资管新规对ABS未来发展分析

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　　 摘要：2018年4月，资管新规正式发布实施，将对整个资管行业发展产生深远的影响。文章在分析资管新规出台背景、核心原则的基础上，对资管新规的发布对资管行业的影响进行了分析。尤其是作为资产管理产品的重要标的之一的ABS受到了资管新规的鼓励，文章结合当前我国资产管理行业的改革发展形势，对ABS产品受到鼓励发展的原因进行了分析，并对ABS产品的未来发展进行了展望。
　　 关键词：资管新规;资产证券化;影响及分析
　　 一、研究背景
　　 2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（“资管新规”）正式推出，资管新规为我国资产管理行业未来的转型发展垫定了基础，对包括ABS产品在内的资管产品的未来发展具有重要影响。
　　 （一）资管新规的推出背景
　　 1. 引导资管行业回归本源。前期，我国资管行业以短期逐利为主，投资能力较弱，“受人之托，代人理财”功能未能得到有效体现，逐渐沦为银行附庸和套利通道。重塑金融生态环境的任务迫在眉睫，亟需引导相关金融机构回归本源，加强自身主动管理能力，促使资管行业健康发展，提升我国金融行业，尤其是资产管理行业的竞争力。
　　 2. 金融去杠杆，控制社会债务水平。近年来我国企业、地方政府平台负债率显著提高，积累了大量的债务风险隐患。其中，资管產品非标通道业务是引起此现象的重要原因之一。如能对通道业务予以限制，不仅能倒逼资管机构进行盈利模式变革，还能有效降低社会债务水平。
　　 3. 治理影子银行，防范金融风险。随着金融资管行业的繁荣发展，大量银行表内资产通过表外途径，形成了庞大的影子银行，对宏观经济政策有效性造成了较大影响。由于底层非标资产本身期限较长、流动性差，最终导致影子银行风险不断积聚。
　　 4. 引导资金脱虚向实，降低社会融资成本。很多资管产品多层嵌套，导致资金体系内空转，增加融资成本，拉长了资金流向实体经济的链条。同时，从底层资产来看，资管产品大多投向房地产、产能过剩行业，挤占了信贷额度;这些行业承受利率水平较高，也从另外一个方面提升了社会融资成本。这样就加大了中小企业的融资难度，影响实体经济的发展，必须引导资金脱虚向实，降低社会融资成本。
　　 5. 统一监管，避免监管套利。由于不同的监管机构政策性差异，对各类金融机构缺乏全面、统一、有效的监管，导致资金监管套利。对此，必须顶层设计，统一监管标准，消除多层嵌套和通道业务，实行公平的市场准入和监管，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。
　　 （二）资管新规的核心原则
　　 从资管新规推出的背景、主要内容可见，资管新规旨在规范资产管理业务市场，统一监管标准，建立资管行业良性竞争机制，行业集中度进一步提高;同时通过去杠杆、去刚兑、去通道等化解风险，核心原则是强规范，降风险，降成本，促发展。
　　 1. 规范资金池，防止期限错配和流动性风险。资管新规要求，不得开展资金池业务，合理确定投资期限，尤其是对于期限错配的业务要加强流动性管理。上述规定对于纠正资管产品短期化倾向有重要意义，也可以切实减少和消除资金来源端和运用端的期限错配和流动性风险。
　　 2. 净值化管理，打破刚性兑付。金融机构需要对其发行的产品进行净值化管理，通过公允价值和摊余成本法估值方法，及时反映基础金融资产的收益和风险，禁止刚性兑付。
　　 各资管机构通过净值化管理，推动资管产品从预期收益型向净值型转变，逐步培养投资者“卖者尽责，买者自负”理念，让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险。刚性兑付抬高无风险收益率水平，干扰资金价格，影响市场在资源配置中的决定性作用。打破刚性兑付，有利于降低融资成本。
　　 3. 消除多层嵌套、限制通道业务，统一监管标准。多层嵌套、通道业务可以规避合格投资者、投资范围、监管指标，隐蔽资金来源、杠杆约束等方面的限制，阻碍了监管的有效性，也使得资金低效率利用。资管新规实行机构监管和功能监管相结合，实行穿透式监管。这些规定可以有效防止各类产品监管套利和资金空转，使资金使用效率大幅提升、交易成本显著降低。这将引导资管机构更重视满足实体经济的长期投融资需求，而不是通过监管套利追逐短期利益。
　　 二、ABS的原理及优势
