耐心等待战略性买入机会

来源:用户上传      作者: 胡宇

　　尽管当前A股走势强于欧美市场，但并不意味着A股已经出现战略性买入机会。结合国内外基本面因素来考虑，对于本次上涨的高度和深度，我们并不乐观。结合市场资金层面的因素来看，当前A股反弹高度也有限。
　　首先，国内外经济基本面不支持A股走出牛市行情。
　　07年次贷危机发生之后，以美国为首的各国央行开启了量化宽松政策，此举对抑制经济的进一步下滑和衰退，取得了短期的效果，但离经济体的真正复苏还有相当大的距离。关键在于，经济体的复苏需要颠覆过往的经济增长模式，包括美国的过度负债消费模式已经难以持续。美债危机是以美国国家资产负债表为基准体现的债务危机，而同时，在美国的企业和个人同样也存在债务危机。而要调整这种过度消费支出模式，就必须积累收入和储蓄并减少消费，这对中美经济依存度较高的经济模式构成了威胁。中国经济继续依赖出口拉动的贡献度会大幅降低，必须依靠内需拉动。
　　从中国经济复苏的模式来看，中国启动内需主要靠的是投资拉动，投资对GDP的贡献度超过50%，投资拉动形成了中国房地产泡沫和各种融资平台的资产风险。但消费对GDP的贡献度却没有实质性提升，甚至出现了下降。
　　在中国房地产风险没有化解之前，A股缺乏强劲的基本面因素支撑。化解房地产风险的最大动力在于避免出现金融业的系统风险。在房价没有回归居民收入的合理比例之前，中国靠投资拉动的经济增长模式就难以有效转换为以消费拉动经济增长的模式。
　　其次，救市政策对市场的影响力将呈现边际递减效应。
　　从国际市场对美债危机的评价来看，基本上是负面更多些。当美债危机与欧债债务危机同时爆发之时，在中国经济步入“滞涨”困境之际，G8央行们黔驴技穷，全球老百姓对自量化宽松以来的经济复苏投出了坚定的不信任票。无论是通过量化宽松的货币主义，或是依靠投资与消费驱动的凯恩斯主义的财政政策，央行们故伎重演的效果如何？还能出现09年上半年那样的市场行情吗？边际效应递减的原则告诉我们，恐怕很难。即使本轮周期性危机没有爆发，央行们除了印钞票，没有其他可以选择的方法了。继续发债的话，无疑将加剧债务危机。因此，财政政策已经捉襟见肘，货币政策陷入零利率陷阱，新兴市场的汇率政策将进一步加大资产泡沫风险。
　　最后，考虑到人民币升值因素仍将成为短期市场热钱博弈的主要套利机会，中国热钱的流动将对A股市场构成一定的支撑。除非中国经济基本面恶化且人民币一次升值到位，否则，A股继续大幅下跌的可能性亦不大。
　　就市场热点而言，地产、银行不应该成为本次反弹的主流，因为，地产和银行基本面没有出现实质性的改善。
　　不可否认，中国房地产泡沫仍没有得到有效化解，房地产企业资金链愈加紧张，行业供求失衡，价滞量缩，房价随时可能出现拐点。即使中国房价不跌，房企不计提大幅资产减值，但成百上千的房企赚取高额利润率的历史已经过去。美国1920年代曾经有一百多家汽车制造商，但最终留在美国的本土汽车企业只剩下3家。同样，缺少成长性的中国地产业，由于面临土地供给有限、房产又并不属于快速消费品及国内市场饱和度等原因，最终整个行业会面临全面洗牌。地产行业已经沦为夕阳行业，不值得长期持有。
　　银行业仍然存在资产质量的风险。中国金融业的系统性风险依然存在，不仅存在，而且风险敞口依然很大，当前银行业的拨备无法有效应对房价下跌带来的系统性风险。
　　当然，如果房价仍然保持稳定，且通过不断投放货币增加居民收入来对冲房价高估的风险，那么，银行股大幅下跌的空间就不大，但立刻上涨的可能性已不大。毕竟市值过大，且行业不是稀缺行业，未来等待上市的商业银行仍比较多，供大于求。所以，我们对银行股中期持谨慎看法。
　　医药及食品饮料等防御性板块缺少安全边际，估值过高。但在目前国内资金仍将宽松的情况下，仍有可能保持较强的态势。不过如果未来A股继续下探，这些强势股都可能存在补跌的机会。包括中小板和创业板，尤其具有市值较小的特点，亦为市场游资所青睐。但就上述行业的基本面而言，多数公司股价已透支。
　　整体而言，A股市场战略性买入的时机仍未来临。
　　

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