民生H股融资新标杆

来源:用户上传      作者: 《财经》记者 邓妍

　　非国有的独特背景、明确的业务定位,民生银行向境外投资者讲述了一个其他商业银行难以复制的融资故事
　　
　　52岁的洪崎终于可以舒口气了。
　　在连续带队奔波劳顿10天后,11月20日一早,中国民生银行股份有限公司(600016.SH,下称民生银行)发布公告,H股最终定价9.08港元(折合人民币约8元),而截至11月20日下午三时收盘,其A股价格为8.42元。
　　至此,酝酿长达数年的民生银行H股上市之旅走到最后一步,剩下的就是11月26日9点30分在香港交易所正式挂牌上市。
　　作为民生银行行长、截至2009年上半年总资产达1.4万亿元人民币的商业银行掌舵人,洪崎今年3月刚从副行长升任现职,摆在这位曾经技术优秀的电工面前,第一要务即率领民生银行顺利发行H股,以进一步提高资本充足率。
　　历时7个月,在10月29日获得中国证监会最终批复之后,民生银行H股上市进程迈入冲刺阶段。
　　这并非民生银行H股上市的最佳时机。11月6日,民生银行投资参股的美国联合银行控股公司(简称美联控,UCB)被加州金融管理局关闭,民生银行为此项投资确认减值损失 8.24亿元。与此同时,在10月下旬的8天内,连续有16家美国中小型银行相继倒闭,全美今年倒闭银行数已多达115家,这让众多国际机构投资者对于银行的投资,心存余悸。
　　但此时又恰遇全球金融危机冲击之后,中国经济提前复苏的好背景,这注定了民生银行H股(01988.HK)的上市,会演绎一场今年香港资本市场最大的集资盛宴。
　　从11月2日开始预路演到19日最终定价,半个多月的时间里,民生银行完成了今年香港市场最大的一笔筹资,民生银行将发行33.22亿股H股,募集301.61亿港元(折合人民币265.7亿元)。按目前价格计算,民生银行2009年的动态PB(市净率)、PE(市盈率)约为1.94、14.5倍;2010年动态PB、PE约为1.73、12.6倍。
　　在银行业分析师看来,民生银行依靠非国有经济的独特背景、明确的业务定位,成功地向境外投资者讲述了一个“民营企业的银行、中小企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”的故事,这是国内其他银行难以复制的。
　　
　　披星戴月路演
　　根据海外上市流程,11月2日到6日,民生银行开始预路演推介。所谓预路演,就是承销商的分析师撰写被推介公司的研究报告,描述被推介公司的投资亮点和投资故事,把研究报告向机构投资者进行推介并询价。
　　此后,据预路演的反馈,11月8日,民生银行和五家承销商――瑞银集团(UBS)、中银国际、中金公司、麦格理和海通香港共同确定了8.5-9.5港元的招股价区间,折合人民币7.5-8.38元。此前一个交易日,民生银行A股的收盘价为8.12元,正好处于这一价格区间。
　　依照惯例,民生银行和承销商将根据路演中机构投资者的下单情况和公开招股中散户认购情况来决定发行价格。在确定了招股价区间之后,11月9日,民生银行开始在香港正式举行H股上市路演,向投资者发放红鲱鱼招股书。
　　11月9日中午,香港四季酒店二楼大宴会厅。这是香港最大的宴会厅,300多名机构投资者的代表前来参加民生银行的上市路演推介。
　　大约下午一点钟,洪崎携副行长赵品璋、副行长兼董事会秘书毛晓峰步入大宴会厅,向投资者进行路演推介。
　　宴会厅之外,是几十家香港媒体的记者守候。
　　《财经》获悉,在香港参加了几场一对一的投资者见面会之后,11月10日下午,民生银行的路演团队兵分两队,一队由行长洪崎率领,一队由副行长赵品璋率领,分别奔赴新加坡和迪拜,开始赴美欧进行国际路演推介的进程。
　　国际路演之余,民生银行还于北京时间11月12日下午五点举行新闻发布会,香港上百家媒体记者通过大屏幕参加了此次新闻发布会。
　　新闻发布会上,洪崎宣布,从11月13日起,民生银行在香港开始正式公开招股。13日上午7点半,香港交易所网站上挂出了民生银行招股说明书。
　　至11月18日中午12时,香港的公开招股结束;美国东部时间11月18日下午五点,国际路演结束,11月19日进行公开定价。
　　未因美联控关闭受阻
　　然而,民生银行H股上市进入倒计时之际,却遭遇了初笔海外投资“滑铁卢”的尴尬。11月6日,民生银行投资参股的美联控由加州金融管理局关闭,美国联邦存款保险公司(FDIC)被指定为接管人。
　　2008年3月5日、2008年12月23日,民生银行曾分别投资参股美联控6.82亿元、2.05亿元人民币,合计投资 8.87亿元,占参股后美联控总股本的9.9%。
　　截至 2009年6月末,民生银行中报显示,民生银行已确认损失7.88亿元,原投资的账面价值仅剩0.99亿元;至2009年三季度末,民生银行进一步确认了 0.36亿元人民币投资损失。这意味着,民生银行已为投资美联控确认减值损失 8.24亿元,账面价值仅剩0.63亿元。
