简评国家宏观经济政策对股票市场的影响

来源:用户上传      作者: 顾　青　夏　叶

　　摘要：股票市场的变化与整个市场经济的发展密切相关，并且股票市场在市场经济中始终发挥着经济状况晴雨表的作用。当前我国的股票市场正处于发展过程中，政策法规缺乏科学性和持续性，有待进一步完善和调整。针对我国股市出现的较大幅度波动，可基于线性回归的方法来分析国家宏观经济政策的变动，并从中寻找对股票市场总市值产生影响的因素。
　　关键词：宏观经济政策；线性回归；股市总市值；因子变量
　　中图分类号：F832.0文献标志码：Ａ文章编号：1673－291Ｘ（2008）06－0055－03
　　
　　中国的股票市场起步较晚，除了受市场调节之外，很大程度上还受国家宏观经济政策的影响，如货币供给、投资基金数量、期货交易量、利率等。本文选取当前国家经济中十几个变量，通过这些变量对股市总市值进行线性回归，以找出会对当前股市总市值产生显著影响的因素，并对中国股市的未来发展做出理性预测。
　　
　　一、中国股市的特点
　　
　　中国股市当前几个独有的特点：
　　1.根本制度尚不完善，存在一定政策干预市场状况。
　　2.主要的外生变量是：宏观经济形势、经济政策、政府对证券市场的调控。
　　其中以政府对证券市场的调控最为重要、最直接。
　　3.中国股市是一个新兴的市场，成长快，不规范，但处于快速变化的发展和完善过程之中。
　　4.与其他股市一样，中国股市具有周期波动的运动规律。某一时段的状态与过去的状态相关，在外界作用消失或不变的情况下，股市将按其自身规律运行。
　　可以看出，经济形势对上市公司的业绩会产生重要的影响，同时，它还会改变投资者的投资行为。经济形势好，投资者对前景乐观，投资就会积极；经济形势不好，投资者对前景悲观，投资时就会格外谨慎。此外，财政政策对于股市的影响是间接的，主要通过改变或部分抵制宏观经济形势的不利影响从而间接地作用于股市。政府通过扩大投资，就会对部分行业、板块产生有利影响；减税同样会降低企业经营成本，增加公司利润，间接促进股市繁荣。
　　同时，可以看出，货币政策对股市的影响是直接而重大的。国家通过扩大货币供应量，直接或间接地增加了可以进入股市的资金，为股市上涨创造了条件。同时降低利率，降低了储蓄、债券等其他金融商品的投资回报率，降低了股票投资者机会成本，增加了股市的吸引力，从而有力地推动股市上涨。
　　
　　二、线性回归分析对股市发展的影响
　　
　　线性回归分析是用来分析某种结果的产生和哪种因素存在线性关系，并找出哪些因素对结果的产生具有显著影响。本文运用线性回归分析对股市的发展产生显著影响的国家宏观政策因素，并在原始变量分析的基础上运用因子变量对股市这个因变量进行回归分析。
　　
　　本文选取一些变量来对股市的总市值进行回归分析，具体的变量为：国债现货成交金额、国债回购成交金额、广义货币供应量、郑州商品交易所成交金额、大连商品交易所成交金额、上海商品交易所成交金额、保费收入、证券投资基金成交金额、上海投资基金成交额、深圳投资基金成交额、黄金储备、国家外汇储备、银行同业间隔夜交易量、银行同业间7天交易量、银行同业间14天交易量（相关的数据来自国研网，采用月度数据，从2000年1月到2008年2月，其中2008年3月数据用于检验模型的有效性）。
　　首先，将总市值作为因变量，各原始变量作为自变量，进行线性回归（spss软件）。分析结果，因变量总市值与投资基金、股票成交量、流通市值具有很强的相关性，而与保费、大连商品交易、郑州商品交易的相关性很低。
　　其次，对股市总市值进行线性回归，在回归变量筛选方法上，首先选取逐步筛选法，由表1看出，由于自变量依次进入回归方程，方程的拟合优度不断变好，其回归方程的估计标准误差在不断减少。而且其F检验的相伴概率都小于0.05。所以可以得出自变量的引入对回归方程都有显著的贡献的结论。由表2也可以看出均方误差在不断减少，从侧面揭示了表1中拟合优度逐步提高的原因。且其相伴概率也是均小于0.05。
　　最后回归系数均通过ｔ检验，但是根据回归方程预测出的总市值与实际值相差很大。原因一是部分自变量本身属于流量统计，对总市值这个存量数据的回归不恰当；二是由于股市从2005年之后出现市值大幅提高的现象，与以前几年的数据相差很大，变化很大，所以模拟不足。
　　鉴于以上原因，采用因子分析方法试图通过把那些解释意义不明确的变量通过因子分析方法给综合起来，使得解释更有说服力。
　　
　　首先，通过KMO and Bartlett's Test检验，发现因子分析有意义，结果见表3。通过因子分析，从表4可以找出四个因子变量，他们对初始变量的累计方差贡献率接近80%。表5给出的是因在分析的因子载荷矩阵，可以看出，因在变量对许多变量都有较高的载荷，因而其实际含义比较模糊。于是选择方差极大法对因子载荷矩阵旋转后得出表6，第四个因子变量反映了现货和回购，定义其为国债因子；第三个因子变量反映了隔夜1、隔夜7，定义其为为利率因子；第二个因子变量反映了投资基金、股票成交量、流通市值，定义其为资本因子；第一因子变量反映了保费、上海、大连、郑州、m22、外汇，归结为宏观因子。
　　表7给出的是四个因子变量的得分函数，再根据原始变量的数据计算出各个因子变量每一期的数值，得出因子变量的数据序列，以此四个数据序列对总市值再次进行回归。
　　随着证券制度改革和股权分制改革的顺利实行，我国相关政策在近期调整比较频繁，所以采集的数据在最近几年变化非常大。再次使用2004年2月至今的数据对总市值进行回归，从表8可以看出四个因子变量对总市值都有显著的影响。
　　预测得出的回归总市值与实际值非常接近，可以认为这一回归方程较好的模拟出目前宏观政策对股市总市值的影响作用的。
　　从以上的回归分析可以看出：
　　宏观因子主要反应了国家新增广义货币供给和期货市场交易。其中广义货币供给是因为国家外汇储备的激增，并未投入股市；期货市场的资金也和股票市场形成的不相容关系，国债市场资金的变化与股市资金的变化呈相反方向变化。
　　而利率因子反映了银行隔夜拆借交易额，同银行隔夜交易利率负相关；利率与股市负相关，因而，利率因子与股市总市值的变化是同向的。
　　对于国债市场，国家通过发行国债或者中央票据来调控货币流动，从而来缩减进入股市的资金量。
　　
　　三、结语
　　
　　
　　可以看出，无论国家宏观经济形势、财政政策还是货币政策有所变动，都会对股市总市值的变化产生影响。其中利率因子对股市总市值的影响程度是最大的，其系数达到84.299，说明银行利率的变动会对股市资金总量产生巨大的影响。但实际上，股市在市场经济条件下，应该是一个自我调整、自我消化的过程，国家政府不应该频繁地在相关政策作出调整，不连续、不明确的行政手段很容易挫伤投资者的投资信心，这对于我国正处在发展中的股票市场是极其不利的。
　　
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