资本结构与企业绩效相关性研究

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　　摘要：资本结构是指公司各种资本来源的组成。企业绩效体现在盈利能力、偿债能力、营运能力等方面。资本结构的不同选择会引起企业绩效的变化。医药行业关乎社稷民生，与群众健康状况息息相关。该行业在我国经济增长进程中占据举足轻重的地位。本文先回顾了资本结构理论，然后分析医药行业资本结构与公司绩效现状，进而提出有利于我国医药行业健康稳定发展的建议。
　　关键词：资本结构;企业绩效;相关性
　　MM理论的产生为资本结构理论的研究与探讨奠定了坚实的基础，这之后对于两者间关系的考查就越来越多。资本来源及组成情况与企业绩效之间存在一定的联系，进而对企业监管状况产生作用，从而对一个行业或地区的盈利情况构成影响。
　　医药行业是世界各国鼎力发展并普遍重视、相互竞争的一个行业。医药行业融合了技术创新、产品研发、产品销售等环节，该行业受经济因素影响较小，我国医药行业自改革开放以来上升水平较快，该行业的发展关乎我国人民群众的健康水平。十八大以来，随着医药整改政策的出台，我国将不断促进民生发展，这就为该行业成长提供了大的平台。
　　如何筹资决策使得所耗费用最小化、面临两种筹资方案时如何选择、企业在何时进行外部融资、何时使用内部留存资金等问题的解决都涉及资本结构方面的内容。因此，资本结构涉及企业的决策与治理，考虑到公司的长远发展，公司应高度重视资本结构的安排与规划。当今世界经济发展水平不断提升，技术更新速度不断加快，更是对企业的发展带来了巨大的挑战。所以，本文选取资本结构作为研究重点，以期对企业绩效水平的提升提出建议。
　　本文选取医药行业为研究对象，是因为该行业与群众健康状况休戚相关。另外，该行业受经济状况影响较小，药品属于硬性需求，在经济危机或是在经济繁荣时期对于药物的需求变化程度不大。所以本文选取医药行业资本结构与企业绩效作为研究对象，希望对该行业在新时期优化资本结构，提升经营绩效做出自己的思考。
　　一、理论基础及相关文献
　　（一）理论基础
　　1.经典的MM理论及其修正
　　MM理论认为，在与该理论的假设一致的情况下，任意一个企业的价值与其资本结构的选择不存在任何关系。该理论的四个基本假设如下：第一，资本市场充分有效地运行，财务风险及破产风险为零;第二，预期息税前利润保持不变，即增长率为零;第三，投资者投资时对公司未来现金流量的预期与实际情况无差别;第四，不存在公司所得税和个人所得税的问题。但是这些假设情况在现实公司经营过程中不可能满足。所以，对于MM理论，学术界对其实际意义提出了广泛质疑。虽然MM理论不能有效运用到实践中去，但是它为资本结构问题的研究提供了有用的出发点，是最具影响力和最经典的理论。
　　MM理论提出后受到了理论界的普遍质疑，为了弥补MM理论的欠缺之处，对MM理论放宽假设条件进行修正，形成修正的MM理论。修正的MM理论认为，如果将所得税考虑在内，则债务融资会有税盾作用，那么负债比例越高，企业价值越大。
　　2.现代资本结构理论
　　（1）权衡理论。权衡理论认为，合理的资本来源组成是在债务融资的避税效应和债务融资引起的破产风险和成本之间维持一个均衡状态。因此，企业若想达到最优资本结构状态，持有的债务资本比例不可能是100%。
　　（2）优序融资理论。采用内部留存资金用于本企业发展更受企业青睐，因为内部筹资成本较低，且不会向公司外部散播对股价造成消极影响的信号。在进行外部筹资时，公司会先采用债务筹资，这样就可以最大限度地维持企业发行股票的价格。因此，企业会找到各种借口，以避免发行股票，所以企业一般会先进行债务融资后进行权益融资。
　　（二）相关文献
　　陈志娟（2006）通过选用深市A股制造业、零售业、互联网业和运输物流业为分析样本进行分领域探讨，选取2002-2004年的数据，最终发现资本结构中负债比率与企业绩效负相关。徐玉玲（2010）将69家医药上市公司选为分析对象，选取2009年的经济指标进行分析探讨。经过实证表明，资产负债率的变化对绩效不产生影响。赵娜（2016）通过选取2010-2013年在上市新能源公司85家，最终得出了资产负债率与企业业绩正相关。Anthony （2010）研究2001-2006年南非地区中小企业的负债水平与绩效相关关系，结果表明：债务融资越多的公司，业绩水平更佳。