　　 ABS（Asset Backed Securitization）是“资产证券化产品”的简称，其是以特定的资产或资产组合为基础资产，以其所产生的现金流为偿付支持，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。资产证券化作为一种新兴的金融工具，提高了资本市场的运作效率，对商业银行、投资者、企业均具有明显的好处，因此优势明显。
　　 （一）对于投资者优势
　　 对于投资者来说，ABS是一种新的投资品种，且由于ABS往往存在着基础资产，基础资产的现金流能够为投资人提供保障，因此其安全性相对更高。
　　 （二）对企业发展的优势
　　 1. 开辟了“第三条”融资路径。企业传统的融资渠道包括股权融资和债权融资，但是股权融资会稀释原股东的股权，债权融资则会增加公司的资产负债率。而ABS为企业开辟了第三条融资途径。
　　 2. 有助于降低融资成本。ABS产品的安全性主要依赖于基础资产的质量，对于资质不高的企业而言，通过优质资产进行ABS融资，其融资成本可能低于企业通过自身的信用进行的融资。因此能够有助于降低企业的融资成本。
　　 3. ABS的稳定性和便利性更高。无论是贷款还是传统的信用融资方式，受到市场整体资金利率水平的影响较大。但是ABS主要依靠基础资产来募集资金，市场波动对ABS的影响相对较小，因此其融资稳定性和便利性更高。
　　 三、资管新规对我国资产管理行业的影响
　　 资管新规颁行后，框架性规定与方向相对明确，各类资产管理机构需重新审视自身禀赋优势，重新定位业务发展，资产管理行业将实现一轮洗牌与转型，行业必将在重塑竞合中实现新的发展。 　　 （一）银行资管更趋净值化
　　 按照资管新规要求，在未来两年多的时间里，银行理财需要打破资金池模式，在不互相串联的基础上，实现理财产品净值化，这势必会对现有银行资产管理业务模式造成很大影响。
　　 1. 银行网点和渠道优势仍在。银行具有开展资产管理产品代销业务和FOF、MOM模式的客户资源优势，在不考虑银行设立资产管理子公司，同时开展投资业务、培育投研能力的前提下，银行积累并发扬甄别优秀资产管理人的能力禀赋，可较好地契合自身的比较优势。
　　 2. 银行具备非标业务优势。银行基于信贷业务的信审、风控优势，非标业务可在产品期限高于资产到期期限、产品不具备刚性兑付属性的前提下开展。银行理财会在最大化地降低期限错配的前提下，或会发行更多长期限的理财产品，发挥自身的非标资产优势。
　　 3. 银行资产管理能力需要提升。银行成立资管公司，需提升资产管理能力。在低风险客户群体大致不变的情况下，针对性开发低风险策略净值化理财产品，以取代刚性保本保收益产品，或成银行资管业务一大趋势。
　　 （二）非银行资管机构再定位
　　 1. 基金公司资管规模增速影响。资管新规对基金直接影响有限：部分货币市场基金不符合估值方法要求，未来货币市场基金部分客户或会分流;基金未来的规模增速将会因委外和通道业务的普遍收缩而受到影响;关于私募基金新规提出“私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规”。
　　 2. 券商类资管影响显著。券商资管的通道业务影响显著， 未来券商资管将逐步回归主动管理。近年来， 券商行业资管业务快速发展，自2017年来， 按照“严监管、去杠杆”调控要求， 券商定向资管计划规模持续下降， 但绝对值仍较高。资管新规实施后， 券商资管的通道业务将受到很大制约， 未来券商资管将逐步回归主动管理。对于主动管理规模占比较高、管理能力较好的券商而言， 未来有一定发展机遇。
　　 3. 信托类资管影响明显。2017年年末我国信托资产余额24万亿元，以通道业务为主的事务管理类信托资产余额占比64.5%。近来银行资金的限制和对银信类通道业务的规范，信托的通道业务压力加大;资管新规对于募集人数的认定， 也将对信托行业产生较大冲击，如认定公开发行标准执行《证券法》， 任何超过200人的发行为公募。资管新规落地， 叠加银行监管政策，资金类信托规模增长将受限， 信托行业将逐步回归本源业务， 对银行资金依赖高的信托公司将受到较大影响。
　　 四、资管新规鼓励ABS发展的原因
　　 资管新规开宗明义，通过统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，引导社会资金流更好地支持经济结构调整和转型升级。结合中国改革发展实际，监管鼓励ABS发展基于以下主要原因。
