浅谈从承租人角度评价融资租赁的基本模型
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作者: 朱福霞
［摘 要］融资租赁（以下简称租赁）决策的全面分析涉及法律、金融、保险、税务、会计和财务管理等诸多方面，比一般人想像的要复杂得多。对于如何分析租赁决策曾进行过长期的争论，尽管已经取得了许多共识，但至今仍存在许多分歧，本文结合实例详细地阐述了从承租人角度评价融资租赁的基本模型。
［关键词］融资租赁 承租人 现金流量 折现率
承租人在决定是否租赁一项资产时，通常面临两个问题：第一个问题是该项资产是否值得投资？第二个问题是该项资产通过租赁还是自行购置取得？在进行租赁分析时，通常假设第一个问题已经解决，即投资于该资产将有正的净现值，现在只需要分析应如何取得该资产，即是租赁取得还是自行购置。
一、从承租人角度评价融资租赁的基本模型
如果通过租赁取得所需资产，则租赁公司提供购置资产所需的资金，承租公司需要支付一系列的租金，同时获得资产的使用权；如果自行购置所需资产，公司需要筹集购置资产所需要的资金，同时获得资产的所有权。在比较租赁和自行购置的方案时，通常假设自行购置的资金来源于借款。租赁筹资和借款筹资的风险相同，具有可比性。典型的租金现金流出是年金形式的等额系列付款，它与偿还债务本息的现金流相似。这就为我们分析融资租赁提供了一个出发点，即把租金看成是借款购买的本息偿还额，据此计算项目的净现值，并判断应否采用租赁方式取得资产。
评价租赁的基本模型如下：
NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值
=租赁资产成本-
-
该模型以租赁方案为基础，比较租赁与自行购置的现值成本差额。如果净现值为正值，即租赁资产的购置成本大于租赁方案现金流量的现值，则租赁有利。反之，则自行购置有利。
二、从承租人角度评价融资租赁的基本模型应考虑的因素
1.租赁资产成本。如果采用租赁方式，可以避免购置租赁资产的现金流出，该项金额成为租赁方案的一项现金流入。
租赁资产成本包括其买价、运输费、安装调试费、途中保险等全部购置成本。具体范围要根据合同内容确定。有时，承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险费等，则出租人只为租赁资产的买价融资，则“租赁资产购置成本”仅指其买价。
2.租赁期税后现金流量。租赁引起的租赁期间的税后现金流量包括租金支付额、租金抵税额和失去的拆旧抵税。
租金能否全额直接抵税，要看租赁合同是否符合税法有关规定。通常，签订租赁合同时要考虑税法的规定，设法让其符合税法有关租金直接抵税的规定，否则租赁的好处将大打折扣。如果不符合直接抵税的规定，则要根据折旧、利息和手续费等分别抵税。两者的抵税时间不同。
采用租赁方式并且租金可以抵税时，承租人将失去折旧抵税的好处。此时，折旧抵税额成为租赁方案的一项现金流出。
3.租赁期现金流量折现率。租赁分析的折现率是个曾经长期争论的问题。目前多数人倾向于这样一种观点：租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本。
租赁业务中的租金定期支付，类似有担保的债券。租赁期结束前融资租赁资产的法定所有权属于出租方，如果承租人不能按时支付租金，出租方可以收回租赁资产。租赁资产就是租赁融资的担保物。因此，租赁评价中使用的折现率应采用类似债务的利率。融资租赁和有担保贷款，在经济上是等价的。
租赁评价不使用公司的加权平均资本成本做折现率。租赁业务的现金流量类似于债务的现金流量，而不同于营运现金流量，前者的风险比较小。
4.期末资产现金流量。期末资产的所有权归属是租赁合同的重要内容之一。租赁期满时，租赁资产的所有权可以转让给承租人，也可以不转让给承租人。我国税法规定，租赁期届满时租赁资产的所有权转移给承租人，则属于税法认定的“融资租赁”，即租金不可税前扣除的租赁。因此，如果租赁合同想要取得纳税的好处，必须写明租赁期满时资产的所有权不进行转让，即归出租人所有。在这种情况下，租赁期满时资产的余值是承租人失去的一项现金流入。
5.期末资产的折现率。通常，持有资产的经营风险大于借款的风险（财务风险），因此期末资产的折现率要比借款利率高一些。通常，资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。
在前面的租赁分析中，我们是把资产的投资决策和取得方式决策（租赁还是购置）分开考虑的，并假设该项投资有正的净现值。这种做法，虽然通常是可行的，但有时是不全面的。有时一个投资项目按常规筹资有负的净现值，如果租赁的价值较大，采用租赁筹资可能使该项目具有了投资价值。
参考文献：
[1]李鲁阳.融资租赁若干问题研究和借鉴[M].当代中国出版社，2007年
[2]冯瑜.融资租赁-解决中小企业发展中的融资问题[J].重庆工商大学学报，2006年
[3]魏晓园:论我国开展租赁债权证券化的可行性[J].2005年
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