A股入迷途

来源:用户上传      作者: 王晓璐

　　
　　市场分歧并不集中在对二季度的基本面判断,而是对2010年下半年宏观环境和企业盈利的预期
　　
　　
　　《财经》记者 王晓璐
　　
　　分享过近10万亿元的“流动性盛宴”后,在2010年,A股市场不得不承受充裕流动性逐渐退却后的痛苦。
　　
　　正因为中国经济表现出明显的升温势头,政策刺激力度提前减弱,使得A股市场年初以来持续低迷。截至3月23日,上证综指累计跌幅达到6.84%,落后于大多数其他新兴市场和发达国家。
　　
　　2月以来,政策转向预期减弱,市场心态逐步回稳,股指出现小幅反弹的迹象。但通胀水平的抬升,令市场重燃加息预期,股指顿挫。散乱的投资热点,表明市场仍在寻找方向。此外,希腊国债危机、人民币汇率以及印度央行加息等因素,更增加了A股运行的不确定性。
　　
　　“原本预计两会结束后,市场会趋于明朗,现在看,此前对形势的复杂性没有考虑周全,市场越来越看不清,走势也很犹豫。”一位长期从事A股市场投资的人士坦承。
　　
　　如政府高层不断强调的,2010年将是中国经济进入新世纪以来最复杂的一年。应对危机的非常规举措,如何平稳退出,会视经济的恢复情况不断调整。
　　
　　目前,既定政策实施效果有待观察,政策推出节奏逐渐平缓,不过经济复苏的强劲势头犹在,笼罩在A股上方的紧缩政策阴霾难言彻底消除。A股3月震荡行情,表明政策与经济的博弈已令市场陷入胶着。
　　
　　紧缩预期减弱
　　
　　2月通胀水平猛然抬头,再次令A股市场震动。
　　
　　3月11日,国家统计局公布,中国2月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%,1月数据则为1.5%,市场升息预期骤然加重。上证综指在随后的两个交易日分别下挫1.24%和1.21%。
　　
　　在这一数据公布的当天,中国人民银行(下称央行)行长周小川表示,2月通胀水平,和央行的预期差不多;同日,央行副行长苏宁称,中国尚未感到通胀压力。
　　
　　3月15日,国家发展和改革委员会(下称发改委)价格司副司长周望军说,影响2月价格上涨的主要是季节性、临时性因素,CPI涨幅仍处于正常区间。
　　
　　央行和发改委表态后,投资者加息预期略微减弱,惊魂不定的资本市场得到安抚,并出现了短期转暖态势。
　　
　　“虽然货币政策的长期风险没有消除,但短期政策风险已经减轻,加上上市公司一季度的盈利继续大幅提升,A股短时间的反弹行情能够得到支撑。”北京一家大型公募基金的经理乐观地表示。
　　
　　另有不愿具名的央行人士介绍,之所以2月CPI显著超出市场预期,缘于于投资者对CPI的预测,主要根据商务部、农业部公布的一些短期监测数据分析而来,会掺杂季节性因素在中间。
　　
　　该人士并称,货币政策并不着眼于某个月份的数据,更着眼于宏观经济的趋势性变化。
　　
　　2009年下半年的一系列调控措施出台后,一些领先指标显示经济已有降温迹象;部分领域的投资增速和货币增速开始回落,制造业和非制造业PMI等领先指标也显示经济有从高位回稳的迹象。政策在保持目前力度的情况下转入观察效果的阶段。
　　
　　尽管央行加息的时点难以预测,但是随着经济进一步企稳回暖,中国维持低利率的必要性将减弱,央行势必通过调高利率管理通胀预期,并抑制通胀水平。
　　
　　中金公司研究部执行总经理高挺认为,政策轮廓在逐步走向清晰,未来根据通胀及房价走势仍有政策调整的可能性,但市场对此已有一定的消化。
　　
　　他进一步指出,如果央行在未来一段时间加息,并不是想抑制经济过热,而是让利率从偏低的水平随着通胀上升而回升,有利于稳定通胀预期。
　　
　　摩根士丹利执行董事兼中国策略师娄刚称,央行加息只是形式上的紧缩,并不影响经济的扩张冲动,因为2010年的资金总量有保证。“中国真正的紧缩不在利率上,而是在信贷额度上。”
　　
　　此前,中国将2010年新增贷款目标设为7.5万亿元。娄刚认为,货币政策的收紧属相对收紧,这样的放贷目标能够满足经济的扩张冲动。
　　
　　高挺指出,2010年1月-2月新增信贷总额同比下降明显,但结构上对居民和企业的中长期贷款并没有收缩,反而依旧增长,表明信贷对经济的支持力度依然存在。
