收购者忧伤季

来源:用户上传      作者: 本刊编辑部

　　面对私募股权投资公司手中剩余的、急需被投资的1万亿美元，资产价格随之水涨船高，但由于好项目缺乏，私募股权收购者们或许要进入一个绵绵无绝期的忧伤季。
　　
　　一边是在全球私募股权投资公司中享有盛誉、旗下管理巨额资本的私募股权投资机构，一边是在行业中具有领先行业地位及良好现金流的大型公司，外界看来，双方可以缔结一段美好的“姻缘”，然而事实并非你情我愿。6月中旬，有消息称管理着220亿美元资本的美国私募股权投资公司普罗维登斯资本(Providence Equity Partners)与美国第二大玩具制造商孩之宝(Hasbro Inc.)正在进行将孩之宝私有化的杠杆收购交易谈判。
　　而没过多久，正当业内人士还在预测此交易将成为今年来最大规模的私募股权投资案例之时，6月24日，孩之宝正式对外宣布，近期的确是有一些私募股权投资商希望能对公司进行私有化收购，但孩之宝并没有和任何一家公司达成收购意向，而公司董事会也决定近期内不对公司进行私有化。
　　尽管经济危机导致了融资成本的增加，但孩之宝活跃的现金流仍然吸引了大批私募股权投资机构关注的目光。由于市场环境的不确定性，收购双方都表现得非常谨慎，收购进程也进行得非常缓慢。
　　作为美国第二大玩具制造商，孩之宝拥有儿乐宝(Playskool)、玩具反斗城(Monopoly)、特种部队(G.I. Joe)等知名品牌和约1000个专有品牌，该公司还与探索通讯公司(Discovery Communications)合伙成立股份制公司The Hub，一个新的少儿电视网络。孩之宝还希望通过建立孩之宝工作室，为这个新的少儿电视网络制作出与孩之宝相关的节目内容。这无疑对那些寻找内容的公司来说是极具吸引力的。
　　除了内容方面的优势以外，2009年12月，孩之宝还签下了制造和销售美国著名儿童电视连续剧《芝麻街》相关玩具和游戏的10年合约。对于那些寻找产权内容的娱乐公司来说，这份合约绝对是令他们垂涎不已的。
　　不仅对行业内相关公司具有吸引力，像孩之宝这样具有良好的现金流、知名品牌和产权内容的玩具制造商在私募股权投资公司眼中也是不可多得的收购目标。但在目前这个优秀项目少，市场内资金量大的情况下，投资似乎难度很大。
　　
　　中间市场硝烟弥漫
　　
　　好投资项目数量的减少也是导致市场竞争激烈的主要原因之一。DC Advisory Partners的董事总经理西蒙・蒂利(Simon Tilley)透露，截至目前，今年出售的私募股权投资所拥有的投资组合项目数量非常少，而这其中大多数项目是曾经非常好，但经过全球金融危机洗礼后出现问题的公司，或是一些原本就经营不善，经历危机后急需要处理的不良资产。而大多数前景看好、表现出众的公司都被投资者们握在手中，期待着在今年经济复苏的过程中能够更好的经营，在2011年或2012年进行转让。
　　今年截至目前，激烈的竞投活动包括年初美国并购巨头KKR以13.6亿美元收购英国零售商Pets at Home，这为Pets at Home之前的所有者桥点资本(Bridgepoint)赚得超过8倍的收益，远比当时2-4倍的平均收益高出许多。除此以外，英国工艺品零售商HobbyCraft在今年4月的出让也吸引了大约20家私募股权投资公司的竞投，最终收购商桥点资本以超过1.43亿美元的价格赢得了此次竞购。
　　欧洲私募股权投资公司银舰资本(Silverfleet Capital)的执行董事尼尔・麦克道格尔(Neil MacDougall)表示：“没有人可以否认，从某种程度上来看今年年初发生的一些并购交易的价格比实际标准要高，但由于缺乏好的投资项目而引发的估值过高应该是暂时的。”
　　这一现象在中间市场显得尤为突出，大型并购交易项目的消失导致大批大型并购公司聚集在这个供不应求的市场之中。
　　英国阿舍斯特(Ashurst)律师事务所的合伙人丹・汉密尔顿(Dan Hamilton)认为，由于银行开始提防大型收购联盟参与的并购交易，并且不愿为这些收购公司进行资产负债表担保，大型并购交易缺乏贷款资金的支持。这致使大型并购基金不得不参与到投资金额较小的中间市场中，他们的参与引发了中间市场内部竞争的进一步加剧，而其中资产的价格也自然而然提高了许多。
　　Investec投资银行债务顾问部的主管保罗・贝尔(Paul Bail)表示，中间市场中价值1.24亿美元的资产已经在激烈的竞争中快速升值，随着越来越多大型私募股权投资商的进入，该市场中的硝烟味越发浓重。
