江苏金融发展对产业结构 影响的实证研究

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　　[摘 要]实现产业结构优化升级是经济结构调整的主要突破口，产业结构升级调整离不开金融业的支持。以1990—2016年為研究区间，分析江苏省金融发展对产业结构的影响效应，结果显示江苏省金融发展与产业结构合理化、高级化之间存在长期稳定的均衡关系，金融规模、金融结构与产业结构呈现正相关性，金融效率与产业结构呈现负相关性，但对产业结构合理化的负向效应更加明显。最后基于实证结果提出了相应的对策和建议。
　　[关键词]金融发展;产业结构合理化;产业结构高级化;对策建议
　　[中图分类号]F062.9
　　[文献标识码]A
　　[文章编号]2095-3283（2019）09-0090-06
　　An Empirical Study on the Impact of Jiangsu’s Financial Development
　　on Industrial Structure
　　Li Jia Hou Xiaoli Zhang Qian
　　（Commercial College Sanjiang University， Nanjing Jiangsu 210012）
　　Abstract： To realize the optimization and upgrading of industrial structure is the main breakthrough of economic restructuring. The upgrading and adjustment of industrial structure can not be separated from the support of financial industry. This paper takes 1990-2016 as the research area to analyze the effect of financial development on industrial structure in Jiangsu Province. The results show that there is a long-term stable equilibrium relationship between financial development and rationalization and upgrading of industrial structure in Jiangsu Province. There is a positive correlation between financial scale， financial structure and industrial structure， and financial efficiency and industrial structure. There is a negative correlation， but the negative effect on the rationalization of industrial structure is more obvious. Finally， based on the empirical results， the corresponding countermeasures and suggestions are put forward.
　　Keywords： Financial Development; Rationalization of Industrial Structure; Upgrading of Industrial Structure; Countermeasures and Suggestions
　　[作者简介]李佳（1982-），女，江苏南京人，讲师，硕士，研究方向：宏观金融;侯小丽（1982-），女，江苏泰州人，讲师，硕士，研究方向：宏观金融;张倩（1985-），女，江苏南京人，副教授，硕士，研究方向：宏观金融。
　　[基金项目]江苏省教育厅高校哲学社会科学基金项目“供给侧改革背景下双向FDI、金融发展对江苏产业结构优化升级的影响研究”研究成果（项目编号：2017SJB0517）。
　　实现产业结构优化升级是经济结构调整的主要突破口，也是经济高质量发展的客观要求。江苏省“十三五”规划明确提出江苏省需要构建现代产业体系，增强先导产业在产业体系中的战略地位。金融是现代经济的核心，可以通过引导社会资源的流动，促进传统产业的更新改造以及高新技术产业结构的升级。研究江苏省金融发展对产业结构优化的影响，可以有力促进金融发展规模、效率和结构与产业结构协调持续发展。