　　 （一）严控风险
　　 严控风险是发展的底线。近年来，我国资产管理业务发展迅速，但存在部分业务不规范、多层嵌套、刚性兑付等问题，在规范的基础上鼓励资管业务健康发展，避免资金脱实向虚，自我循环，防止产品过于复杂加剧风险传递，可以防范和化解资产管理业务风险，减少存量风险，严防增量风险。而ABS产品具有流动性高、破产隔离等优势，对风险的免疫能力更强。
　　 （二）服务实体
　　 实体经济是国民经济的基础，发展的根本途径是发展壮大实体经济。金融是实体经济的血脉，离开金融实体经济会寸步难行。服务实体经济是金融的天职和宗旨。近年来，中国发展进入结构转型期，增速放缓，经济下行压力加大。特别是2018年年底中央经济工作会议，提到“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”，对经济形势所作判断较以往更加严峻，并未回避当前经济指标回落，消费疲软、工业生产刷新低、投资低位徘徊、外贸数据大幅回落的现实。
　　 宏观层面，资产证券化产品既有助于盘活存量资产，也有利于更好的连接资本市场的资金需求方和供给方，使得金融服务实体经济的效果更好。微观层面，资产证券化也有助于盘活存量资产，降低融资成本，实现多方共赢。
　　 （三）改革需要
　　 实行资管新规，鼓励ABS业务发展，也是实现金融改革目标的重要举措。近年来，我国金融与实体经济互动发展中还存在一些突出问题：金融对实体经济增长拉动力减弱，融资效率低下;金融资源错配日益严重，小微企业、新興行业融资难;金融空转有所加剧，实体投资越来越冷;资本市场发展不平衡，间接融资比重过大;部分金融产品创新异化，偏离了服务实体经济的初衷等。鼓励ABS也是金融体制改革重要举措，能有效解决存在的突出问题，以实现高质量发展。
　　 五、总结及展望
　　 资管新规的出台，旨在规范ABS业务，支撑中国高质量发展。可以预期资产证券化业务发展前景更加广阔，同时资管机构需重新定位，形成独特的竞争优势。
　　 （一）更好推进实体经济发展
　　 2017年以来， 伴随着互联网金融和供应链金融的发展， 小额贷款和应收账款已经成为资产证券化市场中重要的基础资产， 由于此类基础资产的证券化能够直接服务实体经济， 预计未来会出台更多针对该细分领域的扶持政策。
　　 事实上， 鉴于前期金融过渡创新所引发的一系列问题， 而资产证券化本身的创新潜力十分巨大， 美国房地产资产证券化的过度和扭曲甚至引发了2008年的金融危机。我国政府监管部门将会严守金融创新不积累系统性风险的底限。通过始终把握服务实体经济这条主线， 引导资产证券化“脱虚向实”， 服务实体经济， 在稳中求进发展。
　　 （二）消费类ABS实现较快发展
　　 我国的经济增长方式正由投资拉动逐步转向消费驱动， 政府采取多项措施促进经济转型。消费金融的发展对于挖掘居民消费潜力。而消费金融资产证券化是消费金融的重要资金来源渠道。近年来， 以京东白条、蚂蚁花呗为代表的互联网平台， 以及以信用卡为代表的银行系平台均大力发展消费金融。而基于京东白条、蚂蚁花呗和信用卡为基础资产的消费金融资产证券化产品也出现了井喷。2017年《中国消费金融创新报告》显示， 当前我国消费金融市场规模近6万亿元，互联网消费金融的交易规模达到4367亿元， 同比增长269%。
　　 （三）资产管理机构将更注重差异化定位及能力建设
　　 在资产管理行业此前的发展过程中，不同类型金融机构发展资产管理业务方式不同，细分领域里竞争不足，发展的共性要相对高于“个性”，在同等或者类似的产品及模式下，粗放式的竞争要明显多于精细化的竞争。资管新规颁布后，随着资产管理行业的逐步变革，大陆各类金融机构的资产管理业务趋同度更高，行业竞争将趋于激烈。各类资产管理机构的进一步发展，必须要更多的考虑共性之外的因素，更多地朝着个性化的角度发展。未来，更多具有个性的资产管理机构有望逐步涌现，投研能力的提升，将成为资管机构核心竞争力的重要因素。
　　 参考文献：
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　　 [2]方雅茜，甄志昊.资管新规对金融市场的影响[J].中国金融，2018（20）.
　　 [3]王紫萱.资管新规下ABS未来的发展研究[J].科技经济导刊，2018（32）.
　　 （作者单位：西安市第三中学）
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