上市公司资产质量实证研究

来源:用户上传      作者: 徐文学 姚 昕

　　长期以来，由于体制、机制、环境等多方面因素的影响，我国不少上市公司倾向于追求利润数量上的成长而忽视其内在品质的提升。在这种背景下，加强对资产质量理论的研究和探讨，并以此指导资产质量的实践是十分紧迫的。本文拟在资产质量理论研究的基础上建立资产质量评价体系，并通过对江苏省制造业上市公司资产质量进行实证分析，对如何有效提高资产质量提出对策。
　　
　　
　　一、理论基础与样本选择
　　
　　(一)资产质量的内涵资产质量主要包括两个方面的含义：即资产的物理质量和资产的系统质量。资产的物理质量主要通过资产的质地、结构、性能、耐用性、新旧程度等表现出来。资产的物理质量是资产质量的基础。但资产的物理质量只强调了资产本身的质量，忽视了企业的资产在其生产经营活动过程中发挥作用的程度。资产的系统质量指其在企业管理系统中发挥和体现出的质量，具体表现为变现质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量以及为企业发展目标做出贡献的质量等，这个层面的资产质量是把资产作为企业的组成部分来讨论的。因此，应站在整体的角度来评估其质量。必须强调企业资产质量是相对于企业的主营业务而言，这也表明资产质量具有相对性。同样对企业整体评估时。资产质量应该更侧重于这个意义上的资产质量。
　　
　　(二)资产的质量特征资产的质量特征从两个方面来进行归纳。从资产的物理质量看，主要有：资产存在的客观性，即所报告的资产是否真实存在；实有资产的物理特征，其是否为残次冷背，是否损耗。从资产的系统质量看，主要有：资产的结构；资产的有效性；资产的收现性；资产的收益性；资产的规模。将资产的物理质量和资产的系统质量结合来看，资产质量的特征综合可归纳为如下三点：资产的存在性、资产的有效性和资产的收益性。企业资产质量评价指标如见表1所示。各个指标都在不同程度上反映了公司业绩状况的信息，且指标间有一定相关性，所以生成的统计数据所反映的信息在一定程度上有重叠。同时，指标太多会导致分析问题失去重心，甚至得到错误的结论。作为评价主体，在进行定量分析的过程中应涉及较少的指标并得到尽可能大的信息量。本文选择主成分分析法来进行企业资产质量的综合评价。主成分分析法是一种通过降维来简化数据的多元统计方法。它通过寻找出一组数目较少且相互独立的公共因子来代替数目较多且互相关联的原始变量。选取的公共因子能集中反映原始变量含有的大部分信息，起到简化分析的作用。该方法通过对上述指标形成的原始变量矩阵内部结构关系的研究，找出影响某一经济过程的几个综合指标，使综合指标为原来变量的线性组合。综合指标不仅保留原始变量的主要信息，而且彼此之间又不相关。最后根据每个样本的各主成分即可计算出每个样本的综合评价数值(以各样本中各个主成分的方差贡献率为权数)。综合评价数值越大，资产质量越好。
　　
　　
　　(三)样本选择本文选定2007年中国沪深两市中江苏省制造业上市公司的年报数据作为研究对象。在样本选取中，本文进行了如下考虑：(1)按照我国有关法规，A股公司和B、H股公司在编制财务报表时分别遵循不同的会计准则(A股遵循中国企业会计准则，B、H股公司遵循国际会计准则)，其财务指标缺乏可比性。因此选取样本时排除了B、H股上市公司。(2)我国证监会ST、PT及有关配股资格的标准都是从净资产收益率的角度来规定，因此被实施特殊处理的公司(即sT公司)是属于两年连续净资产收益率不符合标准或资不抵债的上市公司，在此予以剔除。(3)公司为了取得上市资格，提高发行价格以募集到更多资金，经常通过盈余管理高估发行股票以前年度的资金，因此，在选择样本时将上市不足一年的公司予以剔除。
　　
　　二、实证结果与分析
　　
　　(一)描述性统计采用统计分析软件SPSSl2.00和MicrosoftOffice Excel 2003对数据进行估计与检验。首先，将收集的60家江苏省制造业上市公司的原始数据标准化，然后在SPSS软件中，进行主成分分析，得出结果，如表2所示。
　　
　　(二)相关性分析由表2可知，前6个因子的方差之和占样本方差的85.372％。通常来讲，累计方差百分比达到85％以上，即认为是具有代表性的。说明表2中原来由14个指标反映的资产质量指标可以由6个共同因子反映。因此本文取6个共同因子及作为主成分。旋转后的因子载荷矩阵是按照方差极大化对因子载荷矩阵的旋转，其因子变量在很多变量上的载荷都有所提高。而且，在因子载荷矩阵中的每一个数据表示了相应的因子变量对原变量的相对重视程度。因此，第一个因子变量中，总资产息税前收益率、总资产税后利润和税后利息收益率、主营业务利润率有比较大的载荷，这三个指标主要反映资产的收益性，因此，该公共因子称为收益性因子；第二个因子变量中，存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率有比较大的载荷，这三个指标主要从变现性较强的资产方面反映了资产的有效性，因此该公共因子称为有效性因子；第三个因子变量中，存货流动资产率、流动资产率、库存商品存货比率有比较大的载荷，这几个指标主要反映的是资产的存在性，因此该公共因子称为存在性因子；第四个因子变量中，固定资产周转率、总资产周转率有比较大的载荷，这两个指标从流动性较弱的资产方面反映了资产的有效性。将该公共因子称为有效性因子2；第五个因子变量中，长期投资结构性资产、在建工程结构性资产有比较大的载荷，这两个指标从不同方面反映了资产结构，是资产存在性的另一方面，将该公共因子称为存在性因子2；第六个因子变量中，经营资产经营活动现金净流量有比较大的载荷，这个指标从现金流量的方面反映了资产的收益性，将该公共因子称为收益性因子2。
　　
　　
　　根据主成分分析方法，可以构造出江苏省制造业上市公司资产质量综合评价函数F=a1F1+a2F2+…amFm，其中Fi(I=I，2，…，m)为第1个主成分的得分，am每个主成分的方差贡献率。计算出每个样本的主成分得分后，可由主成分得分衡量每个样本在第1个主成分所代表的经济效益方面的程度及地位。当把m个主成分得分代人上式后，即可计算出每个样本综合评价函数得分，综合评价函数值越大，资产质量越好。因此，以这个得分的大小排队，即可排列出每个样本的资产质量名次。利用综合评价函数值排序，既可以对不同样本的资产质量进行横向对比，也可以对同一样本不同时期的资产质量进行动态对比。
　　对于江苏省制造业上市公司资产质量指标体系，可以构造出综合评价函数如下：F=22.529F1+19.664F2+15.888F3+10.015F4+8.95F5

