股市崩盘期公司股价表现研究
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【摘要】长期以来，股市崩盘一直是得到投资者重点关注。不同公司在股市崩盘期间有不同表现。本文选取几个公司特征并提取股市崩盘区间各项数据进行了大样本分析，得到相应的结论。
【关键词】股市崩盘 股价表现
一、股市崩盘的定义
股市崩盘提供了宏观经济衰退前景的信息。30多个国家的长期经济数据显示，如果经济崩溃，发生轻微萧条的可能性为31%，而发生严重萧条的可能性为10%，最大的衰退尤其可能伴隨着崩溃。
股票市场崩溃是指股票市场中大多数股票的收益突然下降，造成投资者财富大幅缩水。维基百科将股市崩盘定义为“突然的戏剧性事件”。从技术上讲，米什金和怀特定义了股市崩盘股价指数在一段时间内（大约一天到一年）下跌20%。
二、研究数据来源
本文用于分析变量的数据包括每日或每月的股票价格、每日交易量和公司的年终财务状况股票市场崩盘日之前的声明。数据来源于证券价格（CRSP）数据库
三、研究结论
1、系统风险
在传统的资本资产定价模型（CAPM）中，股票的定价是一种固定资产定价模型回报是由它的市场风险（贝塔）来解释的。传统的资本资产定价机制依赖于市场风险，并以此为前提公司特有的特殊风险可以分散。
研究发现当市场风险溢价为正时，贝塔系数与收益之间的关系也为正。相反，当市场风险溢价为负时（股市崩盘时存在），贝塔系数与收益率之间也存在关系负的。也就是说投资者面临的股票贝塔值在股市崩盘时损失更大。贝塔系数越高，系统风险就越大。
因此，基于避险行为，投资者往往会在股市崩盘时避开这些股票。这研究结果与资本资产定价模型（CAPM）经典理论相一致，该理论认为存在正相关贝塔系数作为风险和回报的代理之间的关系。
2、大公司与小公司
特殊风险与股票收益正相关，因此，它可以作为决定因素随着市场风险因素的出现，当股市崩盘时的回报率也随之下降。这意味着大公司往往在股市崩盘期间损失更多。大公司可以持续获得更高的回报，因为他们可以更快地响应信息。因此，在危机期间，大公司对负面信息的反应更快，因此与小公司相比，他们损失的价值更大。信息理论也支持这一观点。
3、财务杠杆
当股票市场崩盘时，杠杆率较高的公司股票损失更大。高杠杆表明公司无力支付利息和贷款，可能导致破产。在股市崩盘事件中，破产风险受到投资者更多的关注和规避，因此股价下跌的幅度受到投资者的关注。拥有高杠杆率的公司是较多的。高流动性资产有可能降低破产风险。在不确定的情况下在此期间，投资者倾向于将资产从风险资产转移到安全资产，而从投资者更愿意投资于流动资产，而不是非流动资产。
4、股票波动性
研究表明波动较大的股票在股市崩盘时损失较大。因为更高回报股票的波动性带来了相对较高的风险。
5、公司盈利性与现金流量
盈利水平较低的企业，往往在股市崩盘中损失更大。低盈利能力是破产的象征。公司盈利能力越高，破产风险就越低。
现金流量是一个公司投资的重要决定因素。因此，每股现金流量（CFPS）也作为一个解释变量在崩溃回归中。投资者认为对其估值每股现金流较高的公司更有利于股市崩盘。对于崩溃回归中的这个变量。公司盈利能力与股票价格密切相关（韦罗内西，2003）。Bonfim（2009）发现企业盈利能力下降增加破产的风险。在研究中发现现金流量低的公司在股市崩盘期间估价下降更多。研究表明，拥有较高流动性资产的公司更安全因为持有更多的现金减少了破产的可能性，现金短缺将迫使公司违约。
6、市值
研究发现高市值公司对股市崩盘的反应更快。高市值公司在股市崩盘期之前获得显著更高的回报，在大多数股票市场崩盘后的一段时间内股价下降更多。
7、行业分类
以行业分类看崩溃期间股票的表现。研究中也使用一个行业虚拟变量在的回归种。研究表明贸易、服务、工业、化工基础产业、消费品、房地产的表现在崩盘期间表现较差。然而，工业部门如矿业、农业、交通和基础设施在所有的崩盘事件中都有相对较好的表现。
四、结论
股市崩盘期间，由于公司自身的特定风险、行业特征、财务状况不同，股票表现各不相同。总体而言，股市崩盘的可能性增加时，投资者会感觉更好规避具有系统性风险高、市值大、收益波动性高、股票具有高杠杆、低流动性和低盈利能力的公司。
参考文献：
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[2]Li Q.，Wang T.，Gong Q.，Chen Y.，Lin Z.，Song S. K.. Media- aware quantitative trading based on public web information[J].Decision Support Systems，2014（9）：93 ～ 105.
作者简介：杜鲲（1976-），男，汉族，经济学硕士，重庆工商大学融智学院财富管理学院专业教师，研究方向：财务管理、战略管理。
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