　　洪崎对此表示,投资美联控原是国际化战略的组成部分,目前民生银行拨备已充足,将汲取教训和长足见识。
　　“今后民生会更加重视人才队伍的培养及国际法律法规研究。目前,民生已从华尔街聘请不少风险管理及产品管理的人才。美联控事件不会放缓民生银行的国际化进程。”洪崎说。
　　在国泰君安证券金融服务业分析师伍永刚看来,美联控破产关闭对民生银行的影响已大部消化,实际影响甚微。
　　事实证明了伍永刚的判断。民生银行并未因此事而被降低H股的发行热度。
　　从民生银行将发行H股的消息发布之日起,很多机构投资者就表现出浓厚的兴趣,他们通过各种渠道与民生银行和承销商接洽,希望成为基础投资者,以确保自己能够获得明确的股份。在预路演过程中,众多机构投资者更是表现踊跃。
　　经过权衡选择,杨振鑫和杨振动(旭日企业有限公司董事长和总经理)、Pretty Wave Limited、中国海外金融投资有限公司、Ever Eagle Limited、平安资产管理(香港)有限公司成为民生银行的基础投资者,五名基础投资者共出资3.4亿美元认购民生银行H股,并且有6个月的禁售期。
　　
　　
　　
　　资本充足率远看三年
　　11月9日开始路演当天,机构投资者的认购金额达到国际配售总金额的两倍,并于10日达到将近3倍,此后稳步增加,到美国东部时间16日下午5时,认购金额超过200亿美元,达到了5倍认购;一天之后认购金额又超过300亿美元,在启动回拨机制之后,认购超过10倍。
　　到了美国东部时间18日下午5时,国际路演结束,最终国际认购部分超额配售近12倍。
　　与机构的认购倍数相比,大型机构投资者的下单认购更加引人关注。从市场的消息来看,民生银行路演一开始,众多大鳄就纷纷下单。
　　其中最有名的莫过于索罗斯和巴菲特,索罗斯一开始就下单1亿美元,且在巴菲特下单之后又进一步下单。此外,在1998亚洲金融危机中狙击香港的老虎基金、旗下拥有新桥投资的全球最大PE公司之一的TPG(德州太平洋投资有限公司)、英国的西京基金等大型机构也纷纷下单,下单金额多在5000万美元到1亿美元,也有的下单达到2.5亿美元。
　　但他们下单的金额,在方风雷掌舵的厚朴基金面前都显得有些渺小。
　　11月19日,投资界盛传厚朴基金并未参与民生银行的认购,但《财经》从接近民生银行的一位人士处获得证实,方风雷不仅参与认购,且一出手就是10亿美元下单,并在11月17日进一步增加到12亿美元,为认购民生银行H股的第一大单。

　　在这些国际机构投资者纷纷下单的同时,国内的机构投资者也不甘示弱,上述人士向《财经》透露,人保、太保、泰康和平安等保险公司均纷纷下单,金额都在1亿美元以上。
　　就在机构纷纷抛出大单的同时,散户也踊跃认购。据《财经》了解,11月13日当天,散户就领走了近3万份招股说明书,将近30万份认股申请表;到11月16日,招股说明书已加印两次,总共领取了将近6万份,认股申请表被领走了近60万份,认购十分踊跃。
　　到18日中午12时,散户认购结束,民生银行H股获得了散户超过160倍的认购,最终启动了回拨机制,将对散户公开发行的比例从原定的5%上调到20%――根据民生银行H股招股说明书,如果香港公开发售认购超过100倍,香港公开发售可供认购的股份总数就将达到6.64亿股,占全球发售股份的20%。
　　由于香港散户和国际机构投资者对于民生银行的热捧,最终民生银行H股的发行价格确定为9.08港元,在行使超额配授权之前,募集资金达到301.61亿港元。
　　根据伍永刚的测算,发行H股后,民生银行核心资本充足率可提升3.03个百分点,至2009年末,民生银行的核心资本充足率约为8.73%,“这一数据可保其核心资本三年无忧。”
　　通过此次融资,伍永刚预计民生银行2010年的贷款增速、债券配置等均需上调,由此将带来2010年盈利增加约6亿元。
　　“此外,我们预测民生银行2009年、2010年将分别实现净利润125.31亿元、144.26亿元,同比分别增长58.92%、15.13%;完全摊薄每股净收益分别为0.55元、0.64元;每股净资产分别为3.13元、4.63元。”
　　按目前价格计算,民生银行2009年的动态PB(市净率)、PE(市盈率)分别为1.94、14.5倍;2010年动态PB、PE分别为1.73、12.6倍。
　　
　　不同的投资故事
　　在银行业分析师看来,之所以获得投资者的热捧,是因为民生银行向投资者讲述了一个与其他在香港上市的内地银行不同的投资故事。
　　这个故事简单来说,就是“具有与众不同的出身和明确的定位”。
　　1996年1月12日在北京成立的民生银行,是中国首家主要由非国有企业发起设立的全国性股份制银行,是作为中国银行业改革试验田设立的,一开始即实现了产权清晰,经营不受行政干预。
