人民币汇率水平对中国OFDI：是促进还是抑制
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摘要：2001年12月11日中国加入WTO以来，中国企业逐步实施“走出去”的发展之路。人民币汇率在两次汇改级机制后逐渐市场化，特别是在2013年“一带一路”战略的推动下，我国OFDI显示出加速的发展势头，其汇率水平的变动对我国OFDI的发展有着潜移默化的影响。本文通过构建分析模型，分析了人民币汇率水平对中国OFDI的影响。实证分析表明：随着人民币汇率水平的提升，可以促进中国OFDI发展，也即中国境内企业受汇率水平的影响直接作用在对外直接投资的贸易上。
关键词：汇率 对外直接投资 一带一路
一、绪论
选题背景和意义。面对错综复杂的国际形势，中国政府积极推动“一带一路”建设，稳步开展国际产能合作，不断完善“走出去”工作体系，中国企业融入经济全球化步伐加快。2015年中国对外直接投资实现历史性突破，流量首次位列全球第二位。2015年，中国对外直接投资净额为1456.7亿美元（其中包含金融类与非金融类），同比增长18.3%;截至2015年底，中国2.02万家境内投资者在国（境）外共设立对外直接投资企业3.08万家，分布在全球188个国家，年末境外企业资产总额4.37万亿美元[1]。
然而，就当今世界经济形势判断，金融危机的余潮还未消退，世界经济总体来说没有从金融危机的冲击中缓过神来，面对东南亚各国制造业的崛起，中国曾经拥有的世界工厂地位以及所拥有的廉价劳动力优势逐渐变得不复存在。近十年来，人民币汇率经历两次汇改机制，对于我国对外直接贸易的影响不可小觑。如今我国OFDI处于迅猛发展的新时期，人民币汇率变动对OFDI的影响究竟如何，值得关注和研究，论文希望通过相应的实证分析方法来探究二者之间的相互影响，分析结论为我国人民币汇率机制的进一步改革和中国OFDI的健康发展提供参考借鉴作用。
二、汇率与对外直接投资影响的理论综述
FDI与汇率之间关系的研究，一直是全世界各学者热门探讨的研究方向之一，从1960s年代开始，得出了很多结论。而常用的理论有：相对财富效应理论，相对生产成本效用理论及风险效用理论。
相对财富相应理论是Froot&Stein（1991）通过“财富效应”对汇率变化和对外直接投资的影响进行阐述。该理论认为假如投资国相对于东道国的货币升值以后，投资方相对于东道国手中的财富会增值，这对投资者进行企业吞并将更加有利[2]。所以该理论表明，一国货币的升值可以增加一国的对外直接投资，亦即二者呈正相关的关系。
相对生产成本效用理论是由Crush（1985）提出，同样如果作为投资母国的中国相对于美国作为东道国的汇率上升，即人民币汇率上的话，人民币能够换取更多的美元，则意味着对于母国的中国投资企业的利润就会增加，而利润的增加就会导致更多的厂商会选择到国外进行投资，因此会增加母国公司的对外直接投资[3]。
风险效用理论，目前学界还未达成共识，一方面，如果汇率的大幅度波动，造成了汇率的不确定性，风险增加，使得投资商更愿意将其厂商直接于贸易国本地进行生产发展，其结果同时也促使了FDI的流出，增加对外直接投资的发展;另一方面，汇率波动大将导致投资国境内企业对于在外国进行直接投资的意愿降低，为了控制汇率波动风险，进而持观望态度，抑制直接对外贸易的发展[4]。
三、人民币汇率对中国对外投资直接影响的实证分析
（一）计量模型与数据
为了研究汇率对中国对外直接投资的影响，本文利用Eviews7.2分别对实际有效汇率、波动率和对外直接投资进行单位根检验。
通过对上文现有的理论表明，汇率的变动由两部分组成一个是对于汇率的变动及对于汇率波动两个指标（风险有效理论是对汇率波动的理论分析），因此为更加有效考察我国汇率水平与对外直接投资之间的关系，本文以汇率波动率作为控制变量。
依据王凤丽等人（2008）所使用的方法，构建一下实证模型[5]：
lnOK=β0+β1lnREER+β2lnVOL+ε
本文主要选取2012年至2017年的月度数据对中国汇率变动与对外直接投资关系进行实证分析，共66个样本研究。各具体变量介绍如下：
第一，用OFDI表示中国对外直接投资（非金融类）的月度数据，单位是亿元。数据来源中华人民共和国商务部对外投资和经济合作数据中心
