RQFII与港股ETF构建A股新“坐标”

来源:用户上传      作者: 牛鹏云

　　对投资者而言，港股ETF的推出增加了A股投资者投资标的多样化的配置需求，但是，新增流动性能否实现也取决于A股市场投资价值的多少。
　　
　　RQFII与港股ETF在内地市场的推出，对A股构成结构性而非趋势性影响，也就是我们认为这两大政策的推出对A股趋势性影响非常有限。这主要是因为构成港股重要组成部分的中国大陆上市公司，与A股上市公司一样，其基本面都要受到大陆宏观政策调控及经济景气的影响，加上中国经济规模已经跃居全球第二，与内地联系密切的港股受到内地政策的影响将更为直接。
　　我们认为，结构性影响主要体现为三个方面：一方面是A股流动性来源的多样化。这两大工具推出之后，构成A股流动性来源除了内地的居民、企业储蓄、QFII外，通过人民币跨境贸易结算境外法人获得的人民币资产也构成了A股流动性的来源。另一个方面，外部性因素对A股影响程度上升。通过港股平台，A股进一步密切了与国际金融市场的直接联系，使得A股市场直接体验到国际金融市场与跨国资本流动的直接冲击。最后，A股估值中枢的合理性。RQFII与港股ETF在内地市场的推出打通了联系A股与港股的流动性与投资标的的双渠道，套利机制、比价效应的存在使得两地市场投资标的的估值更趋合理与一致。
　　从积极性的影响主要体现在两个方面：一个方面是新增流动性的出现。RQFII一旦回流A股市场，就构成了A股市场流动性的新来源。这对于去年宏观调控以来一直受到新增流动性掣肘的市场而言，犹如“雪中送炭”，有助于提升整体的估值水平。根据央行的数据，今年第二季度，跨境贸易人民币结算实际收付总金额4090.3亿元，其中实收1037.8亿元，实付3052.5亿元，净实付近2000亿元，假设每个季度有30%左右即近800亿的人民币回流A股市场，这对A股整体流动性的改善也非常明显。
　　另一个方面是，对投资者而言，港股ETF的推出也增加了A股投资者投资标的多样化的配置需求。即使是在内地，也可通过投资港股ETF及未来可能出现的与港股ETF连接的共同基金，实现配置需求。而且从上市公司的质地来看，港股上市的大陆上市公司质地整体上要好于A股，进而为投资者提供了分享优质上市公司成长的投资机会。
　　但是，新增流动性能否实现也取决于A股市场投资价值的多少。若A股相对港股整体性投资机会较少，这部分资金有可能滞留境外寻找新的投资机会。
　　我们认为，RQFII与港股ETF在内地市场的推出，虽然有助于提升香港国际金融中心的地位，但是这一举措也充当了管理层人民币资本项目开放与国际板推出“试验田”的作用。通过这一“试验田”，一方面管理层可以监测完善资本项目开放的相关规律及规章制度研究；另一方面，从市场来看，也给A股市场提供了“过渡期”的适应性安排。
　　基于以上的分析，我们认为消极性影响主要体现为两个方面：一个方面是提供了热钱较为合法的渠道流入内地资本市场，在市场的繁荣阶段有可能成为加剧市场泡沫的推手，进而加大了市场的波动性。另一方面，港股ETF的推出，可能短期内分流市场的部分资金，加大了估值较高板块的调整压力。
　　银行板块的估值修复性机会主要来自于两个方面：一个方面是大部分银行上市公司均实现了A+H两地上市，在港股ETF提供套利机制的渠道下，银行板块有望最有可能受到套利机制及估值修复的检验。另一个方面是，银行股的较低的估值水平，特别是部分银行的估值水平即使相对港股也存在较大的估值优势，如农行、招行和工行等，A股相对港股出现折价，即使放在港股市场，也具有较大的估值优势。这为银行板块套利机制的启动提供了动力。

转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-722920.htm