基于事件研究法与主成分分析法的连续并购绩效分析

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　　【摘 要】国外对于单一并购和连续并购的相关研究都已经比较成熟，而国内对于单一并购的研究相对较多，对于连续并购的研究相对较少。文章对北京合众思壮科技服务有限公司连续并购案例进行具体的研究，首先对公司与并购事件做了介绍，然后用事件研究法及主成分分析法对其进行长短期绩效分析，最终得出结论：连续并购行为对公司的长短期绩效具有积极的影响，有助于其他想要实施并购活动的企业参考。
　　【关键词】连续并购绩效;事件研究法;主成分分析法
　　【中图分类号】F252;F271;F552.6 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）03-0157-03
　　 近年来，并购已经成为企业实现快速发展、增强竞争力的有效方式，因此越来越多的企业开始采用并购方式进行产业整合和升级。连续并购是对单次并购行为的汇总，参考国内其他学者的相关文献，本文将连续并购定义为在一定时期内公司发生多次并购的行为，并且在3年内多于5次并购。接下来，本文以中国卫星导航定位领军企业——北京合众思壮科技股份有限公司（简称合众思壮）为例，对其连续并购的长短期绩效进行分析。
　　1 公司简介与并购事件
　　1.1 公司简介
　　 合众思壮成立于1994年，于2010年4月2日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码是002383，公司历经24年的发展，如今宣称是中国仅有的实现了全产业链布局的企业，它拥有芯片、板卡、天线、终端、时空服务平台等多项卫星导航核心产品与服务。
　　1.2 公司并购事件
　　 合众思壮自从2010年4月2日在深圳证券交易所上市以来，积极开展外延式扩展的经营战略，其主要并购事件见表1。
　　2 基于事件研究法进行短期绩效分析
　　2.1 样本选择
　　 本文选取合众思壮在2010～2017年发生的已发布公告的并购事件为初始研究样本，剔除不符合下列标准的并购事件，最后整理得出的并购事件共计8宗（见表2）。
　　 一是并购的时间发生在2010年1月1日至2017年12月31日。二是将并购事件的首次公告日作为事件公告日。三是对于多次公告的同一并购事件，以第一次公告的日期为准。四是如果在并购事件公告日公司停牌，则应顺延到公告后的第一个交易日。五是将同一公告日发生的多起并购事件作为一起并购事件。
　　2.2 事件研究法计算步骤
　　 第一步，确定事件窗口期。用T表示事件日，并购事件的首次公告披露日用T=0表示，首次并购公告日前后的股价变动是事件窗口期，在本文中，由于研究的是連续并购事件，为了避免多起并购事件之间存在交叉影响，故将窗口期选择为（-5，5），即公告日前后5天。
　　 第二步，计算日收益率Rt，计算公式为Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1，Pt是公司在第t天的股票收盘价，Pt-1是公司在第t-1天的股票收盘价。
　　 第三步，计算预期收益率Rmt。本文采用市场调整模型法计算预期收益率，计算公式为Rmt=（Pmt-Pmt-1）/Pmt-1，Pmt是市场指数在第t天的股票收盘价，Pmt-1是市场指数在第t-1天的股票收盘价，本文的市场指数使用深圳成指。
　　 第四步，确定日超额收益率，计算公式为ARt=Rt-Rmt。
　　2.3 计算结果分析
　　 根据上述的计算步骤，对8宗并购事件分别计算，并进行T检验。最终计算结果见表3。
　　 从表3中可以看出，Sig>0.05的事件有3宗，大于0.05说明该并购事件的累积超额收益率的T检验没有通过，累积超额收益率不能反映窗口期短期绩效的显著性;Sig<0.05的事件有5宗，小于0.05说明该并购事件的累积超额收益率通过了T检验，能够反映窗口期短期绩效的显著性。再者在Sig<0.05的事件中，有4宗并购事件的累积超额收益率为正数，有1宗并购事件的累积超额收益率为负数。从整体上来看，合众思壮的短期并购绩效结果为良好。
　　3 基于主成分分析法进行长期绩效分析
　　3.1 SPSS主成分分析的过程
　　 第一步，样本选择。根据中国证监会行业分类，合众思壮属于通信及相关设备业的公司，因此选取该行业的所有上市公司作为样本进行分析。本文分别对公司2010～2017年的指标数据进行主成分分析，考虑到财务数据的全面性，剔除没有相关财务数据的公司，最终选出通信及相关设备业的43家公司作为分析样本。
　　 第二步，评价指标体系建立。为了全面评价合众思壮长期绩效，本文选取了12项财务指标形成评价指标体系，具体指标见表4。
　　 第三步，运用SPSS软件进行综合评价。本文要研究2010～2017年的长期绩效，因此需要运用主成分分析法逐年进行计算得分。用SPSS软件对2010～2017年的43家通信及相关设备业的上市公司的财务数据进行主成分分析，逐年分析步骤如下：{1}将43家公司每年的财务指标数据导入SPSS软件，接着进行标准化处理，然后选择KMO和巴特利特检验，得出检验和相关矩阵。{2}提取主成分，在因子分析中的“抽取”选项中的选取主成分法，得出相关矩阵的特征值及其贡献率。{3}在SPSS中的因子分析中，选择“得分”选项中的相关参数，得出成分得分矩阵。根据得分矩阵及各个主成分的方差比可以得出合众思壮每年各个主成分的得分公式和综合得分公式。然后可以算出每年合众思壮各主成分得分及综合得分在43家通信及相关设备业公司中的排名，表5给出了2010年该行业综合得分前9名的公司。
　　 综合得分可以衡量一个公司的绩效，从表5可知，在通信及相关设备业的43家上市公司中，合众思壮排在第9名，排名较为靠前，说明该公司的偿债能力较强。
　　3.2 结果分析与评价
　　 采用上述SPSS主成分分析计算步骤，继续对2011～2017年该行业的上市公司所选财务指标数据进行分析，然后计算出2010～2017年的综合得分及各个主成分得分及它们的排名，得分及排名结果见表6。在表6中F1、F2、F3和F4分别代表偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力。
　　 对于综合排名除了第一年合众思壮排名比较靠前，主要原因是该年的偿债能力较强，随着2011年的偿债能力下降，合众思壮的综合得分排名下降到了第34名，但从2012年到2017年，合众思壮的综合得分排名逐渐靠前，到了2017年，合众思壮的综合得分排名上升到第6名。合众思壮综合得分排名的上升主要是因为盈利能力的提升，从表6可知，主成分代表的是盈利能力，从2011～2017年，合众思壮的盈利能力得分出现一个从负到正的逐步上升过程，从前3年的后几名逐渐提升到2017年的第2名，说明连续并购对合众思壮后来的盈利与绩效起到了积极的作用。
　　4 研究结论
　　 本文对合众思壮连续并购的绩效进行分析，首先对公司的并购事件进行梳理;其次利用事件研究法对公司的短期绩效进行分析，研究表明公司总体上的短期并购绩效呈现正效应;最后采用主成分分析法分析长期绩效，研究发现主成分的综合得分和综合排名在逐渐上升，表明连续并购对公司长期绩效的影响是积极的。
　　参 考 文 献
　　[1]Schipper K，Thompson R.Evidence on the capitalized value of merger activity for acquiring firms[J].Journal of Financial Economics，1983，11（1）：85-119.
　　[2]韩立岩，陈庆勇.并购的频繁程度意味着什么——来自我国上市公司并购绩效的证据[J].经济学，2007（4）：185-120.
　　[3]严郡.海格通信连续并购绩效研究[D].深圳：深圳大学，2017.
　　[责任编辑：陈泽琦]
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