　　 根据已有文献对于资本结构与企业绩效的研究，研究结论各不相同。考察领域不一致，两者间关系不统一。不同行业中合理的资本结构会有所不同，因此，该领域还需进行不断的探讨和总结。
　　二、我国医药制造业上市公司资本结构与企业绩效现状分析
　　（一）我国医药制造业上市公司发展现状
　　医药行业是一个健康产业，跨越自然科学、生命科学与技术、制药学等学术研究科目，对于科技研发标准需求较高。医药行业关乎社稷民生，该行业迅猛发展。
　　医药行业成本高，因为该行业涉及不断的生物及化学技术的更新与变革，这就需要巨额的经费投入来维持新的药品、制剂及疫苗的探究、开发及入市。
　　医药行业涉及药物的生产、医疗设备的生产、医药进口出口等业务。在药物的生产过程中，首先要进行药品研发，这个环节需要大量高新技术人才进行不断试验来探寻成功的疫苗或药品;其次，药品要通过活体试验，测试其在小型哺乳动物体内会发生什么样的反应;然后，要进行临床试验，在人体内该药物是否能够起到一定的疗效;最后是药物销售环节。上述每个环节都会有不能成功的可能，因此医药行业是一个高风险行业，每个环节都需谨慎。
　　医药行业属于保健产业，对于药物、医药设备的需求大多是硬性需求，因此该行业受外界经济状况影响较小，属于弱周期性行业。
　　“十三五”以来，我国为促进医药领域的成长发布了新的整改建议，该领域迈入了又一轮的成长阶段。目前我国医药电商平台开放较少，为扩大医药行业物流规模，医药企业间的兼并重组加快，以期形成新的醫药行业结构。 　　（二）医药制造企业资本结构与企业绩效分析
　　1.资本结构现状
　　我国医药制造业企业是成长性比较强的企业，因而其资本结构的特点更是备受关注。
　　从债务结构来看，我国医药制造业资本来源组成中负债所占比例较小，基本趋于平稳;从股权结构来看，股权越来越分散，而且医药企业更偏向于股权融资。在整个医药行业中，留存收益占总资产金额在20%，医药制造业企业利用内源融资的比例并不是很大。
　　2.企业绩效现状分析
　　从已有研究内容得出，学术界对企业绩效水平的描述有两种：单一指标和综合指标。
　　（1）单一指标。单一指标的衡量主要有净资产收益率、托宾Q值等。托宾Q值指的是企业市场价值与其资产重置成本的比率，因其计算方法中重置成本不容易获得，所以用托宾Q值反映企业绩效可行性较差。净资产收益率，可以从公司所有者的角度衡量公司自持资产的获利能力，因此用该指标衡量绩效水平较为适宜。
　　（2）综合指标。综合指标绩效衡量是将绩效水平分为多个方面进行描述，主要有平衡积分法。平衡积分法将绩效水平分为财务、顾客、内部运营过程、学习和成长四个维度来诠释，将每一维度进行细化，全方位描述绩效水平。综合指标分析方法虽然涉及企业经营管理的各个方面，但是对非财务指标的量化存在很大的困难，因此，它们在实际应用中具有很大的主观性，综合绩效衡量指标应用并不广泛。
　　（3）我国医药制造业企业绩效现状分析。从单一指标净资产收益率来看，波动较为平稳，且有下降趋势，每年各企业间的业绩水平差别很大，在整个行业中各公司间发展状况参差不齐，尚未形成协同效应。
　　再从获利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四个方面来看：净资产收益率呈现先低后高的趋势，从盈利能力总体来看，医药公司盈利能力指标总体呈现先跌后涨的趋势;公司负债比率在考察期间内逐年下降，这表明，医药制造业企业负债融资逐年递减，偿还债务的能力渐渐变好。我国医药制造业企业衡量营运能力的指标中，总资产周转率总体上呈现下降趋势，表明其营运能力有所减弱。我国新能源企业衡量发展能力的指標中，企业净利润增长率逐年增强，说明我国医药制造业企业发展能力有所增加，这可能与医药行业出台的相关医改政策有关。
　　三、意见与建议
　　（一）树立资本结构管理理念