　　
　　资本堆积引发投资潮
　　
　　过多的资金、过少的投资时间，这对许多人来说或许是个不错的消息，但是这对私募股权投资行业来说却是一个非常令人头疼的问题。在经济景气时期，私募股权投资公司成功融资4000亿美元，但它们的投资期限仅有三年，三年期限一满，它们必须把剩余的资金退还给投资基金的有限合伙人。由于之前全球经济危机导致的经济不景气，许多私募股权投资公司都没能达到预期的投资目标。许多业界人士开始担心，这种不平衡的现状会促使资产价格的进一步上涨。
　　投资管理集团Capital Group的首席执行官克里斯托弗・艾维昂(Christophe Evain)表示：“目前私募股权投资公司可望做更多的投资项目，尤其是用那些未来两年内就要到期的资金。这会导致对高品质资产投资的激烈竞争，同时也会引起资产价格不理智的迅速攀升。”
　　根据数据提供商Preqin提供的数据显示，目前全球私募股权投资公司剩余的资金约为1.06万亿美元。2007年末全球金融行业开始走向衰退，收购行业缺乏可供完成投资的贷款，同时许多资产所有者都不愿在市场低迷时期以低价出售手中的投资组合公司，这导致整个并购行业交易量减少，甚至是进入了冬眠期，而这笔资金也基本上从那时起被“封存”至今。
　　数据提供商Dealogic出具的数据显示，2006年第四季度整个欧洲私募股权投资的总金额为760亿美元，而2009年第一季度该数值仅为37亿美元。
　　但是，随着过去12个月的全球经济复苏，私募股权投资公司开始重返金融市场，成功投资了大约3860亿美元，这些资金都是将在2013年到期的资金。对于好的项目，投资公司出手都很大方，而且迅速。尽管经济环境还不稳定，市场前景还未知，但私募股权投资公司有些缺乏理智的投资行为已经导致了资产价格的迅速上涨，基本已经与2006年至2007年并购行业繁荣时期的资产价格相持平。
　　
　　悲伤的收购繁荣期
　　
　　并购行业逐渐复苏，私募股权投资基金手中剩余资本过剩，有限合伙人们也开始担心这些现象所导致的不容乐观的并购热潮。
　　纽约基金的基金管理者尚高资本(Siguler Guff & Co)的董事总经理所罗门・欧威达(Solomon Owayda)表示：“未来的12-18个月我们将经历一个非常有趣但尴尬的时期，我把这个时期称之为忧伤收购者的时期。在2007年很多基金募集了大量资金，到现在其中很多基金还剩余20％、30％甚至更多的资本，可是投资时期却即将结束。”
　　欧威达补充说：“当你成为了一名忧伤的收购者，你就无法将资金投资到很好的投资中去，因为你很难做到理智地去投资。”
　　有一些基金开始请求他们的有限合伙人允许他们延长这些基金的投资期，给他们一些额外的时间去处理这些基金中还没来得及投资出去的资本。但是基金的有限合伙人们还不确定是否愿意支持基金管理者们这样的做法。从内心深处他们并不愿意延长基金投资的期限，他们期望投资的每笔资金都能有固定的投资期限和不错的回报，投资期限的延长无疑会降低回报，增加资金所面临的风险。
　　波士顿基金的基金HarbourVest Partners的董事总经理朱莉・欧考(Julie Ocko)表示：“我们不断地向不同的基金投入资金，当然我们希望看到这些资金被合理的使用，并产生回报。我们无法重新配置这些资本，因此我们更倾向于允许基金延长投资期。”
　　但有更多的有限合伙人还是更倾向于尽量减少他们投资的资本遭遇风险的可能性。然而欧考补充说，有限合伙人们面临的可能不仅仅是双方的谈判，而是三方的谈判。
　　值得担心的是，大多数有限合伙人可能不会给予基金投资延长期，他们担心基金管理者们为争取到投资项目，付出比实际金额更高的投资，因此他们更希望回收资本，以保证资本的安全性。
　　Global Endowment Management的董事总经理休・里格利(Hugh Wrigley)表示：“投资的压力已经在最近的交易价格中有所体现。目前一些收购价格的水平已经达到2006年和2007年收购行业鼎盛期的水平，比2001年至2003年衰退期的收购价格水平高出很多。”
　　目前投资和被投资的需求都很高，市场价格明显高于实际价格，在这种情况下，发生高价格投资、低回报的可能性非常大。这也正是有限合伙人们担心所在，毕竟投资的最终目的在于回报，没有任何基金的有限合伙人会希望自己投入的资本入不敷出。

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