研究报告
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作者: 本刊编辑部
盐湖钾肥・（000792.SH）
合并方案通过，仍有增长空间
中金公司 报告日期：2010.1.27
推荐现价：53.01元 目标价：N/A
盐湖钾肥吸收合并盐湖集团的方案获得股东大会通过，这符合我们预期，同时盐湖集团流通股东选择现金而投反对票的比例很低，对提供现金的第三方青海国投、中化、兴云信和信达不会造成太大压力，后面将上报材料走证监会审批流程，合并通过并顺利完成应该没有悬念，预计审批流程需要一个多月，吸收合并前将有10天左右停牌的可能性。
盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后，盐湖集团的100万吨固矿液化项目将会立即启动，预计在2011年中期开始投产的可能性。公司长期前景比较看好。
钾肥价格基本处于长期低位，但短期难以大幅上行，合并后的盐湖钾肥2010～2011年业绩在2.40元左右，随着100万吨新增项目和盐湖综合开发项目的投产，中期整个盐湖集团的每股盈利能达到3.5~4.0元。短期股价基本处于合理区域，但由于中长期业绩确定性较大，股价具有防御性。
中国银行・（3988.HK）
发行可转债只是第一步
高华证券 报告日期：2010.1.25
中性 现价：3.76港元 目标价：4.4港元
中国银行发行可转债是提高资本充足率以达到银监会要求的第一步，而A 股增发规模和时间可能取决于证监会、银监会和中国人民银行对大型银行融资计划的决定，并且，剩余融资需求可能通过H股增发来解决。
我们对以下几个问题依然不确定：中国银行的目标资本充足率、H股和A股发行规模分配；中央汇金投资公司是否将参与A/H 股的增发。
假设发行规模为A /H 股面值的20%，所募集资金为253 亿美元，中国银行H 股/A 股当前股价对应的2010年预期摊薄市盈率和市净率分别为10倍/13 倍和1.4倍/1.7倍。
高华证券对中国银行H/A 股的评级为中性，基于1.75 倍2010 年预期市净率计算的12 个月目标价格为4.40 港元。
獐子岛・（002069.SZ）
即将提高海参出厂价
国金证券报告日期：2010.1.25
买入现价：38元 目标价：55.35元
我们从北京、大连等地经销商处了解到，预计獐子岛将于2010 年2 月初提高海参出厂价，涨价幅度约20%~30%。
总体来看，我们倾向于认为海参价格上涨对公司海参销量的影响较为有限。另外，由于本次出厂价上调并不涵盖虾夷扇贝、鲍鱼及其他加工品种，因此我们可以根据獐子岛主营业务结构中海参的收入和利润占比来对本次涨价的利润提升幅度进行量化测算。
静态测算结果显示，公司全年海参销售价格上涨20%，可增厚EPS 约0.17元，2010 年獐子岛EPS 有望从1.262 元提升至1.43 元，增幅13%。
由于提价幅度及时点还需以公司正式公告为准，因此，我们暂时维持獐子岛先前盈利预测，即2009~2011年EPS 为0.89、1.26、1.58元，近期市场系统性下跌为场外机构投资者再次买入公司股票提供较佳契机，重申公司“买入”建议。
江中药业・（600750.SH）
经营驶入快车道
申银万国报告日期：2010.1.26
买入 现价：28.28元 目标价：35.6 元
公司发布业绩快报，2009年实现收入18.9亿元，同比增长30%，净利润1.95亿元，同比增长49%，每股收益0.66 元。健胃消食片和草珊瑚含片等老产品超预期增长推动了2009年收入和利润快速上升。
我们上调2009~2011年盈利预测至0.66元、0.89元、1.16元，集团改制将实现管理层持股，充分释放公司内生增长动力，公司经营驶入新的快车道。公司目标是不断推出类消食片市场规模新品，培育多个细分市场上十亿品种。
张裕集团2005 年完成改制，推动公司2005~2007年净利润CAGR=43%，市盈率从2005年初的12 倍升至2007年初的68倍，两年股价上涨超过十倍，江中改制类似张裕，公司业绩极有可能超过我们预期，上调目标价至35.60元，维持买入评级。
