Shibor作为中国基准利率的有效性研究
来源:用户上传
作者:
摘要：基准利率在一国的利率体系中起基础作用，作为金融市场其他产品定价参照的利率体系，是一国利率体系之本，对利率市场功能的发挥起着重要作用。然而在中国人民银行大力推行利率市场化改革的今天，中国基准利率的选择仍然无法确定。现通过分析上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为中国基准利率的有效性，从而对中国金融市场基准利率的选择提出加快推进利率并轨进程;提高Shibor的市场代表性;寻找比Shibor更有效的基准利率等建议。
关键词：货币市场;基准利率;Shibor
中图分类号：F83 文献标识码：A
文章编号：1005-913X（2019）06-0109-02
一、绪论
上海银行间同业拆放利率（Shibor）是中国人民银行为培育中国货币市场基准利率，于2007年1月推出的由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。Shibor报价团现由18家商业银行组成，均是在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。全国银行间同业拆借中心每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低的各四家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并与上午11：00对外公布。Shibor共报出O/N、1W、2W、1M、3M、6M、9M、1Y八种期限的利率。
目前，英美等发达国家由于基准利率确定时间较早，对基准利率的选择研究较少，但由于2012年Libor操纵丑闻事件的发生，美国和欧盟开始寻找新的基准利率。在国内，对于基准利率的选择，国内学术界存在着不同的看法，毕玉江通过对英美国家基准利率选择的分析提出，中国以同业拆借利率作为基准利率更加合适。温彬通过对再贴现利率、同业拆借利率等进行实证分析提出，银行间同业拆借利率适合作为中国的基准利率。柳欣等使用GARCH结构冲击模型对Shibor、Repo、IBO进行分析认为，在隔夜利率品种中，Repo更适合作为基准利率。彭振中等通过将中国货币市场上的12个利率品种分成6个利率期限进行研究得出，没有一种利率品种适合单独作为所有期限的基准利率。但毫无疑问的是，Shibor是人行目前重点培养的基准利率对象之一。因此，现通过对Shibor作为基准利率的有效性分析，得出Shibor作为基准利率的优势与不足，并对Shibor的改进提出建议。（现所使用的数据除标记外，全部来源于wind数据库。）
二、Shibor的有效性
对于如何判断基准利率的有效性，国内专家学者基本达成共识，即基准利率应当具备市场性、基础性、相关性和稳定性四个特征。故现也将从以上四个特征分析Shibor作为中国基准利率的有效性。在中国货币市场中，最有代表性的利率品种是上海银行间同业拆借利率（Shibor）与银行间质押式回购加权利率（Repo）。因此，現选取Repo作为Shibor的比较对象，进行实证研究，分析Shibor作为中国基准利率的有效性。
（一）Shibor 作为基准利率的市场性检验
基准利率的市场性是指基准利率在金融市场中具有很强的代表性，是市场信号的反映者和传递员。具有市场性的基准利率应该是市场交易主体自发交易形成的利率。现通过观测同业拆借市场和银行间质押式回购市场的成交量来判断哪种利率的市场性更强。由于2016年之前，人民银行没有将银行间质押式回购市场和买断式回购市场成交量分开统计，只是给出了总的年回购交易量，因此，选取2016年到2018年的年交易量数据进行比较分析。
根据中国人民银行官方网站数据显示，从2016年到2018年，银行间同业拆借市场年交易量从95.9万亿增长到139.3万亿，增长45.3%，银行间质押式回购市场年交易量从568.3万亿增长到708.7万亿，增长24.7%。从增长速度上来看，同业拆借市场年交易量增长更快，但从绝对量上来看，质押式回购市场占据绝对的主导地位。因此，在市场性方面，Repo较Shibor更具有代表性，更能反映市场真实的资金利率。
（二）Shibor作为基准利率的稳定性检验
基准利率的平稳性体现在其不容易受到非正常因素的影响，或者是即使受到冲击，也能在较短的时间内回到正常值。现通过ADF 检验分析Shibor和Repo的平稳性。
在中国，无论是同业拆借市场还是银行间质押式回购市场，一天和七天都是成交量最大、最活跃的品种。因此，现选择ShiborO/N、Shibor1W、R001、R007进行平稳性检验。现选取自Shibor推出日2016年10月8日至2018年3月8日共2 472个数据进行ADF 检验。根据AC准则判断滞后阶数为二阶。
从ADF 的检验结果来看，在1%的显著性水平下，均拒绝原假设，即不存在单位根，为平稳序列。因此，与利率走廊得出的结果一致，Shibor比Repo更具有平稳性。
（三）Shibor作为基准利率的相关性检验
基准利率的相关性体现在对其他利率的变动具有影响和引导的作用。为了测试Shibor作为基准利率的相关性，采用同阶平稳数据进行格兰杰因果检验，滞后阶数选择二阶，检验结果如下表。
从格兰杰因果检验的结果来看，隔夜Shibor是Repo001的Granger原因，Repo001是隔夜Shibor的Granger原因，二者相互影响。七天Shibor不是Repo007的Granger原因，Repo007是七天Shibor的Granger原因，即Repo007可以影响七天Shibor，但七天Shibor却不能影响Repo007，二者是单向关系。由此可以判断，Shibor可以影响其他利率变化，但相对于Repo来说，相关性较差。
三、结语
现通过与银行间质押式回购加权利率（Repo）对比，研究上海同业拆放利率（Shibor）的市场性、稳定性与相关性。在实证研究的基础上，得出以下结论。在市场性方面，Repo具有比Shibor更强的市场代表性。在稳定性方面，Shibor比Repo更平稳。在相关性方面，隔夜Shibor与Repo001不相上下，但一周的Shibor相关性较差。因此，在中国基准利率选择的过程中，现提出以下建议。
（一）加快推进利率并轨进程
推进利率“两轨并一轨”有利于让利率真正实现价格信号的作用。中国目前的利率双轨制严重影响和制约了Shibor的引导作用，只有尽快实现利率市场化，才能使Shibor真正发挥出基准利率的作用。
（二）提高Shibor的市场代表性
由于Shibor是报价驱动型利率，因此报价行可能由于自身利益考虑报出不符合市场运行状态的虚假利率，导致交易主体对Shibor 的信任程度低。因此，在培育Shibor作为基准利率的过程中，防范报价行道德风险的发生至关重要，使交易主体增强对Shibor的信心才能从根本上提高Shibor的市场代表性。
（三）寻找比Shibor更有效的基准利率
通过对Shibor在市场性、相关性和稳定性方面的研究，发现交易量最大、最活跃的隔夜Shibor和一周Shibor都无法达到作为基准利率的有效性。因此，在Shibor的有效性不能及时提高的情况下，寻找新的基准利率对象不失为一种更好的选择。
参考文献：
[1] 温 彬.我国利率市场化后基准利率选择的实证研究[J].国际金融研究，2004（11）.
[2] 柳 欣，刘 磊，吕元祥.我国货币市场基准利率的比较研究[J].经济学家，2013.
[3] 彭振中，余 珮，张 搏.中国货币市场基准利率选择及培育研究—基于不同期限利率日频数据的实证分析[J].大连理工大学学报：社会科学版，2018（5）.
[4] 薛英龙. 银行间市场存款类机构以利率债为质押的回购利率作为我国基准利率的可行性研究[D].上海：华东师范大学，2018.
[责任编辑：王功巧]
转载注明来源:https://www.xzbu.com/2/view-14983698.htm
