浅谈企业负债经营
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作者: 吴中学
[摘要] 本文通过分析财务杠杆原理，论述了企业在负债经营的过程中，应该兼顾财务杠杆效应和财务风险，正确把握负债的量与度，保持合理的债务结构，并加强营运资金的管理，使企业在考虑风险与报酬的基础上实现企业价值最大化的目标。
[关键词] 负债经营 财务杠杆 财务风险
随着社会主义市场经济的发展和市场体系的完善，通过合理举债筹集资金已成为绝大多数企业解决经营资金暂时短缺的主要方法。在财务管理中，不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余，反之，就会减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度现象，叫财务杠杆（从法律上讲优先股属于自有资金，这里暂不讨论优先股筹资）。因此，在复杂多变的市场环境下，企业应充分认识负债经营的利弊，根据实际情况来决定企业的负债经营策略。
一、企业负债经营的利弊
1.通过举债的方式，筹集企业生产经营所需要的资金，其收益与风险是同时并存的，企业应对其进行客观的认识，这样才便于企业进行经营决策。在市场经济条件下，企业负债经营的优点已经越来越被人们所认识。
(1)负债经营可以为经营者带来财务杠杆效应。企业举借债务一般都要支付相应的利息费用，而支付给债权人的利息是一项应计入当期费用的固定费用，因此如果企业的总资产收益发生变动，就会因此而给权益资本带来更大的波动，从而产生杠杆效应。一般情况下，企业股权收益率的变动受企业资本结构的影响很大，提高负债的比重，对股权收益率波动的影响更大。
(2)负债经营在一定程度上可以降低企业的资本成本。一方面，由于债权性投资的收益率是相对固定的，投资者一般都能够按期收回本息，其投资风险较小，相应的报酬率也低;另一方面，负债经营可以从“减税效应”中获得利益，一定比例的负债由于其利息是所得税前支付的，也能够降低企业的资金成本。在通货膨胀条件下，企业的负债并不随物价指数的变化而变化，而是始终以其账面价值来确认，负债可以使企业从中获益。
(3)负债经营有利于促进企业对资金的科学管理。一方面给企业筹资的自由，企业可以成本较低的方案筹集资金;另一方面，还本付息的压力迫使企业注重资金使用的效益，确立资金的时间价值观念。
(4)举借债务与发行股票筹资相比，举借债务有利于保持股东对企业的控制。如果通过发行股票来筹集资金，势必引起股权的分离，影响股东对企业的控制。而通过举债筹集资金，在增加企业可利用资金的同时，并不影响企业所有者对企业的控制权，是股东比较容易接受的一种筹资方式。
2.尽管负债经营具有以上有利方面，同时应看到负债经营也存在着风险，尤其是对于那些资本结构不合理的企业，负债经营可能使企业陷入财务困境，可能使企业经营失败，甚至造成破产。由于负债经营而承担的风险主要有以下几个方面。
(1)可能引起财务杠杆效应的负面影响。尽管财务杠杆效应能够有效地提高权益资本的收益率，但是收益与风险是并存的。当企业面临经济发展的低谷时，由于固定额度的利息负担，会使企业的利润迅速下滑，权益资本的收益会随之以更快的速度下滑。因此，财务杠杆效应同样会带来权益性资本收益率大幅度下滑的负面影响。
(2)负债经营要承担到期及时偿债的财务风险和经营中的市场风险。众所周知，举债经营不同于股份筹资，采用举债的方式筹集的资金，企业负有到期偿本付息的义务，如果企业筹得的资金，在经营过程中未能获得预期的收益，或者企业资金运作不当，使企业财务状况恶化，都会使企业面临无力偿债的风险。一方面由于债务利息而使企业经营成本增加;另一方面可以使一部分短期负债长期化，影响企业的信誉，可能使企业产生不能偿付的风险，甚至会引起破产。
(3)负债经营会增加企业再筹资的风险。由于负债经营，企业的资产负债比率一般都会增加，随着负债的增加，对债权人债务清偿的保证程度也会随之降低，企业再举债的能力也会随之而降低。
二、合理负债经营，提高企业经济效益
