浅析股指期货及对我国金融市场的影响

来源:用户上传      作者: 化秋菲 王学鸿

　　[摘要]中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，标志着我国期货市场步入了一个金融创新和发展的新时代。筹备多年的股指期货经国务院批准于2010年4月16日正式挂牌上市，首批4个合约开始交易。股指期货的推出是我国金融发展史上的一次重大飞越，进一步完善了我国的资本市场，对我国证券市场乃至整个金融市场和金融体系必将产生革命性的影响。
　　[关键词]股指期货　股票市场　期货市场　影响
　　
　　一、股指期货的概念
　　
　　股指期货，就是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。股指期货(stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指。
　　2010年4月16日，中国金融期货交易所正式推出沪深300股指期货，首批共有4个合约上市交易：IF1005、IF1006、IF1009和IF1012。投资者参与股指期货必须同时满足以下三点：第一，投资者的开户门槛为50万，即投资者申请开户时保证金账户可用余额不得低于50万元；第二，参与股指期货交易的投资者必须通过股指期货知识测试，该测试由中国金融期货交易所提供考题，期货公司债责具体操作，80分合格；第三，投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。
　　
　　二、股指期货的功能及意义
　　
　　1、股指期货的功能
　　(1)规避风险。股指期货其特有的做空机制，为市场提供了对冲系统性风险的工具。股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以同时在股票市场和股指期货市场进行反向操作。例如投资者买人某只股票，为了防止未来价格下跌造成损失，投资者可以卖出相应的股指期货合约以降低损失。
　　(2)价格发现。就是指期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。期货市场的价格发现功能必须满足以下三点：首先是期货交易参与者众多；其次是期货交易中交易人士大都熟悉某种商品行情；最后是期货交易透明度高。
　　(3)资产配置。股指期货交易由于采用保证金制度，其交易成本低，流动性好，且为双向交易，因此被广泛用作资产配置的手段。表现为：首先，在股市行情不好时，原来的投资者会空仓等待机会，现在由于做空机制，使投资者被动地从等待股价上涨获利转变为在股价下跌时也能赚钱，提高了资金的利用率。其次，由于股指期货的开户门槛较高为50万元，有利于机构投资者的参与，促进组合投资。
　　
　　2、发展股指期货的重要意义
　　(1)有利于规避系绕性风险，增强市场的流动性。由于股指期货的做空机制，投资者无论在牛市还是熊市都可以投资获利，因此股指期货能够削弱熊市时对市场交易的负面影响，激发市场的人气和扩大市场的交易量。
　　(2)有利于发展机构投资者，促进证券市场的发展。来自中金所的最新数据显示，股指期货累计开户数已逾6万户，其中机构客户近1000户，券商、基金等特殊法^机构开户数达50余户，中小投资者占绝大多数。参与股指期货需要具备渊博的金融知识和过硬的操作技巧，因此发展机构投资者是大势所趋，中国的股指期货市场应该为机构投资者全面敞开，这将有利于证券市场的长期健康发展。
　　(3)有利于完善金融市场体系，提升证券市场的竞争力。我国正处于金融复苏的发展阶段，金融市场面临较大层次的改革，创业板、股指期货、融资融券这些基础建设的推出，为我国金融市场的进一步稳定发展打下了坚实的基础。
　　
　　三、股指期货上市后的市场表现
　　
　　1、股指期货发展速度迅猛
　　2010年4月16日，沪深300股指期货上市首日的开户数量为9137户。但从9月份以来，开户数从上市初日均最高1000多户逐渐回落，并稳定在日均100余户，投资者开户更趋稳定。截至12月31日，股指期货开户数已逾6万：沪深300股指期货所有合约累计成交4587万余手，成交金额逾41.07万亿元(同期，沪深300指数现货成交总金额为15.65万亿元)。
　　
　　2、股指期货交易日趋理性
　　成交持仓比即成交量除以持仓量，该比值是权衡市场投机交易性的重要指标。据统计，股指期货上市初期，日内交易十分活跃，而持仓量增长却相对缓慢，成交持仓比介于25至30倍的较高水平。6月初以来，随着投资者参与期指积极性的回落，逐步降低到5至8倍的正常区间。期指成交持仓比不断下降，一方面说明日内狂热炒单的气氛逐渐退却，另一方面也表明中金所对期指日内交易进行的规范管理，产生了一定的积极效果。此外，投资者不断成熟的投资理念也对成交持仓比的下降起到了促进作用。
　　
　　3、股指期货实现平稳交割
　　5月21日是股指期货合约11=1005的交割日，也是股指上市以来的首个交割日。此前市场普通担心会出现“到期日效应”，但当天股指和期指都低开高走，最终IF1005收盘价为2749.8点，与中金所公布的交割结算价2749.46点相差不足1点。沪深300股指期货的首次顺利交割，标志着首个股指期货合约的成功，中国正式步入全球主要的金融期货市场之列。
　　经过近九个月的运行，已有8个合约进入交割，截至目前合约到期日均未对期现两市造成明显影响，未出现“到期日效应。从IF1005到IF1012合约，每个合约交割日均平稳有效运行。从交割价格来看，合约最终收盘价与交割结算价收敛度较高，价差均出现合理回归。
　　
　　4、期现走势基本吻合
　　从价格走势看，股指期货与现货走势高度相关，期货、现货走势基本吻合。统计分析显示，股指期货上市以来至12月底，期指与沪深300指数、上证综指、深证成指的相关系数分别为0.9972、0.9812、0.9625，绝大多数时间期现价差在无套利区间0-30点周边变动。股指期货的走势基本与现货价格一致，没有呈现独立行情。
　　
　　四、股指期货的推出对我国股票市场的影响
　　
　　1、积极影响
　　(1)有利于优化投资者结构。目前我国证券市场的中小投资者占绝大多数，机构投资者只占5％左右，这种现象导致市场上的投机氛围十分浓厚，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货作为一种新的金融衍生品，它的推出将提高证券市场的发展程度，有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构投资者成为市场的主流。
　　(2)有利于吸引资金，扩大股票市场规模，增强市场的流动性。股指期货推出初期，对A股市场将会产生比较明显的资金分流效应，会将资金从现货市场转移到期货市场。但从中长期来看，股指期货会大大促进现货市场规模的发展。由于股指期货的推出使股票市场获得了一种风险管理工具，原先的风险厌恶者将会提高在股市的投资比例。同时套利和套期保值等新机

