我国上市公司股利分配现状研究
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【摘 要】企业股利分配作为企业财务管理中的重要组成部分，不但关系到企业的股票价格，同时对投资、融资等方面有着不可小视的影响。文章以我国贵州贵航汽车零部件股份有限公司为例，通过对其2008～2017年这10年间的股利分配情况进行分析，举例说明我国上市公司普遍存在的问题，并针对问题提出一些建议，希望对规范我国上市公司的股利分配行为有一定的帮助。
【关键词】上市公司;股利分配;现金股利
【中图分类号】F426.6;F406.7;F832.51【文献标识码】A【文章编号】1674-0688（2019）05-0192-02
1 文献综述
国内外针对股利分配政策的研究出现了不同的理论流派，也成为公司财务领域长期以来研究的热点和难点。19世纪60年代初，Mille和Modigliani发表了著名的“股利无关论”，自此，西方的股利理論逐渐改变，共经历了两个不同的阶段，在这两个阶段各自形成相应的学派，第一阶段是产生与形成阶段，在这一阶段诞生了古典学派，古典学派根据其不同的理念也分为左派、右派和中间派，该派系主要提出的理论包括税差理论、MM股利无关论和在手之鸟理论;第二阶段是不断完善的阶段，现代学派在此阶段产生，该学派实际上是在古典学派基础上进行补充和完善后的新学派，其最大的特征就是“百花齐放”，提出了例如信号传递理论、行为股利理论、追随者效应理论、生命周期理论及股利政策的代理成本理论等重要理论。
唐建新和蔡立辉（2012）在其论文中提出了企业的每股收益在股票的股利和冲击之间有着显著的正相关关系。严太华等人（2012）通过研究发现我国的上市公司中，许多企业不分配或是分配的额度、比例普遍都偏低。从分红情况来看，随着我国证券市场制度的不断完善、上市公司股利政策的不断规范和改进，在2005年进行了相应的股权分置改革，上市公司对其股权结构中不合理的现象进行了相应的调整和改善，协调流通股股东的利益与非流通股股东的利益关系，使其趋于一致，分派现金股利的政策也得到了更多上市公司的重视，近年来采用现金股利的公司也越来越多。
2 贵州贵航汽车零部件股份有限公司的股利政策分析
2.1 公司概况
贵州贵航汽车零部件股份有限公司（简称贵航股份）于1999年成立，公司成立2年后于2001年上市，股票代码为600523。该公司由中国贵州航空工业（集团）有限责任公司为主发起人，主要汇集“红阳密封件”“华阳电器”“永红散热器”“申一橡胶”等多家中国汽车零部件“小巨人”企业，是融生产经营汽车密封胶条、电器开关、铝制散热器、锁匙总体、橡胶管带等名优产品和优良资产于一体的汽车零部件企业。
2.2 公司股利政策的基本情况
由贵航股份2008～2017年的年报数据可得：每10股的派现金额（含税）分别为0.5元、0.71元、1.26元、1.33元、1.33元、1.47元、1.50元、1.74元、1.80元和2.08元。现金股利占净利润的比率为44.42%、39.91%、61.14%、50.24%、56.94%、52.33%、51.90%、48.84%、43.16%和55.78%。
其中，2008年是在补亏后盈利的情况下进行的股利分配行为。在2008年以前，公司处于补亏的状态，没有派发现金股利，也没有进行资本转增的活动。2017年，公司在每10股派送现金2.08元（含税）的基础上，向全体股东每10股转增4股（这也是公司近10年中首次进行资本公积转增股本）。
贵航股份上市以来，总计向A股流通股东派现3.44亿元，募资共10.97亿元。派现金额占募资金额的31.34%，在全部A股中名列第937位，低于市场平均水平。市场上A股派现平均水平应该在46.89%，而贵航股份低于平均水平15.55%。
2.3 贵航集团股利分配政策的特点及问题
