基于Logistic回归的股权高质押率对股价崩盘影响的研究

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　　摘 要：股权质押作为一种新的融资方式，已经被越来越多的上市公司所采用。而近年来爆发的一系列上市公司“闪崩”甚至退市的现象，这些个股大多存在股权质押业务，那么这两者之间是否存在一定的关系以及高质押率是否会提高崩盘概率。本文基于我国A股上市公司2019股权质押率数据，经研究发现，股权质押率越高，股价发生崩盘的概率也越大。
　　关键词：股权质押;股价崩盘;Logistic回归
　　0 引言
　　股权质押是指股东个体把自己所持有的股权作为质押品，从银行、证券公司等金融机构获取质押资金的一种融资行为。股权质押有着操作流程简单、变现能力强等特点，能在较短时间内以低成本获得资金。在股权质押期间，虽然股东将股权质押给了金融机构，但是对公司的控制权依然不受影响。然而，随着股权质押的广泛运用，其带来的风险也不容小觑。其需要追加担保，或者出现更严重的状况时股份可能被强制平仓而丧失对公司的控制，或者负面消息的出现可能导致股价波动甚至崩盘。
　　而股票崩盘，就是股票市场上由于某种突发原因出现大量股票抛出，导致该股股价无限度下跌，出现企业市值大幅度缩水的情况。长期的股票崩盘，会让投资者对股市情绪造成负面影响，引起恐慌，形成股价持续下跌的恶性循环。为了方便接下来的分析，股票崩盘在本文中被视为个股股票连续三日日跌幅超过9.8%的情况。
　　根据Choice金融终端的数据统计，截至2019年底，我国A股3687家上市公司中，有3086家上市公司进行了股权质押，占比高达83.7%，质押的总市值达45891.81亿。而没有进行股权质押的上市公司只有601家。从整体质押比例上，在目前A股3086家进行股权质押的公司中，质押比例超过20%的有1130家，占比30.65%。质押比例超过50%的有91家，占比2.47%。此外，有9家上市公司质押比例超过70%。如此高比例的发生股权质押的公司以及部分高质押率的股权质押公司，不得不引起我们的重视，对质押率和崩盘关系进行研究。
　　1 文献综述
　　现有的文献主要从股票流动性、信息透明度、税务规避、会计稳健、机构投资者和产权性质等方面研究股价崩盘风险[1]。荆涛、郝芳静、栾志乾认为单纯的股权质押行为并不会对股价崩盘风险产生较大影响;利率水平与股市崩盘风险呈正相关，利率水平越高，股价崩盘风险越大[2]。沈 冰、陈锡娟认为控股股东股权质押会提高股价的崩盘风险，投资者情绪对股价崩盘风险也具有显著的正向影响[1]。郑虎根认为相对于不存在控股股东股权质押的公司，存在控股股东股权质押的公司的股价崩盘风险更低[3]。范士强认为我国上市公司大股东出于维护自身利益的目的，在股权质押后，可能倾向于努力提高经营水平、主动管理风险、提振市场信心，因而有利于降低企业的股价崩盘风险[4]。
　　现有的这些研究都是基于多个自变量建立多元线性回归进行分析，而本文基于股价崩盘二分变量建立Logistic模型，从一个全新的角度进行研究，对股权质押率对崩盘的影响进行了更直观的分析。
　　2 Logistic模型理论
　　对于多元线性模型，模型的一个重要假定是因变量是连续型变量。但如果因变量是类型变量或计数变量，则多元线性模型不再适用，需要采用广义线性模型来分析。在某些问题中，响应变量是分类的，经常是或者发生或者不发生，对于这些问题，一种重要的方法称为Logistic回归。
　　当响应变量有p个自变量，在p个自变量的作用下事件发生的条件概率记为，那么Logistic回归模型为：
　　其中为常数项或截距项，为模型回归系数。由上式可以看出，Logistic回归模型是一个非线性回归模型，对其作Logistic变换，Logistic回归模型可以变成下列线性形式：
　　对模型中参数的估计量最常用的是极大似然估计方法。
　　3 数据说明及R语言介绍
　　本文数据均来自Choice金融终端数据库，选取的样本为我国A股上市公司2019年发生股权质押业务上市公司的质押率数据和股价闪崩数据，其中股价闪崩数据是根据个股日涨跌幅数据，对其运用python进行数据处理，得到一个二分变量数据。得到的样本数据均去除了存在缺失的数据。
　　R语言是一个开源的数据分析环境，是一个对数据进行统计分析、可视化和统计编程的强大工具 。
　　4 模型的建立与分析
　　本文运用Logistic回归分析，建立股权质押率和股票崩盘的模型，并对回归模型中的参数进行检验。
　　（1）描述性统计
　　（2）Logistic回归分析
　　在Logistic回归中，响应变量是Y=1的对数优势比。回归系数的含义是当其他预测变量不变时，一单位预测变量的变化可引起的响应变量对数优势比的变化。由于对数优势比解释性差，对结果进行指数化：
　　由上可以看出，质押率增加1%，股价崩盘的优势比增加1.02236821。与线性回归模型相同，可以对模型做预测：
　　由以上分析可见，股权质押率对股价崩盘确实存在影响，股权质押率越高，发生闪崩的概率也越大。
　　5 结论
　　本文使用Logistic回归模型对我国A股市场股权质押率和崩盘关系进行分析。分析得出结论：股权质押率对股价闪崩确实存在影响，且质押率越高，股价发生闪崩的概率也更大，这不得不引起我们的注意。根据《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，股权质押的抵押率不能超过60%，結合本文得出的结论，上市公司在发生质押业务时，应该把质押率纳入考虑的范围。
　　参考文献：
　　[1]沈冰，陈锡娟.股权质押、投资者情绪与股价崩盘风险[J].财经问题研究，2019，（09）：72-79.
　　[2]荆涛，郝芳静，栾志乾.股权质押、利率水平与股价崩盘风险[J].投资研究，2019，38（03）：63-78.
　　[3]郑虎根.股权质押与股价崩盘风险[D].对外经济贸易大学，2018.
　　[4]范士强.大股东股权质押与股价崩盘风险[D].广西大学，2019.
　　[5]王斌会.多元统计分析及R语言建模[M].暨南大学出版社.2011.9.
　　[6]商影.股价崩盘风险影响因素文献综述[J].现代商贸工业，2020， 41（04）：93-94.
　　[7]范亚楠.上市公司股权质押的风险探析[J].时代金融，2018，（32）： 317-318.
　　[8]王松桂，史建红，尹素菊，吴密霞.线性模型引论[M].北京：科学出版社.2004.
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