私募股权基金投资项目基于市场法下的价值估算

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　　[摘 要] 私募股权基金近些年在我国发展迅速，为各行各业有潜力的企业注入了资金，同时产生了较大的积极影响。私募股权基金投资项目的估值方法同时也显得格外重要，如若估值方法选用不当，就很可能导致不合理的评估结果，给投资人带来较大的决策上的失误，所以应该对私募股权基金投资项目的价值研究投入较大的精力。通过具体的案例，根据案例企业所处行业及阶段来判断恰当的评估方法，同时也较为准确地体现了市场法在私募股权基金投资项目中的应用。
　　[关键词] 私募股权基金;投资项目;价值评估
　　[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2020）04-0158-02
　　Abstract： Private equity fund has been developing rapidly in China in recent years， which has injected capital into enterprises with potential in all walks of life and produced a great positive impact. Meanwhile， the valuation method of private equity fund investment projects also appears to be particularly important. If the valuation method is not selected properly， it is likely to lead to unreasonable evaluation results， which will lead to greater decision-making errors for investors. Therefore， the value of private equity fund investment projects should be studied with greater energy. Through the specific case， according to the case enterprise in the industry and stage to judge the appropriate evaluation method， which more accurately reflects the application of market method in private equity fund investment projects.
　　Key words： private equity fund， investment projects， value assessment
　　一、私募股权基金的基本概念
　　私募股权基金是对非上市公司的股权进行投资的基金，向特定的出资人通过非公开发行的形式筹集资金。私募股权机构筹集到资金之后，将该笔资金进行投资，但在选择被投资对象时是有一定标准的，只能对非上市的公司股权进行投资，最后通过其上市来获得股权的增值，另外也通过对基金的管理来赚取管理费收入。目前私募基金管理人日益增多，截至2018年12月31日，有24448家，管理基金的规模也逐渐扩大，私募股权投资市场为我国股权投资行业支撑起了一片新的天地。
　　二、投资项目的估值测算
　　XX私募基金于2009年成立，以对非证券业务的投资为主要的经营业务。截止至2018年底，XX私募基金已投入资金的企业有15家。涉及到的投资领域大多是不断创新的新领域，如智能化产业、先进制造业、应用新型产业等投资领域。
　　QD公司于1992年建立，主要经营的是金刚石锯片基体等的研发生产销售的业务。涉及产品服务行业较为广泛，销售网络也是较为发达，无论在国内，还是在国外，公司的品牌知名度也是很高的。
　　因该QD公司未上市、无近期交易，故采用市场法。市场法是指在对企业价值进行评估时，利用市场交易信息确定被估值对象价值的评估方法。市场法包括上市公司比较法和交易案例比较法。
　　同时又因为不易找到与此次评估对象相类似的交易案例，案例的交易价格是受某些特定的因素影响，而这些因素利用公开的渠道很难获悉，所以在该投资项目的评估中，选用上市公司比较法。
　　（一）可比对象的选择
　　QD公司屬于金属与非金属行业，业务主要有金刚石锯片及合金锯片。通过WIND资讯筛选“金属、非金属”板块，初步选择出90家上市公司，其中6家主营业务与被评估企业类似。因借壳上市、行业分类变更延迟以及其他影响因素存在，部分上市企业的行业分类并不完全准确，因此评估人员对全部A股的主营业务和经营范围以及基于2018年年报的主要产品名称进行了筛选，还有3家企业同属于锯片制造业。
　　通过对盈利能力、资产规模、上市时间、财务状况和主营业务等多项要素的综合分析及考虑，博深工具、弘亚数控和泰嘉股份3家企业均属于A股上市企业，会计期间和会计准则与目标企业一致。且主营业务都是锯片制造业，经营结构与被投资企业类似，因此，评估人员选取上述3家企业作为QD企业的可比对象。
　　（二）可比比率数据的确定及计算
　　市场法中使用频率较高的价值比率指标包括市销率、企业倍数、市盈率等。又由于QD公司所处高新技术行业，相关资产的都具有盈利能力较为稳定的特点，净资产的规模与公司价值的关联度较低，适宜采用市盈率（P/E）和市销率（P/S）的价值比率，而成熟盈利企业的价值和市盈率（P/E）关联度更高。因此，市盈率（P/E）相比市销率（P/S）更适宜。
　　相关公式：
　　QD公司的股权价值=QD公司2018年归属母公司的净利润×归D公司的市盈率×流动性折扣率 　　为全面且完善的分析并展示被评估单位和可比公司之前的差异性，以轻工业制造业型公司的评价指标体系是极其具有核心竞争力的，并将其作为本次案例的参照指标体系，选择资产的管理规模、资产的盈利能力、管理者的风险管理能力、QD公司的成长能力和其他影响因素五个方面来进行修正。
　　在进行对比调整时，以QD公司的各指标为100分的标准分;确定可比公司各指标系数时，与QD公司进行比较后再确定;比QD公司指标系数低的则应小于100，比QD公司指标系数高的则大于100。在确定各可比公司的最终得分时，要先将各项指标对比调整后的得分乘以相应的权重相加，得出各项对比因素得分，最后将其乘以相应的权重得出各可比公司的最终得分。
　　（三）流动性折扣率的确定
　　上市股权与非上市股权在市场上的流通是存在不同的。上市公司的股份流动性极强，而非上市公司的股份的流通性相对较差，又因为本案例中估值对象是非上市的，而可比对象都是上市的公司。综上看来，在此次案例估值中，流动性折扣是必须要进行考虑的。
　　根据金属与非金属业上市公司的发行价、上市首日、30日、60日、90日的收盘价，全部企业對应的缺少流动性折扣率为33.84%。综合考虑，被投资企业QD公司的流动性折扣最终定为33.84%。
　　（四）计算被投资企业的股东全部权益价值
　　被投资企业QD公司股东全部权益=基准日可比公司平均市盈率P/E盈率可比公年净利润×净利润流动性折扣）
　　（五）确定该投资项目基准日的评估价值
　　该投资项目基准日的评估价值=QD公司股东全部权益×XX私募股权基金持有的QD公司的股权比例
　　三、结论分析
　　通过结合投资项目估值实例研究，得出结论如下：
　　第一，在私募股权基金投资项目的价值评估研究中，要充分考虑所处行业及所处阶段的因素，除此之外也要考虑项目自身的特点，来进行选择该投资项目估值的评估方法。
　　第二，对于未上市、无近期交易，或已新三板但交易不活跃的投资项目，应该采用市场法。在确定是否用上市公司比较法时，要确定被评估企业是否存在上市可比企业。
　　第三，在对私募股权基金项目进行评估时，市场法是比较适合我国的经济状况的，评估结果也是更加真实准确的。
　　[参考文献]
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　　[4]刘祥剑.中国私募股权投资中的估值问题研究[J].中国总会计师，2019（3）：54-56.
　　[责任编辑：高萌]
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