　　此后的近14年时间里,民生银行走过了其他股份制银行20多年的发展道路。到今年6月末,民生银行总资产规模超过1.4万亿元,按资产规模计算,是中国第三大股份制银行和第七大商业银行。
　　此外,民生银行在快速发展的同时,保持了良好的资产质量,并且通过持续的创新为自身注入活力,包括率先实行等级行制度和客户经理制度,首家实现数据大集中等等,这些创新试验在推动民生银行高速健康发展的同时,也为其他银行所效仿,成为中国银行业的共同经验。
　　在资产规模达到1.4万亿元的时候,民生银行根据自身的特点明确了新的定位:民营企业的银行、中小企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行。
　　《财经》注意到,这一与国内其他银行截然不同的定位,受到了海外投资者的高度关注。
　　目前,国内绝大多数股份制银行都把主要服务对象定位于大客户或者中型客户,特别是伴随着自身规模的扩大,为大型国企提供金融服务成为他们的优先选择。
　　民生银行反其道而行之,明确了民营企业是主要的服务对象,并且主要关注中小企业中间的小型企业和微小企业。
　　
　　
　　
　　路演聚焦两大业务
　　由于民生银行与众不同的背景出身和明确定位,其业务发展在路演过程中受到投资者的高度关注。《财经》获悉,投资者问到的问题里,事业部改革和商贷通业务受关注程度非常高。
　　曾引起业内普遍关注的民生银行事业部改制,被媒体称为“民生变法”,即改变国内银行传统的经营运作模式和盈利模式,对高风险的公司业务实行事业部制,进行专业化经营。这在国内是首创,而且是由洪崎及其领导的团队一次大动干戈的创新之举。
　　2007年9月,民生银行对其业务占比高达90%的公司业务部进行全盘事业部改革,新成立的八大事业部包括地产、能源、交通、冶金四大行业金融事业部,贸易金融、投资银行、金融市场三大产品事业部以及主要服务于中小企业客户的工商企业金融事业部。
　　在2008年席卷全球的金融危机中,民生银行事业部改革的成效显现。四大行业金融事业部――地产、能源、交通、冶金,所处的行业都在当年经历了过山车式的大起大落,但依靠事业部体制带来的专业化能力的提升,民生银行化解了这些行业的风险。
　　民生银行提供给《财经》的数据显示,从2008年初四大行业事业部成立至2009年9月末,地产、能源、冶金事业部新增贷款无不良,交通金融事业部新增贷款不良率只有0.1%。
　　“事业部制在专业服务、产品创新、风险控制和议价能力上的优势开始发挥出来,随着事业部改革的深入,专业化服务的优势将会进一步显现。”民生银行有关人士向《财经》指出。
　　投资者关心的民生银行面向小微企业的贷款产品――商贷通到今年9月末,余额达到321亿元,占零售贷款的比重达到22%。从今年2月20日开始正式推出到9月末,新增贷款超过500亿元,平均利率上浮10%左右。商贷通成为了民生银行未来业务发展的亮点。
　　“按照民生银行的预计,未来三年商贷通占全部贷款的比重将由目前的不到4%上升到15%,加上小企业贷款,比重将上升到25%,成为重要的业务增长点。”这位人士强调。
　　
　　资本回报率为何较低
　　让人关注的还有,2007年下半年之前,民生银行的资本回报率一直位于股份制银行前列,但从2007年下半年开始到今年上半年,民生银行主动进行经营模式转型和业务结构调整后,这一阶段的资本回报率在股份制银行中较低。
　　此外,一直居高不下的成本收入比也是热议问题。
　　参与路演的一家海外机构投资者向《财经》透露,对于提高资本回报率的问题,民生银行高管向他们表示,目前该行已度过了除二级网点建设以外的大规模投资期,相关业务在未来将逐渐成熟并产生回报;事业部改革已取得一定成效;与此同时,该行将进一步增加零售业务的占比。由于在零售业务上有更强的定价权,因此盈利性有望进一步提高。
　　对于成本收入比较高的问题,民生银行高管也做出了回答。
　　在民生银行看来,该行用14年的路程走完多数银行要花20年才能走完的路程,高速发展的特性决定了这段时期的高资本投入;其二,目前民生银行的网点有416家,与其他股份制银行相比差距较大,未来3年,民生银行还会进一步增加网点建设,这都要求很大的投入。
　　此外,业务的发展也要求民生银行不断吸引更大量和高素质的人才,这些都会增加营业成本。
　　“最后,民生银行谈及他们一直非常重视IT建设,仅仅建设新一代核心银行系统的投资就在10亿元以上。”这位海外机构投资者转述说,上述四大因素是民生银行向他们分析的“成本收入比高于其他同业竞争者”的主要原因。
　　对此,民生银行有关高管向《财经》表示,未来他们会加大成本控制力度,不断降低成本收入比率,“相信在未来的3―5年,随着收入不断增加和成本控制的成效得以不断体现,成本收益比会逐年下降到行业平均水平甚至更低。”■
　　
　　

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