　　一、文献回顾
　　Goldsmith（1969）认为金融发展与经济增长、产业结构间存在相互促进的过程。Rajan和Zingales（1998）认为金融发展水平决定了企业融资成本的高低，进而会影响相关产业的发展水平。在研究视角上，国外学者偏重于从金融结构角度展开分析，Allen & Gale（2000）、Binh，Park & Shin（2006）、Carlin & Mayer（2003）认为市场导向型的金融结构有利于高技术创新、高风险产业的发展;银行相比金融市场更能满足低风险产业的融资需求，更有助于传统成熟产业的发展。林毅夫等（2009）间接验证了只有与一国的产业结构相匹配的金融结构才能有效促进经济增长。国内学者的研究更偏重于将金融发展分解成金融规模、效率、结构，分别实证研究金融指标对产业结构升级的长期和短期影响效果，如刘梅生（2009）、段玉强（2012）、刘骁毅（2013）等，得出的结论因为样本的原因会存在一定的差别。Shen，Chung-Hua（2018）以1988—2014年48个国家为样本进行研究，结果显示银行发展对经济增长具有积极影响。Raj， Tilak（2018）探讨印度后经济改革（1991—2014）期间工业增长与金融发展之间的因果关系，研究结果支持金融发展在工业增长中的重要作用。任碧云，贾贺敬（2019）研究结果表明，中国的金融规模、金融结构和金融效率均未有效支持制造业产业升级。 　　大多数国内外的学者意见基本一致，均认可金融在产业结构转型升级中的重要作用。王亚鸥（2016）、施佳敏（2017）、段鵬志（2017）等研究安徽、浙江、河北等地区金融发展对产业结构的影响效应，而研究江苏省的文献偏少。江苏省是我国东部沿海经济发展的省份之一，本文以1990—2016年为研究区间，分析江苏省金融发展对产业结构的影响效应。
　　二、实证分析过程
　　（一）模型设定
　　国内外学者基本将产业结构转型升级分成产业结构合理化和高级化，将金融发展分解为金融发展规模、金融发展效率和金融发展结构指标，本文遵照国内外学者的研究方法，建立如下模型：
　　lnYt=α0+lnXt+φ×lnZt+εt式1
　　其中Yt是被解释变量，代表第t年江苏省产业结构指标，具体实证时以HL和GJ分别指代第t年江苏省产业合理化和高级化指标。Xt是解释变量，代表第t年江苏省金融发展指标，具体实证时以FD、FE和FC分别指代第t年江苏省金融发展规模、效率和结构指标。Zt是控制变量，代表第t年影响江苏省产业发展的其他指标，包括政府支持力度、引入外国资本的比重和城镇化率，具体实证时以YS、FDI和CZ分别指代第t年江苏省的相关指标。α0表示常数项，Φ表示控制变量系数;ε表示随机误差项。为了消除异方差的影响，本文的各指标均取对数。
　　（二）指标选取与数据来源
　　1.金融发展指标
　　金融规模指标FD：金融相关率是衡量金融发展规模的主要指标，冯青（2012）、倪明明（2015）、王亚鸥（2016）等认为金融资产主要集中在银行，可用金融机构存款余额和贷款余额表示金融资产总量，本文在计算时选用金融机构贷款余额和存款余额的总和除以GDP，来衡量江苏金融发展规模水平。
　　金融效率指标FE：存贷比是衡量金融发展效率的主要指标，存贷比反映了一个国家将储蓄转化为投资的能力，即贷款余额除以存款余额的比值。
　　金融结构指标FC：本文采用股票市价总值除以金融机构贷款总额的方法来构建金融结构指标，江苏省股票市价总值1993年才有相关数据，基于数据的可得性，本文采用的数据区间为1993—2017年。
　　2.产业结构优化指标
　　本文采用泰尔指数衡量产业结构合理化、采用产业结构优化率衡量产业结构高级化。泰尔指数的计算公式如下所示：
　　T=∑IiI×log（Ii/IPi/P）式2
　　其中Ii表示第i产业产值，I是总产值，Pi表示第i产业的就业人口，P是总人口。
　　产业结构高级化采用第三产业与第二产业的比值来表示。
　　3.控制变量
　　考虑到检验结果的准确性和稳定性，本文选取政府支持力度（YS）、引入外国资本的比重（FDI）、城镇化率（CZ）作为控制变量，分析其对产业结构优化升级的影响。政府支持力度（YS）即政府预算支出与当年GDP的比值，当政府预算支出增加，理论上可以保证该地区产业结构优化升级。引入外国资本的比重（FDI）即外商直接投资与GDP的比值，采用各年末汇率中间价将实际利用外资的余额折算成以人民币为单位的数值，外国资本的引入可以补充地区经济发展的资本金和技术经验，理论上可以促进当地产业结构的转型升级。城镇化率（CZ）即各年年末城镇就业人口与全社会就业人口的比重，该值越大，越有利于产业结构合理化和高级化。所有数据均来自于历年《江苏统计年鉴》。