　　
　　短期来看,继续收紧的货币政策可能不会过快推出,但由于通胀水平的上升具有较强的突发性,市场对物价水平保持了高度的关注。
　　
　　中信证券执行总经理于军提醒,一些偶发因素比如气候异常、自然灾害将推高一些经济作物的价格,从而抬升通胀水平,迫使政府过早地采取进一步的紧缩政策,届时,市场的准备有可能并不充分。
　　
　　另一个值得关注的货币政策动向是人民币汇率走向。
　　
　　3月15日,130位美国众议院议员联合向财长盖特纳和商务部长骆家辉致函,敦促政府促使中国改变汇率政策。
　　
　　中国方面随即表态,人民币汇率没有低估。贸易顺差问题不是迫使人民币升值的理由。
　　
　　人民币汇率争议的升级,增加了资本市场的不确定性。于军表示,人民币升值预期可能带来海外“热钱”的涌入,但这到底能给A股市场带来多少增量资金很难测算,更多体现为一种心理影响。另一方面,人民币升值将抑制中国的出口,增加了宏观经济运行的风险。
　　
　　上海一位机构人士坦言,中国提高汇率带来的紧缩效果未必全是负面的,因为紧缩可能起到抑制通胀的作用。
　　
　　北京的一位私募基金经理则悲观地认为,人民币汇率争议升级,加大了对市场前景判断的难度。汇率问题的关键是看政府,一旦人民币升值幅度超出预期,对市场的打击将十分明显。
　　
　　投资机构分歧
　　
　　国家统计局3月11日公布的一系列宏观数据中,1月-2月,工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额等均保持一定幅度的增速。而中国海关总署公布的2月进出口继续强劲增长,同比增幅达45.2%。
　　
　　这令投资者喜忧参半。喜的是基本面情况将给市场带来支撑;但另一方面,经济一旦出现过热势头,将继续遭到政策打压。
　　
　　中信证券首市宏观经济学家诸建芳认为,1月-2月的经济数据表明,中国经济开局强势,总需求增长强劲,投资、消费和出口都保持快速增长。
　　
　　微观层面,截至3月19日,沪深两市共有504家公司发布了2009年年报,共实现净利润1438.75亿元,同比增长22.92%;沪深两市共有10家上市公司发布2010年一季度业绩预告,其中预增的公司有8家,且大部分预计业绩增幅超过100%。
　　
　　据一家公募基金的投研人员介绍,各地调研反馈的信息显示,2010年一季度上市公司整体业绩依旧保持较大幅度增长,2009年盈利增长迅速的行业,很有可能实现超出预期的业绩。
　　
　　值得注意的是,与经济运行和企业盈利密切相关的房地产成交情况近期出现回暖迹象。国泰君安发布报告称,3月17日当周,12个监测城市一手房成交量,环比上升5%,8个监测城市的一手房成交均价同比上升41%。
　　
　　整体看,目前房价并无明显松动迹象,部分城市仍在继续上扬。房地产销售数据回升刺激了房地产板块在3月15日至3月19日期间上涨5.45%。
　　
　　宏观环境改善和上市公司业绩提升会对资本市场带来支撑,但A股市场却并没有因此走出一波可观的上涨行情,皆因紧缩政策的阴霾仍在。
　　
　　中金公司研究部执行总经理高挺介绍,目前市场的分歧并不集中在对二季度基本面的判断,多空双方存在争议的是对2010年下半年宏观环境和企业盈利的预期。悲观者认为,下半年外部经济体可能出现经济下滑,国内信贷调控至下半年会对投资产生比较大的压力,进而影响全年的经济增长和企业盈利。
　　
　　这一分歧在对基金仓位的监测中初现端倪。中信证券和银河证券最新基金仓位监测报告显示,汇丰晋信、华安、交银施罗德等旗下基金整体显示出主动增仓迹象,海富通、景顺长城、嘉实等旗下基金呈现主动减仓迹象。
　　
　　面对政策与经济的博弈,北京的一位基金经理坦陈,“现在对市场产生向上或向下推动力的因素都处在不确定之中,市场处在敏感的点位,即使后市有利润,放弃也未必是件坏事。”
　　
　　他介绍,2月银行间市场同业拆借月加权平均利率环比上升0.36个百分点;质押式债券回购月加权平均比上月上升0.36个百分点。“在其他因素都看不太清的情况下,有一点可以确定,即资金供给将随着时间的推移而趋紧。”■
　　
　　

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