+8.322F6(其中F1、F2、F3、F4、F5、F6分别为六个主成分的得分)。经过计算，江苏省60家制造业上市公司2007年资产质量综合评价函数得分即排名如表4所示。
　　表3中的负数并不表示资产质量是负数，其意义在于资产质量的排序。由表4中可知，在江苏省60家制造业上市公司中宝胜(600973)的资产质量综合得分134.688，排名第一位，s仪化(600871)、江山股份(600389)、南京化纤(600889)、南京钢铁(600282)位列前五名。高新张铜(002075)、天奇物流(002009)、四环生物(000518)的资产质量为后三名。从分析结果来看，前三个主成分中包含的关键指标有总资产息税前收益率、总资产税后利润和税后利息收益率、主营业务利润率、存货周转率、应收账款周转率、流动资产率等，说明这些指标是衡量企业资产质量的关键因素。从江苏省制造业上市公司整体来看，存在着一定问题。
　　
　　三、政策建议
　　
　　(一)合理提高资产的收益性　资产的收益性是资产运用的最综合表现。只有稳定的收益才能确保上市公司的资产升值。资产的收益性指标是关键性的指标。因此企业应集中精力发展核心业务，把企业所拥有的资源集中在有限的和最擅长的活动上，这样可以将资产的利用率最大化，从而提高资产的收益率。
　　
　　(二)加速资产的合理流动优质质量与劣质质量的区别很大程度上体现在资产的周转率方面。资产只有被利用，才可能为股东创造价值。加速资产周转才可能充分利用资产，因此，加速资产周转率，缩短占用资金的周转期就是企业应实现的目标。资产运用的越充分、越高效，为企业获得未来收益的能力就越强。因此。企业应充分运用产权市场来增加资产的流动性，通过不断优化自己提升核心竞争力的能力及提高企业本身适应市场的能力来增加资产的有效性。
　　
　　(三)建立科学的决策机制从公司管理和业绩评价的角度来看，不论股东对公司的评价，还是母公司对下属公司的评价，都应该充分考虑资产质量的因素。作为公司的经营者应该认识到提高公司资产质量关键在于将公司的存量资产用足、用活，而不能为了做大规模一味地融资。只有将提高资产质量，企业才具备做大做强的基础。企业建立决策委员会，按投资决策的科学程度进行规划和决策，并应建立投资决策责任制，采取对重大投资决策的失误负法律责任等办法，来有效杜绝错误投资、盲目投资、低效或无效投资的现象发生。
　　
　　[本文系江苏省教育厅课题(03SJB630004)阶段性研究成果]
　　
　　参考文献：
　　[1]张新民、王秀丽：《企业财务状况的质量特征》，《会计研究》2003年第9期。
　　[2]张新民：《企业财务状况质量分析理论研究》。北京对外经济贸易出版社2001年版。
　　[作者徐文学系江苏大学管理学博士]
　　(编辑 代　娟)

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