第二，用REER表示人民币实际有效汇率，这样可以直接摒弃通货膨胀所造成的影响，数据来源Wind资讯。
第三，用KWH表示全社会用电量，单位是亿千瓦。由于目前我国并未统计月度GDP数据，因此本文采用全国发
电量与GDP存在长期正相关的关系[5]，使用我国月度发电量作为月度GDP的代理变量，数据来源中国电力网。
第四，VOL变量的衡量，本文使用了2个月的数据来滚动计算其标准差，并以此作为汇率波动率的代理变量。
第五，通过OFDI/KWH作为因变量，提出经济规模GDP对OFDI造成的影响。以此来单方面分析人民币汇率对OFDI的影响，下文以OK来表示。
其中，为了减少起变量间内生性问题，对变量OK、REER、VOL均取对数。
（二）實证检验过程
在分析时间序列的数据时，需要对各变量是否平稳进行单位根ADF检验，并基于ECM模型检验LnOK、LnREER、LnVOL三者之间是否存有协整关系，表明各个变量间长期稳定的关系。结果如下：
由上表可知，三个变量一阶差分均稳定，避免伪回归的出现。
1.实证回归结果如下。
lnOK=-13.89274+2.511843lnREER+0.051285lnVOL+ε
t=（-4.134165）（3.592942）（1.419455） 因汇率波动率在5%的水平下并不显著，无法拒绝β2=0的原假设，进而与其余变量也不存有协整关系。
重新设定模型并回归：
lnOK=-14.51963+2.593254lnREER+ε
t=-4.324365 3.692776
F=13.63659 DW=1.832023
2.人民币有效汇率与OFDI之间的协整检验如下。由ADF检验得知，lnOK和lnREER都属I（1），所以上述回归结果有可能因非稳定而导致伪回归的结果。故记：
εt=lnOKt+14.51963-2.593254lnREERt
并对残差序列ε进行ADF检验：
序列 ADF值 1%临界值 5%临界值 10%临界值 结论
ε -3.906035 -3.536587 -2.907660 -2.591396 平稳
有其检验结果知，残差序列不存在单位根，是平稳序列，说明对外直接投資与人民币实际有效汇率存在协整关系。
四、结论
通过上述实证分析可知，人民币实际有效汇率指数REER系数为2.593，并通过了协整检验，说明人民币汇率与对外直接投资存有长期均衡关系，人民币汇率水平的提高可以促进OFDI的发展;汇率波动率VOL对我国OFDI未能产生明显的影响。该结果与Cushman（1985）的“相对生产成本理论”和Froot&Stein（1991）的“相对财富理论”理论一致。根据研究，人民币实际有效汇率水平的变动是影响中国企业对外直接投资的关键因素，人民币实际有效汇率水平的上升，即人民币的升值，推动我国境内投资者对外直接投资，同时并购东道国企业有一定的激励作用，进而促进我国OFDI的发展。
参考文献：
[1]中华人民共和国商务部中华人民共和国国家统计局国家外汇管理局，2015：2-3.
[2]Froot，Kenneth A. Jerelmy and C. Stein，Exchange Rates and Foreign Direct Investment：An Imperfect Capital Market Approach[J]，Quarterly Journal of Economics.
[3]Cushman，D.O. Real Exchange Rate Risk，Expectations，and the Level of Direction Investment[J]，Review of Economics ans Statistics.
[4]Steven W. Kohlhagen，Exchange Rate Changes，Profitability，and Direct Foreign Investment[J]，Southern Economic Journal.
[5]王凤丽.人民币汇率对我国对外直接投资的影响——基于ECM模型的检验[J].经济问题探索，2008（03）：134-137.
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