悦达投资・（600805.SH）
业绩再超预期
中信证券报告日期：2010.1.26
买入现价：11.61元目标价：17.4元
悦达投资发布业绩预增公告称，净利润同比净增长400%左右，据此计算，公司2009年EPS预计约为0.6元，明显超出我们此前预期的0.52元。
公司业绩大幅增长的原因主要有三个方面：东风悦达起亚汽车销售大幅增长、拖拉机大幅减亏、土地转让的非经常收益。
2010年初，汽车销量维持强劲增长势头，截至1月24日，东风悦达起亚销量2.5万辆，预计全年销量有望达到30万~33万辆，为公司贡献净利润3.2亿元。
综合收费公路公路平稳增长，煤炭采掘恢复正常生产，汽车销量大幅上涨等预期，我们上调2010年公司EPS至0.93元。其中，汽车业务贡献0.59元，公路经营贡献0.52元，煤炭采掘贡献0.07元，拖拉机纺织亏损0.3元，黛安芬转让一次性收益贡献0.06元。
在中性估值下，我们上调公司目标价至17.4元/股，维持公司“买入”评级。
金钼股份・（601958.SH）
将受益于钼价上涨和产量提升
银河证券报告日期：2010.1.27
推荐 现价：16.84元 目标价：25元
金钼股份发布业绩快报，2009年实现净利润约5.48亿，每股收益0.17元。
公司2010年矿产量增速有限，主要的增量还需要到2011、2012年才能释放出来。而钼价趋势仍会是由需求主导供应会影响周期的高度和长度，在LME推出期货及需求向好的背景下趋势仍将上涨，国外价格的大幅上涨会对国内价格有所带动；但由于潜在供应量较大，如果价格上涨后投资者获利丰厚，供应的释放势必成为压制价格的因素，所以我们认为钼价回到历史高点仍需要多方因素配合。
目前的氧化钼价格只有15美元/磅，我们觉得金钼股份的合理股价应该要隐含一定的钼价上涨的预期又要包含产量扩张的预期。按照目前钼价上涨50%以后来计算2011年业绩给予25X PE，股价约21.5元，乐观的预期可以给到氧化钼价涨至30美元/磅后2011年业绩20X PE，约25元。
二重重装・（601268.SH）
面临新机遇的重机行业领袖
中投证券报告日期：2010.1.25
新股估值合理价：8.63~8.90元
国内重机行业的领军企业，主要产品括：冶金锻轧设备、电站设备铸锻件、化工设备及其他设备四大类别。电站设备主要包括核电、风电、水电、火电，是公司2 年内主要的利润增长点。
公司在行业内具有难以逾越的优势。重机行业是典型的资金、规模、技术密集型行业，投入大、回收期长，技术积累时间长，门槛很高。
公司拥有大量精密、大型及尖端设备掌握了大量工艺诀窍。该行业所拥有的设备及设备运用过程中形成的技术积累具有很高的复制难度。行业内容量小，后发者进入的风险很大。因此公司所擅长的产品不会陷入激烈的低价竞争。
我们预计2009、2010、2011年公司EPS 可达到0.22、0.36、0.53元/股，综合盈利水平、绝对估值和相对估值等诸多因素，我们认为合理价值应为8.63~8.90 元/股。
柳工・（000528.SZ）
业绩增长超市场预期
东方证券报告日期：2010.1.27
买入现价：20.13元目标价（6M）：29元
公司公告，2009 年净利润由三季报时预测的6.51亿元上调至约8.05亿元；按期末总股本摊薄的基本每股收益由约1.00元上调至约1.24 元。
公司收购的汽车起重机业务快速增长，我们预计2010年有望实现2500台的销售规模。一旦公司落实底盘生产资质，汽车起重机产品的毛利率将大幅提升。目前挖掘机产品已经成为了工程机械行业发展的重点，我们预计2010年销量有望实现50%以上的增长。同时公司挖机以中挖为主，约占挖机销量的75%，销量的增长将进一步促进毛利率的提高。
维持公司2010年EPS达到1.45元的盈利预测，给予公司20倍PE的估值水平，对应股价为29 元。
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