　　上述结论显示负债比例与业绩水平负相关，与前文中理论部分的观点有一定差别。这一定程度上折射出我国医药企业进行资本结构管理的意识不强，使得资本结构理论没有将其作用发挥出来。
　　随着我国经济的逐步发展，公司间竞争日益激烈，资本结构在企业运营管理过程中发挥的作用越来越大。为了使我国医药行业企业健康、稳定发展，就必须树立资本结构管理理念，注重资本结构管理在公司治理中所发挥的作用。公司在培训管理者的过程中，要深化对资本结构理论以及资本结构管理的潜意识传达。在筹资过程中，大型医疗设施、车间的建造等固定资产尽量采取银行长期贷款或发行债券款进行融资，对于流动资产，如存货则使用短期借款等短期资金来源进行筹资，这样就可以使期限相互吻合，降低资金使用风险。
　　随着供给侧结构性改革的深入，我国医药企业要实现转型发展，就要不断提高创新水平，不断提升医药产品质量，这就为企业带来了更大的挑战。注重资本结构管理，提升管理者素质，能够使企业在资金利用方面达到更好的效果，从而不断提高企业的竞争力。
　　（二）在提高营运能力的基础上提高资产负债率
　　从前文现状分析中可以看出，我国医药行业负债水平较低且仍有上升水平。从分析中得知，医药业负债比率与公司绩效负相关。这可能是由于医药业企业现有营运能力和盈利能力水平有限，已上升到其瓶颈期，对于从外部获得的资金运转能力不够，资金使用程度不高，从而造成企业绩效的下降。公司在提升营运能力的过程中，应对应收账款、固定资产、存货等资产进行营运周期的管理，做好精确地计量。另外，公司应做好预算，根据市场需求情况，以销定产，从销售量到生产成本做好预算工作，减少公司库存。不断提高营运能力，提高资金周转速度，在外部融资中适度提升负债比例。
　　（三）保持股权适度集中
　　股权集中有利于公司治理与决策，但是股权的高度集中会造成“一股独大”的局面，丧失公司其他人员的监督作用。因此，股权应保持适度集中。在处理重大事件时，应采用集体决策，这样才能避免决策失误;在处理日常事务即例行事件时，按已有惯例决策，参与决策的人则相对较少。因此，保持股权适度集中，有利于决策的顺利进行，并且使监督和相互制衡的作用发挥出来。
　　（四）控制风险水平
　　医药行业属于高风险行业，高投入并不意味着高盈利。因此，企业应做好风险的规避，在生产环节做好把关，做到严谨;面对投资项目，在实现收益大致相同时尽量选择风险较小的投资方案;对于一笔资金尽量投放于不同项目，实现风险的有效分散。另外，企业应配备高素质的管理人员，不断强化员工素质，避免风险管理过程中的盲目决策。
　　（五）在盈利能力提升的基础上扩大内部留用资金
　　我国医药行业使用内部资金进行投资所占比例较小，更偏向于采用外部资金进行投资，这说明企业自身盈利能力有待提升，内部留存收益较少不足以维持企业扩大生产规模和进行生产运作。从实证结果得知，留存收益比率与公司绩效负相关。这是由于对本公司的生产运作再次投入一笔资金后所产生的收益低于将该笔内部留用资金用于另一投资项目所获得的收益，该笔资金的投放没有形成相对等的收益获取，因此造成绩效水平的下降。
　　因此，在使用内部资金进行投资的过程中，要找准投资时点，尽可能地避免收益与投入相差较大的情况的出现。十八大以来，我国出台了新的医疗卫生整改方针，促成药品电商平台及物流规模的建设，推动该行业兼并重组等方针的制定，给这一领域带来了新机遇。因此，医药企业应抓住这一机遇，不断提升技术创新水平，从而提升盈利能力，逐步形成更多的内部留用资金，以此来促进企业的稳健、协调、良性发展。 　　（六）精简公司人员及组织结构扁平化
　　由分析得出，医药行业公司规模与企业绩效负相关。这是由于公司规模不断发展壮大以后，命令在上传下达时效率变低，信息传递速度减慢，导致办事效率变慢，公司出现拖延怠慢的情况，造成业绩水平下降。我国医药业处于上升期，公司间兼并重组加快，随着公司规模的逐步扩张，会造成公司规模壮大后所带来的一系列负面效应。医药企业应适时精简公司员工，保留公司中有能力的员工;另外，组织结构应扁平化，缩短信息传递链条，加快决策命令的上传下达。
　　参考文献：
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