　　（三）实证分析过程
　　1.单位根检验
　　为避免出现伪回归，在进行分析之前首先要做平稳性检验，常用的方法是DF检验和ADF检验，本文采用ADF法对各变量进行单位根检验。
　　ADF的检验结果如表1所示，LnFD、LnFE、LnFC、LnFDI、LnYS、LnCZ、LnHL和LnGJ的原值在5%的显著水平下是不平稳的。对相关变量进行二阶差分后，在5%显著水平上都是平稳的，因此这些变量为二阶单整序列，满足了协整检验的条件。
　　2.协整检验
　　产业结构合理化效应相关序列变量的JJ协整检验结果如表2所示，在无协整关系的原假设下，迹统计量、最大特征值统计量分别大于对应5%的临界值，拒绝了无协整关系的原假设，即至少存在一个协整方程，同时也拒绝了至多3个协整关系的原假设，从而接受了最多4个方程的原假设，可知在5%的显著性水平下，变量之间存在长期均衡关系，根据最大似然法得到标准协整方程如下：
　　LNHL=0.01459LnFD-0.067033LnFE+0.414105LnFC+0.444120LnFDI+1.457681LnYS+1.084156LnCZ
　　从回归系数上看金融发展规模和结构指标均与产业结构合理化呈正相关关系，金融效率与产业结构合理化呈负相关关系。对序列ECM进行单位根检验，结果显示是平稳序列，说明江苏省金融发展的各个子指标与产业结构合理化指标存在协整关系。
　　产业结构高级化效应相关序列变量JJ协整检验结果如表3所示，原假设是不存在协整关系，迹统计量、最大特征值统计量分别大于对应5%的临界值，说明可以拒绝原假设，即至少存在一个协整方程，同时拒绝了至多4个协整关系的原假设，从而接受了最多5个方程的原假设，可知在5%的显著性水平下。变量之间存在长期均衡关系，根据最大似然法得到标准协整方程如下：
　　LnGJ=-0.532928LnFD+0.021742LnFE+0.091463LnFC-0.472348LnFDI+0.357009LnYS-0.166507LnCZ
　　从回归系数上看金融发展效率和结构指标均与产业结构高级化呈正相关关系，金融规模与产业结构高级化呈负相关关系。对序列ECM进行单位根检验，结果显示是平稳序列，说明江苏省金融发展的各个子指标与产业结构高级化指标存在协整关系。 　　3.回归分析
　　以产业结构合理化为被解释变量，研究金融发展各项指标对产业结构合理化的影响效应，显示金融规模和结构均能促进江苏省产业结构合理化水平，即提高金融资源的配置规模并加大直接融资比例可以提高江苏省产业结构合理化水平。金融发展规模每增加1个百分点，对产业结构合理化的提升效应为2.2489个百分点，而金融结构每增加1个百分点，对产业结构合理化的提升效应为0.3133个百分点，金融规模对产业结构合理化的促进作用更明显，即现阶段江苏省产业结构合理化的提升机制中金融规模的正向影响效应程度更大，故可以优先加大金融信贷的配置规模，加大投放信贷，积极扩充储蓄资源进而加快江苏省一、二、三产业的合理化水平。金融发展效率指标的影响系数为负数，并没有通过1%的显著性检验，说明整体而言效率的提高对江苏省产业发展水平的提升起到微弱的支撑作用。
　　以产业结构高级化为被解释变量，研究金融发展各项指标对产业结构高级化的影响效应，金融发展规模和结构指标对产业结构高级化均呈现较强的正相关性，且通过了1%的显著性检验水平，但是相较于产业结构合理化，金融发展规模和结构的影响因子明显减弱，也就是说，提高金融资源的配置以及提高直接融资的比例，对于提高二产三产比重、推动江苏省产业结构更加高端化所起的作用并不大。
　　2018年年末金融机构人民币贷款余额115719亿元，比年初增长13.3%，其中尤其加大了对15个重点先进制造业领域的贷款投放。江苏省内上市公司也通过直接融资渠道在上海、深圳证券交易所筹集资金2249.8亿元，在保证江苏省优势产业、促进制造业升级方面发挥了巨大的作用。随着江苏省金融业的不断发展，产业结构会更加合理，提高直接融资比重可以起到改善江苏产业结构的目的。现阶段与资本市场对接不充分是制约江苏金融发展的要素之一。因此需要加强金融资源的整合力度，打通资本市场的对接渠道，并提高私募和创投对金融资源的补充作用，实现金融资源、资本市场资源、创业资源充分对接。
