企业连续并购的绩效分析
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摘 要：在改革开放红利影响下，社会主义资本市场逐步成熟，作为上市公司，惯用的资本运作手段则是并购其他公司。以借助并购整合，使资产从最初的10万元发展到如今的年销售额73.4亿元，控股或参股羚锐制药等多家大型医药投资控股公司的复星医药为研究对象，通过财务分析法来评价其并购绩效。研究证明，复星医药连续并购活动的财务绩效良好，并购战略可行。
关键词：连续并购;绩效;复星医药
中图分类号：F271.4 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）13-0011-02
引言
企业为了实现拓展目标，往往会选择兼并其他企业，这在当今经济市场中是比较常见的方式[1]。目前上市公司的发展情况参差不齐，许多公司只是追求利益最大化，没有长期的愿景和战略，面对市场的并购投资行为缺乏动力[2]。
复星医药却是一个通过连续并购取得巨大收益的典型案例。2010年，复星医药响应政策鼓励，开始在行业内进行频繁的并购活动，实现跨越式发展，成为我国领先的大型制药公司。复星医药的成长是兼并和收购的历史，其并购经验值得学习[3]。企业并购活动是企业取得更大利润空间的有效途径，能够给企业带来良好的财务效应。本文通过对比复星医药与医药行业的各项财务指标，进行财务分析，希望为企业的并购活动提供一定的指导。
一、理论分析与假设提出
财务分析作为企业财务管理的重要组成部分，是现代企业管理的重要组成部分。它为衡量业务绩效和优化企业经济决策提供重要的财务信息，对企业财务管理、营销管理都具有重要影响。
本文研究对象复兴医药公司实施了连续并购计划，除了横向巩固其优势地位，实现规模效应，还纵向整合产业链上下游，以企业生产代替市场买卖，节约了成本，是上市公司通过并购活动取得巨大收益的一个典型案例。因此，本文以复星医药股份有限公司为例，通过财务分析法，证明企业连续并购战略的有效性。
二、复星医药并购行为分析
1.复星医药简介。上海复星医药（集团）股份有限公司注册时间是1994年，发展至1998年正式在上海证券交易所完成上市，集团主要致力于药品研发和制造，在医疗器械市场、药品市场中占据了一席之位。集团凭借人才战略、产品研发战略、营销服务战略等成为了医药市场中的“领头羊”。
2.复星医药并购行为。复星医药基于并购计划力求实现医药产业链的构建，覆盖面广泛。并购计划可以细分为横向并购和纵向并购，其中：一方面，复星医药的横向并购贯穿并购的整个历程，并购目标主要是在制药行业领域中处于领先地位的企业。另一方面，复星医药实施了纵向并购，主要是产业链条下游、医疗服务企业实施了并购，通过纵横并购拓展，实现了完整的医疗产业链[4]。
3.并购后的整合方式。在并购项目中，复星医药企业较重视被并购企业管理层文化适应性，完成并购后一般不会轻易更换经营团队，借助完善的激励机制与考核机制，为被并购企业制订了管理层期权计划，即将管理层与复星医药利用捆绑一体，提高了被并购企业的积极性和创新性，对核心团队采用了EVA激励方案，从而树立了中高层管理者对企业的忠诚度和归属感，促进企业核心队伍的稳健发展[5]。
三、复星医药并购绩效评价
1.盈利能力分析。营业利润率体现了企业营业能力大小，营业利润值越大，则表示企业营业能力越强，企业盈利空间就会越大，反之则表示企业营业能力不足，盈利空间较小。复星医药的营业利润率始终高于行业整体水平，且在同行业其他企业发展状况不良时，依然有很高的营业利润率，说明复星医药的连续并购行为给其带来了可观的利润，促进了盈利能力的提高。
2.偿债能力分析。文章选取速动比率和资产负债率这两个指标，分别对复星医药的短期偿债能力与长期偿债能力进行分析。立足整个医药行业，与复星医药进行全面对比，得出以下几点结论：一是复兴医药的速动比率由2010年的1.06到2015年的1.09几乎是没有变化的，且连续六年比值均大于1。比值的稳定证明了，并购事件对企业的偿债能力无明显影响。与医药行业相比而言，复兴医药速动比率略低。但是，复星医药盈利能力强，商业信誉良好，因此能够在短期内获得大量资金，从而保证其短期偿债能力。二是复星医药的资产负债率一直稳定在50%以下，基本与行业水平持平。说明债权人提供的资金占全部资金比重较低，且企业资产对债权人权益保障较高，企业债务风险较低，长期偿债能力表现良好。
3.营运能力分析。总资产周转率是评价企业所有资产的经营效率的常用指标。通常来说，企业总资产周转率越大，表明企业的周转速度越快，企业的资产质量越优良。复星医药总资产周转率一直低于行业水平，说明其营业能力和运营效率相较其他同行来说偏低。因此，复星医药应当在并购过程中通过出售处理多余资产等方式来加快资产周转速度，提高运营效率。
4.发展能力分析。本文选取净利润增长率来衡量复星医药的发展能力。复星医药的净利润增长率，除了2010年是因为前一年其投资的国药控股上市，造成当净利润下滑以外，其余年份的增长率均高于同行业水平，且与整个行业的发展趋势大体相同。由此可以证明，复星医藥发展能力较强，未来发展前景良好。
综合上述四种能力综合分析，与医药行业整体水平对比看，复星医药短期偿债能力、营运能力尚不足，但企业盈利能力、长期偿债能力、发展能力却独具优势，因此从整体来看，复星医药的财务绩效良好，发展前景较好。
结语
本文运用财务分析法，将复星医药的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力与行业进行研究比较。研究发现：复星医药连续并购活动对企业的短期偿债能力与营运能力有暂时性降低影响。速动比率与总资产周转率略低于同行业整体水平，并购支付方式多数是现金支付对价，这一定程度上会给企业带来资金链紧张的问题，甚至还会产生流动性风险，资本结构需要优化调整。但并购活动对其盈利能力与发展能力的积极作用显著，均高于同行业的平均水平，给企业带来巨大的利润空间，且未来发展前景良好。因此综合来看，复星医药的连续并购战略是有效的。
参考文献：
[1] 张立今，周家华.企业并购整合中的矛盾及其破解[J].学术界，2013，（8）：168-182.
[2] 周丹.市场时机对上市公司并购投资行为的影响[J].现代经济信息，2018，（22）：65.
[3] 陈旭婕.复星医药并购效应研究[D].成都：西南交通大学，2017.
[4] 于小琳.华润三九企业价值的驱动因素研究[D].长沙：湖南大学，2018.
[5] 胡玲.企业并购后整合：基于核心能力的观点[D].北京：中国社会科学院研究生院，2003.
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