价格的波动不能直接从证券市场上观测到，根据Bollerslev提出了“已实现”波动的公式：，将上交所2002年1月至2010年12月上市的所有公司的股价数据按市值加权，利用上述公式计算出来构成时间序列。
二、实证研究
1.平稳性检验
由于传统的ADF方法不够稳健，我们选用Phillips和Perron（1988）提出的非参数方法来检验变量的平稳性，结果表明：国际游资规模序列和股价波动序列的t统计量分别为-8.30和-4.89，两者都小于t分布的上侧分位数-3.49，因此在1%的置信水平下，两个序列不存在单位根，即原序列已经是平稳序列，可以直接构建计量经济学模型。
2.时变参数模型的建立
金融时间序列的变化较为复杂，简单的线性方程已经不能符合现实，因此我们建立时变参数模型，并用Kalman滤波方法估计方程，得到如下结果如表1所示。经过计算，模型的，说明方程拟合的效果还不错；其次，所有参数的相伴概率均小于0.01，表示参数在1%的置信水平下均为显著；再者，对残差进行平稳性检验得到t=-5.67，小于1%临界值-3.49，意味着我们的方程已经反映出了国际游资和股价波动的协整关系；最后我们得出时变参数随时间的变化情况。
3.因果分解检验
由于Granger因果关系检验无法估计并比较双向因果关系的相对大小，Geweke(1982)提出所谓的因果分解检验来度量因果关系，并把变量X和Y的因果关系分解为X对Y的长期因果关系，Y对X的长期因果关系，以及X和Y的即时因果关系。令 进行因果检验，结果如表2所示：国际游资和股价波动的长期因果关系反馈分解值分别为0.400和1.698，所占的比例分别为4.32%和18.33%，相伴概率分别为0.526和0.193，这说明国际游资和股价波动的长期因果关系并不显著，但是两者的即时因果关系其反馈分解值为7.167，所占的比例高达77.35%，并且相伴概率为0.0074，表明国际游资和股价波动的即时因果关系非常显著。
三、结论
第一，国际游资对中国股市存在时变影响。在2002年至2006年之间，中国的资本市场对外国投资者的交易限制较多，所以国际游资对股市的冲击并不严重；同时，缺乏投资理财知识的股民常常过度反映，蜂拥抢购和疯狂甩卖时有发生，而国际游资的进入曾在客观上起到过稳定股市的作用。在2007到2008年之间，股市受到了来自国际游资的严重冲击，一度从1000多点上升到6000多点，在短短一年的时间又回落到1000多点，在这期间内，国际游资变成了股市波动的主要动力。在2009年到2010年之间，中国的股票市场相对稳定，不存在严重低估，也没有过度高估，因此对国际游资来说没有足够的吸引力；同时这段时期内，股市主要受到来自国家政策和公司治理的影响，国际游资对股市波动的影响程度不大。
第二，国际游资与股价波动之间不存在长期因果关系，但却表现为即时因果关系。从长期来看，股价波动更多的是受到来自公司层面或交易方面的因素影响，比如公司的财务指标市盈率、市账率、净资产收益率等，以及成交额、成交量、机构持有比率等等；而国际游资承担高度风险，追求超额利润，一般只进行短线操作，不寻求长期投资，所以自然也不构成股价波动的长期因素，但是就短期而言，国际游资的冲击，确实造成了股价的过度波动，同样，股价的过度波动，又会引来更多的国际游资来寻找机会，一旦逐利成功，过度波动渐渐消失，他们之间因果关系也将不复存在。
参考文献：
[1]张晓峒：计量经济学基础[M].南开大学出版社, 2007
[2]高铁梅：计量经济分析方法与建模[M].清华大学出版社, 2009
[3]易丹辉：数据分析与EViews应用[M].中国统计出版社,2002
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-1473892.htm