　　控制变量的研究结果表明，外商直接投资对产业结构合理化和高级化的影响均显示为负，且对产业结构高级化负向的影响效应更显著，在一定程度上说明引入外国资本并没有起到提升江苏省产业结构合理化、高级化的预想作用。江苏经济发展位居全国前列，制造业是江苏的优势产业，服务业的发展也不断深化，但由于紧邻上海，受制于上海高度开放的服务业引资环境，江苏的服务业发展必将受到分流的影响，难以与上海等现代服务业高度发达的地区进行抗衡。此外随着低端传统产业从江苏转移出去，会间接导致部分区域出现产业“空心化”现象，也会阻碍江苏省产业高级化的进程。政府预算支出对产业结构合理化和高级化的影响效应基本显示为正向的促进作用，说明在其他因素保持不变的情况下，加大政府的财政支出，利用积极的财政政策可以改进江苏产业结构转型升级的进程。城镇化对产业结构合理化具有正向的促进作用，但是对产业结构高级化却是负向较弱的阻碍效应。城镇化可以创造大量消费需求和投资需求，理论上城镇化率的提高，可以促进产业结构高级化，但这个过程的实现需要时间的积淀，可能也是导致实证结果表现为负影响的原因。
　　三、结论与建议
　　（一）研究结论
　　1.江苏省金融发展和产业结构调整的现状存在一定的相关性
　　江苏省金融发展总量在不断扩大，金融深化水平不断提高，金融结构日趋合理，产业结构水平优化升级明显，金融在推动实体经济发展方面发挥了较大的作用，在保证江苏省优势产业发展、促进现代服务业发展方面起到了决定性作用。
　　2.金融发展与产业结构指标之间存在长期稳定的均衡关系
　　江苏省金融发展与产业结构合理化、高级化以及相关控制变量之间存在长期稳定的均衡关系。金融规模的扩大可以满足经济发展所需的资本需求，促进产业结构调整：金融发展效率负向影响产业结构调整进程，且对产业结构合理化的负向效应更加明显;金融结构与产业结构调整表现出较强的正相关。江蘇金融高质量发展的前提是金融体系长期以银行等金融中介发展为主导，在产业结构合理化、高级化、高效化的进程中，间接融资结构的推动作用显著。
　　3.控制变量对产业结构的影响不容忽视
　　控制变量的研究结果表明，外商直接投资对产业结构合理化和高级化的影响均显示为负，且对产业结构高级化负向的影响效应更显著。政府预算支出促进产业结构合理化和高级化，说明在其他因素保持不变的情况下，加大政府的财政支出、利用积极的财政政策可以加快江苏产业结构转型升级的进程。城镇化对产业结构合理化具有正向的促进作用，但是对产业结构高级化却是负向较弱的阻碍效应。
　　（二）对策建议
　　1.建立与产业结构相适应的金融发展结构
　　金融发展模式包括银行业为主导的间接金融模式和金融市场为主导的直接融资模式，江苏省长期以银行主导型金融发展模式为主，导致出现直接融资发展模式落后和比例不协调等问题。需要合理安排直接融资模式和间接融资模式，采取符合江苏产业发展的金融发展模式。江苏省应大力发展证券业和保险业，鼓励企业通过IPO、再融资等多种渠道筹集资金，积极向市场模式转变，发挥市场的调控作用，促进金融结构与产业结构的合理协调发展。
　　2.推动金融创新，扩大金融资源的覆盖面
　　随着科技进步和时代发展，金融领域的变革有赖于金融创新的内在推动力。可通过加强地方金融体系建设，鼓励金融机构开展金融创新活动，实现金融产品、工具、技术和服务手段的创新。一方面要鼓励银行等金融机构积极拓展业务领域和范围，规范信贷行为，促进江苏金融服务业的发展水平;另一方面完善金融创新监管机制，避免出现金融风险从而影响实体经济发展。全球范围的金融监管已经进入了新一轮监管的竞合时代，政府应建立和完善相关的金融法律法规制度，加强金融监督，并积极吸收最新的监管工具和监管方式，包括引入“监管沙盒”，设立创新中心等，进一步提高监管的有效性，促进江苏省产业结构转型升级。 　　3.合理优化金融资源配置，保证二产、三产结构的合理性
　　江苏省是制造业大省，也是制造业强省，可以充分利用金融资源的优势，引导金融资源的流向，促进生产型制造向服务型制造转变，增强第三产业与第二产业的关联，促进产业结构优化。在银行信贷支持领域和力度方面，鼓励商业银行开展风险信贷业务创新，引导信贷资源更有效地进入实体经济各个环节，大力支持江苏重点产业、重点区域、重点客户群建设，加强信贷政策的指引作用。积极引入竞争机制，鼓励互联网银行发展，丰富信贷产品形式，优化信贷市场结构，提高金融机构的经营效率。充分鼓励互联网证券发展，优先安排符合产业政策的企业发行上市，打通融资壁垒，促进江苏高端制造业和现代服务业的发展。
　　4.加大对外开放程度，营造产业结构优化良好环境
　　积极响应“一带一路”倡议，加大对外开放程度，增加对走出去企业的金融支持，合理引导外资在国内的资金流向，营造产业结构优化良好环境。鼓励江苏省优质企业走出去，同时提供配套的信贷资金服务，引导企业开展资源配置和价值链整合。积极推进战略性新兴产业的国际合作，保证资金运用的合理性。
　　[参考文献]
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　　（责任编辑：郭丽春 梁宏伟）
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