（1）派发现金股利为主。结合贵航集团近10年的股利分配状况来看，该公司主要采取的是现金股利的分配方式。现金股利是最符合股东期望的股利分配方式，贵航集团的这一做法正好说明了公司在树立良好的企业形象且逐步增强自己的投资者回报意识，以此获取投资者与股东的信心。这种做法的好处表现在公司于2008年补亏完成并利用盈余首次进行分配后，不仅公司净利润有所增加，公司的市值也在这次股利分配中有了明显的上涨，在股市中也获取了众多投资者的认可与信任。近10年来，我国上市公司的股利分配方式层出不穷，比如只配发现金股利、仅送股、既不分配也不转增及派发转增股等一种或两种相结合的多样化方式。目前，我国也在积极地推进完善现金股利分配政策，建立健全回报投资者的机制，使上市公司与投资者们都有一个良性循环且稳健的市场环境。
（2）派现与融资并行。贵航股份在2008年派发现金股利的同时进行了公司的融资计划，并依靠融资计划获取了大量的资金。上市公司派现与融资并行的行为一直备受热议，但是这种情况又一直屡见不鲜。2008年，全国更是有25.93%的上市公司采取这样的方式进行融资派现。据统计表明，在派现的上市公司中，超过半数的上市公司都有再融资的计划，比如“泰豪科技”“汇源通信”等均推出象征性的分红方案，与此同时也计划再融资。对中小投资者而言，不如不派现、不融资或不派现、少融资，因为这一方式容易被部分上市公司所利用，一方面大比例派现，另一方面又提出再融资的要求，结果无非是上市公司派出的大量现金进入了大股东的腰包，然后上市公司又向流通股的股东伸手。派现要缴纳所得税，再融资又要承担再融资费用，如此做法，赢家只有大股东。
3 股利分配政策的对策与建议
（1）提升企业盈利能力、减轻税负以增加可分配的股利。中国的股利分配政策主要取决上市公司当期及后续的盈利能力。上市公司盈利能力的大小决定了一家公司是否分配现金股利或分配多少现金股利的问题。公司上市后，核心问题就是经营和发展以获得盈利，为股东创造更加丰厚的投资回报。 此外，企业税负的减轻也会对企业的净利润产生有利的影响，从而一定程度地增加投资者的投资回报。企业税负的降低一定程度上将增加企业的净利润，从而也会增加分红，尤其在固定股利率的方式下，企业净利润的增加将直接成比例的增加企业股利。而对于投资者来说，税负的减轻必然增加投资者实际所获得的分红，个人所得税的减少也会增加部分所得。在2018年5月1日起实施的新增值税政策下，增值税税率下降及一次性退还未抵扣完的进行税额，有助于降低制造业企业流转环节的税负，提高企业利润率和增加企业资本积累，为扩大生产规模和加大研发投入提供保障。
（2）制定多层次的分配标准。近年来，我国上市公司分红监管工作取得了显著成绩。我国上市公司目前的现金分红处于国际中等水平，但仍存在一定的提升空间。中国的上市企业众多且公司规模差异也较大，而上市公司所处的成长周期也存在差异，成长期的公司需要更多地留存收益用于发展和壮大公司;稳定期或者成熟期的公司则更需要加强对投资者的回报，从而稳固投资者对公司的信心。建议监管层对公司类型进行划分，可以从企业规模、企业成长条件等方面综合甄别成长型公司和稳定型公司，并且在这之中企业的所属行业也应该有所区别，例如网络科技公司的规模就不一定比生產、制造业的大，所以更应该从多方面、多角度地综合判断企业所属的分红级别。给予多元化现金分红比例标准，但是本文也认为应该保持在50%的国际一般低水平之上，而成熟期的公司则可以更多地回报投资者，稳定的现金回报保持在60%左右的比例是对企业与投资者都有益处的。
参 考 文 献
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[责任编辑：高海明]
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