制的产生，最终将提高现货市场的活跃程度。
　　(3)有利于发展机构投资者，促进股市的健康发展。我国当前正积极推进机构投资者的发展和壮大，投资基金、保险基金、社保基金等相继进入股票市场，股指期货的设立为其提供了一个低成本高效率的资产配置工具，利于其进行多元化的长期投资，最终达到稳定股票市场的目的。
　　(4)股指期货对消减市场的投机氛围起到―定的积极作用。由于引入了做空机制，市场不再是一味做多，做空也能赚钱的道理促使股价回归合理估值区间，对引导投资有积极的作用。
　　
　　2、消极影响
　　2010年11月12日和11月16日，接连两个交易日的股市长阴套牢了无数的中国股民。各种信息和证据表明，20家券商自11月12日以来，联合操纵股指期货、做空A股，其危害之深和危害之大引起了广泛关注。中国的管理层应该认清事情的严重性，治理操纵股指期货的违法行为，还广大中小散户―个公道。
　　经过这一轮的大跌，初入市的新股民对A股市场的高风险有了一定的直观认识，中国股市比世界上绝大多数国家的股市风险都大，各种风险监管机制还不够健全，并且政府各项政策的推出对股市的波动非常之大，这些因素在短期内是很难改变的，中国股市距离强式有效市场还有很长一段路要走。2010年的中国股市，给中国股民交了一个不及格的答卷，人民日报也发文呼吁大家进行反思：中国股市在IPO融资额全球第一，涨幅却世界倒数第二，回报率世界倒数第一。这不能不让我们中国股民失望。这同时也反应了当前社会赚钱的浮躁心态，通过不断的发行新股圈钱，除了肥了保荐机构肥了承销商，害苦的只能是整个中国股市和可冷的广大散户朋友。
　　
　　五、股指期货的推出对我国期货市场的影响
　　
　　由于期货能够比较准确地反映未来市场的变动趋势，所以，期货市场已成为现货经营单位回避风险的港湾，期货价格已成为企业制定经营策略的重要参考，期货价格因此成了政府管理部门决策的重要依据。股指期货作为期货市场的一个重要组成部分，它的推出必将能进―步强化期货市场的功能。股指期货的发展是把期货市场做得更大，而不是去积压原有的市场。从国际上来看，虽然金融期货比重一直在上升，但是从绝对数量上来看商品期货并没有下降，反而更加活跃。所以，股指期货的推出必将有利于商品期货的发展。
　　
　　六、对股指期货未来的展望
　　
　　依照股指期货合约规则，沪深300股指期货合约乘数为每点人民币300元，按照2010年12月31日沪深300指数收盘报价3128.26点计算：沪深300指数期货合约规模(即合约的价格)=3128.26(沪深300指数点)×300元=938478元=93.8478万元。也就是说，一张沪深300指数期货合约的价格为93.8478万元。按照最低交易保证金比例12％的规定，投资者仅购买一份合约就需支付保证金11.2617万元，且股指期货开户门槛即最低保证金须达到50万，这就意味着，逾九成个人投资者将无缘股指期货。可以预期，未来应像香港一样开设迷你合约，允许中小投资者参与。目前股指期货阻碍了广大中小投资者进行投资，这样显失市场公平。强烈要求管理层尽快推出迷你型股指期货，以使广大中小投资者都能参与股指期货的交易。
　　
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　　(责任编辑：胡冬梅)

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