可转换债券的动因分析

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　　摘  要：近年来，可转换债券成为资本市场上融资企业的新宠，其发行规模和存量都在迅速的增长。基于此，本文以蓝色光标公司2015年发行的“蓝标转债”为例，深层次探讨企业发行可转换债券的动因。分析结果表明，企业通过可转换债券融资可以有效降低融资成本、优化企业资本结构，还可以扩大企业规模，增加股东财富。
　　关键词：转换债券;蓝色光标;蓝标转债
　　一、可转换债券论述
　　可转换债券，又名可转换公司债券，简称可转债，是指上市公司在一定条件下发行的允许债券持有者在一定期限内按照约定的比例或者价格将债券转换为公司普通股股票的一种债券。
　　（一）可转换债券动因理论
　　信息不对称动因理论由Myers和Majluf于1984年首次提出，该理论认为外部投资者与上市公司之间存在信息不对称，投资者很难分辨企业的优劣，企业若想进行权益融资如发行股票，就必须折价发行。这对于优质企业而言十分不公平，因此当优质企业有外部融资需求时，他们宁愿放弃权益融资而优先选择债务融资，由此形成了先债务后权益的融资顺序。但同时纯债务融资的成本较高，可能给企业带来财务风险，而发行可转换债券既可避免权益类证券折价发行，同时又能因为其较低的票面利率和可以转股的特性而避免高额的债务负担，因此成为优质企业融资的首选。
　　二、蓝色光标公司发行可转换债券动因分析
　　蓝色光标是一家在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。服务内容涵盖营销传播整个产业链，以及基于数据科技的智慧经营服务，服务地域基本覆盖全球主要市场。
　　（一）降低企业的融资成本
　　在转换成普通股前或是持有人不进行转股的情况下，可转换债券是作为一种债券存在，所以具有债券的税盾效应，即可转换债券发生的利息支出可以在税前抵扣当期应纳税所得额，而股权融资企业对股东发放的现金股利不能获得税收优惠。与发行普通债券相比，由于可转换债券嵌有一个转股的期权，所以一般而言其票面利率会明显低于普通公司债券，发行债券所要支付的利息费用也会大幅降低。“蓝标转债”的融资成本见表 4-1 所示。
　　由表4-1可知，在“蓝标转债”存续的3年内，其发生的总利息费用为0.308亿元。如果蓝色光标同样发行3年期的公司债券，按照市场平均票面利率4.89%计息，同等融资规模的利息总费用为2.0538亿元。相比之下，公司债券融资下的总利息费用是可转换债券融资的近6倍。此外可以发现，2016-2018三年内，“蓝标转债”发生的利息支出为蓝色光标节省了0.10164亿元企业所得税。综上比较，可转换债券融资可以为企业筹集低成本的资金，有助于缓解企业的财务风险。
　　（二）优化企业的资本结构
　　企业的资本结构一般指企业总资本中的债务资本与权益资本的比例，企業在进行融资决策时，都会考虑融资工具对资本结构产生的影响，这是因为资本结构的改变会涉及原有股东、债权人、企业三方的利益。最优的资本结构可以促使企业价值最大化，所以选择合理的融资方式不仅可以满足企业的资金需求，还可以优化企业的资本结构、增加企业价值。资产负债率是衡量企业资本结构的主要方式，2014年我国股票市场上主要传媒企业的资产负债率见表4-2所示。
　　在蓝色光标发行可转换债券前一年度（2014年12月31日），蓝色光标的资产负债率为59.19%，远低于传媒行业中科达股份、深大通等的资产负债率水平，说明蓝色光标偿债能力还可以。当蓝色光标存在融资需求时，发行可转换债券可以适当提高企业资本结构中债务资本的比例，利用财务杠杆的正效应增加企业的价值，起到优化企业资本结构的作用。
　　（三）扩大企业的生产规模
　　现阶段，我国传媒行业的竞争主要体现为各传媒企业对市场份额的激烈抢夺，为了在保住原有市场份额的基础上实现增长，各大传媒企业致力于不断寻找新的业务项目，从而形成一定的规模效应。在快速扩张的过程中，企业依靠自身内部的资金往往无法满足发展的资金需求，外部融资需求得以产生。发行可转换债券可以满足企业的融资需求，助力企业扩大发展规模。蓝色光标本次发行可转换债券所募集的资金用途如表4-3所示：
　　从表4-3可以看出 ，蓝色光标发行可转换债券募集的14亿元全部投资于7个关于扩大业务的项目中，这些项目实施完成后为提升公司核心竞争力及可持续发展能力、实现持续快速发展创造良好条件。简而言之，蓝色光标发行可转换债券满足了其扩张规模的需要，有利于树立品牌形象、占领更多的市场份额，进而对财务业绩产生积极影响。
　　三、结论：
　　通过以上的分析可以发现，蓝色光标公司在有融资需求时选择发行可转换债券进行融资，主要有三个原因：首先最主要的原因是，可转换债券依靠其所具有的债、股双重属性可以显著的降低企业的融资成本;其次发行可转换债券融资既可以巧妙利用企业杠杆的正效应，还能增加资本结构的弹性，优化企业资本结构;最后，在企业扩张规模的过程中，外部融资需求的产生是因为企业的实际增长率快于可持续增长率，进行可转换债券融资可以满足企业的融资需求，解决企业成长资金瓶颈问题，实现规模扩张。
　　参考文献：
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　　[2]管纬聪. 燕京啤酒发行可转换债券的动因及财务效应分析[D].江西财经大学，2017.
　　[3]赵进锋.可转换公司债券发行规范建议[J].合作经济与科技，2016（18）：48-50.
　　作者简介：
　　张小兵（1995-），男，汉族，湖北黄冈，金融专业硕士。
　　刘昌富（1996-），男，汉族，江西九江，金融专业硕士。
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