在企业负债经营中，收益与风险并存，因此企业应树立正确的负债经营观念。首先应做好负债经营项目的可行性研究，尤其是对长期负债的投资项目，更应充分调查研究，务求不仅技术上可行，而且经济上合理，确保预期的经济效益。其次，要立足内部管理，以系统观念控制、协调、强化资金管理。另外，企业在负债中要守信用，信用是企业举债的前提，信用的丧失必使企业在市场竞争中无立足之地。在此基础上，企业应充分认识到，合理举债不仅可以解决企业资金紧缺的问题而且会因负债风险的充分考虑而推动企业科学经营与管理，提高资金使用效益。因此企业在经营过程中，对负债经营应引起足够的重视。
1.一定要正确把握负债的量与度。一般情况下，企业负债经营的前提是其息税前利润率要高于举债利息率，否则企业就有陷入财务困境的可能，财务杠杆效应的反面作用也会体现出来。因此，企业资产负债率一般控制40%～50%为宜，当然企业类型不同，负债的额度也不尽相同，但债务必须具有足够的资产保证。同时，为了保证债务能够及时偿付，应对企业特定时期的现金流量进行分析，要考察企业的利息保障倍数，即企业的息税前利润总额要大于其利息费用。
2.分析最佳负债规模，选择稳健的筹资模式。企业应该兼顾财务杠杆效应和财务风险，充分考虑企业未来的营业收入状况和增长稳定程度，以及企业所处的行业竞争等因素，据此分析确定企业最佳的负债规模。企业资本报酬率将受到外部环境的影响而上下拨动，具有很大的不确定性，因此，在负债成本过高或财务风险不能接受时，为满足企业经营所需的资金，可以采取股份筹资的方式。在筹资时，既要防止企业盲目筹集资金，使企业财务风险增加，又要促使企业克服保守观念，合理筹资，保证生产经营所需的资金。
3.选择适合企业特点的负债结构。债务对企业来讲，是一柄刃利剑，没有负债经营，企业难以较快地发展，但债务结构不良，会使企业的潜在风险大大增加，甚至毁于一旦。随着市场体系的健全，资本市场也日趋完善，企业举债的渠道和方式呈多样化。目前企业可以通过银行借款、向资本市场拆借、发行企业债券、职工内部集资和稳妥的商业信用等筹集资金。各种筹集渠道都具有自身的特点，有的企业尽管资产负债率并不高，但由于债务结构不良，一旦经济环境发生变化，债权人对企业的经营产生怀疑，就容易造成债权人纷纷追债，企业声誉下降，债务缠身；也有的企业虽然资产负债率很高，但债务结构良好，企业也可以千方百计地度过难关。因此，企业应该根据自己的特点，选择适应本企业的筹资方式，采取最经济的方式举借所需的资金。在实际工作中，为了防范财务风险，企业一般通过多渠道筹集资金，各种渠道筹集的资金，应保持合理的结构，与企业的偿债能力和偿债时间保持一致。
4.加强营运资金的管理，保证债务按时偿还。企业应存有可以应付一般意外和危机的一定数量的资金，以备紧急情况下，可以随时支付。同时，企业应该对所掌握的资金严格管理，合理运作，企业借入资金的投资方向不同，其产生效益的时间和水平也就不同。一般而言，长期投资产生效益的时间间隔较长，财务风险较大；短期投资产生效益的时间较短，财务风险相对较小。但未来的收益都是预测值，而未来的不确定因素是客观存在的，因此，为了提高投资效益，保证债务的如约偿还，企业必须加强对运营资金的管理，这也正是企业将偿债压力变为经营动力的基础。
5.努力优化资产结构，抵御负债经营的财务风险。为了抵御负债经营而造成的财务风险，企业除了充分认识财务风险之外，最重要的是要建立抵御风险的管理机制。首先应努力优化企业资产结构，增加流动资产的比重，加速企业资金周转， 其次，应提高企业资产的质量，消除无效资产，为合理筹集资金提供正确的依据，保证企业债务能够按期偿还。
总之，在市场经济条件下，企业经营中的负债资金可以发挥与自有资本同样的作用，但收益与风险是同时并存的，企业只有保持合理的债务结构，并加强营运资金的管理，才能发挥负债经营优势，使负债经营不仅利于企业合理配置资源，而且可以使企业从负债经营中获得财务杠杆效益,在市场竞争中赢得快速发展。
参考文献：
[1]游文丽:财务成本管理.经济科学出版社,2001年
[2]王化成:企业财务学.中国人民大学出版社,1999年
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